九州一轨的核心看点体现在哪？

轨交减振降噪龙头，自研核心技术。

1、专：深耕轨交减振，核心技术产业化推动发展

公司所处行业分类：根据证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012 年修订），公司所处行业为第 N77 类：“生态保护和环境治理业”，其子行业 为噪声与振动控制行业，是环保产业的组成部分。公司成立于 2010 年，专注减振降噪行业前沿的新技术、新产品研发。通 过“自主创新阻尼弹簧浮臵道床”、“唧筒式阻尼结构”和“预制板浮臵减振道床” 为代表的多项创新技术，突破了国外技术的专利壁垒，打破了外资公司在国内城市轨道交通高端隔振领域的技术壁垒和市场垄断。公司发展基于新 产品的持续研发和产业化。公司入选北京市 2021 年度第一批专精特新“小 巨人”企业名单；入选工信部第三批专精特新“小巨人”企业公示名单。

立足研发，始于核心技术成果转化。公司最初于 2010 年由北京市科学技 术研究院、北京市科学技术研究院城市安全与环境科学研究所（北京市劳 动保护科学研究所）合力建设，技术背景深厚。 着眼成长，联手产业资本开拓市场。2014 年后逐步引入市场化基金和产 业资本。截至公司招股说明书签署日，京投公司是公司第一大股东，与其 一致行动人合计持有公司 23.96%的股份。广州轨交是公司第二大股东， 持有公司 11.00%的股权，广州地铁持有广州轨交 17.33%的合伙企业出资 份额。京投公司、广州地铁分别是北京市人民政府、广州市人民政府的全 资一级子公司，是北京、广州城市轨道交通项目的最终业主方，产业资本 背景雄厚。

2、精：专注精细管理，短期业绩暂受疫情影响

经营业绩总体稳中有升，疫情影响拖累短期业绩表现。2018~2021 年，公 司营业收入由 2.2 亿元升至 3.9 亿元，复合增长率为 20.4%；扣非归母净 利润由 0.4 亿元上涨至 0.6 亿元，复合增速 13.4%，总体来说，受益于城 市轨交行业对降噪减振需求扩大，公司核心技术产品产业化进展顺利，公 司业绩稳中有升，表现较为出色。1~3Q22 公司实现营收 2.3 亿元，同比6.1%；实现扣非归母净利润 0.2 亿元，同比-34.6%。

业绩下滑主因：（1） 2Q22 公司下游施工方受到疫情影响存在无法如期施工的情况，公司产品 在收货、安装及验收等环节发生后延;（2）2022 年 5 月初至 2022 年 6 月 中旬，公司工厂及仓储所在地北京房山区窦店镇的中关村科技园房山园为 了控制疫情外溢的风险，无特殊许可不可随意进出，公司的采购、生产和 发货受到一定的影响。 而进入 Q3 以后疫情影响趋缓，公司于 Q3 单季度实现营收 1.8 亿元，同比 +37.8%；实现扣非归母净利润 0.4 亿元，同比+89.6%，业绩重现同比高 增长的态势，主因 Q3 疫情缓解后，包括北京 16 号线、北京 17 号线、贵 阳 3 号线、大连 5 号线等城轨交通建设项目逐步恢复并加速施工。

轨交减振产品营收增长稳健，新业务收入占比扩大。主营收入构成上， 2021 年钢弹簧减振系统、预制式浮臵板、隔离式减振垫产品的收入占比分 别为 43.1%、27.4%、4.0%。具体来看，减振系统和预制式浮臵板主要用 于城市轨交及市域（郊）铁路线减振项目，为公司主要业务，2018~2020 年业务收入占比维持在 90%以上，2021 年下降至 67.8%。随着公司进一 步拓展 TOD 上盖专项防治、智慧运维及病害治理新业务，新业务收入合计 占比已从 2018 年的 2.2%提升至了 2021 年的 32.3%，占比持续扩大带动 了隔离式减振垫、声屏障、重型调频钢轨耗能装臵等新产品的产销。1H22 TOD 上盖专项防治业务营收占比进一步扩大至 22.8%。

毛利率随业务结构调整，有所影响。2018-1H22，公司综合毛利率由 51.3% 下降至 35.72%，有三方面因素：（1）不同地区单个项目的报价存在差异， 同时行业竞争加剧导致报价下降。北京区域产品毛利率整体较高，一方面 由于当地减振降噪要求较高，产品指标严格；另一方面由于公司深耕北京 市场，具备区位优势；同时，采用“甲供”模式略过中间施工方采购再转卖环 节，公司与地铁业主直接发生业务联系。而 2020 年确认收入的上海地区 项目因是首次进入，产品定制化推高成本，毛利率不足 25%，单个项目影 响较大。（2）业务结构转变，使得相对毛利率较低的新业务包括隔离式高 弹性减震垫产品、声屏障等其他产品的权重提高。（3）毛利率水平较高的 预制式钢弹簧浮臵板项目主要集中在我国一线城市，今年受到疫情的影响 项目存在延期实施的情况，拖累 1H22 综合毛利率水平。

公司注重精细化管理，期间费用管控得当；收入确认季节性特征及疫情影 响导致 1H22 费用率大幅上升。2018-2021 年，公司期间费用率合计分别 为 18.9%、21.1%、16.3%、14.5%，公司注重精细化管理，在销售费率、 管理费率方面均呈现稳中有降的趋势。1H22 由于公司收入存在一定的季节 性且第二季度受到新冠疫情的影响，上半年收入大幅降低，期间费用发生 较为平稳，使得公司期间费用率大幅升高。

公司经营活动现金流量净额短期受疫情影响减少，资产负债率稳定。近三 年公司经营活动产生的现金流量净额均为正数，1~3Q22 降至-7,809.6 万 元，主因轨道交通行业上半年支付货款较慢，且公司受到疫情影响收入较 少，对应销售商品、提供劳务收到的现金相应较少。2018 年至 1~3Q22 公 司合并口径下的资产负债率分别为 28.2%、30.3%、24.7%、27.4%和 26.3%，资产负债率相对稳定，公司整体偿债能力增强。2020 年度资产负 债率下降主因获得股东现金增资并加强了应收账款管理。

3、特：卓越产品性能，引领产品进军新兴市场

竞争优势一：核心部件自主研发，拥专利技术。 减振产品的开发是系统性工作，核心在于分场景研发能够兼顾减振性能和 轨道运行安全的产品，产品开发需基于轮轨关系的原理研究。公司隔振器 产品研发经过了多年的技术积累，已经形成了独立的研发体系和研发能力。 从基础的轮轨耦合关系的理论研究出发，经数理模型的模拟和工程实践的 检验，根据 “分速度、分频段、分场景”的三分防治理念，针对不同速度、 不同频段、不同的使用场景，采取差异化的产品和工程设计。

公司构建了基于大数据的数值仿真、分析、预测技术体系和平台，数字化 水平高。公司开发了车致振动噪声预测分析方法和高效精细化模型和平台， 为轨道线路振动噪声预测、控制措施设计选型提供了分析方法和平台。基 于大量的工程项目实测数据，根据列车运行特点、地质特性和敏感点特征， 建立了相应的列车荷载模型、振动噪声影响预测模型，编制了参数化分析 程序和三维数值仿真平台，解决了工程应用计算效率和计算精度难题。

专利积累，研发高投入。截至 2022 年 8 月 31 日，公司拥有专利 107 项， 其中发明专利 18 项，实用新型 89 项。公司经过十余年的研发投入和积累， 在轨道交通减振降噪领域建立了相对完善的研发体系，拥有较强的技术积 累与新技术研发能力。从在研项目和研发投入两方面来看： （1） 在研项目。在研项目包括新产品和新技术储备，涉及原理层面的基础研 究，也涉及减振产品开发和检测产品、智慧运维系统的开发，在研方向 与公司未来发展目标契合度高。 （2） 费用投入。公司 2018~2021 年研发费用分别为 1180.02 万元、1420.7 万元、2118.7 万元和 2441.2 万元，研发费用率 5.3%、6.0%、6.2%和 6.2%，总体呈上升趋势。1H22 研发费用为 1051.0 万元，研发费率为 22.8%。相比去年同期研发支出较为稳定，但由于受疫情影响收入确认 同比减少，导致研发费率呈现大幅提升。

竞争优势二：服务范围扩大，品牌逐步积累。 携手产业资源。公司于 2016 年陆续引入产业资本，其中 2018 年引入战略 投资人——广州轨道交通产业投资发展基金，2019 年完成股份制改造、京 投公司成为第一大股东。得益于产业资源优势，公司 2018 年华南地区营 收占比较高，自 2019 年以来华北地区营收占比稳步提升。 服务范围逐步扩大。自 2020 年首次打入上海市场后，近两年华东地区营 收占比相较往年有较大提升。

4、新：一体化&数字化开创轨交领域商业新模式

拓展轨交中高等级减振，完善产品序列。公司隔振器产品研发从基础的轮 轨耦合关系的理论研究出发，针对不同速度、不同频段、不同的使用场景， 采取差异化的产品和工程设计,因此在特殊等级减振领域外，公司还致力于 将产品覆盖至中高等级减振，完善产品序列。公司已于 2018~2019 年完成 了地铁车辆段中高等级减振产品的研发，当前已逐步贡献业绩。转型 TOD 专项治理服务提供商，以结果为导向开展治理。

噪声管理现行商业模式：上盖开发噪声与振动控制散落在各个工程专业和 实施环节中，各自只对自己工序质量负责，没有对最终结果负责的责任主 体，易造成误差累积，致使最终控制效果达不到预期目标。 公司独创一体化服务模式：采用“设计+、供货+、施工+、状态+”的一体化 服务模式，具有差异化。公司提供专项的、定制化的轨道、建筑、设备噪 声与振动精准控制服务（包括前期检测、测试仿真、方案优化、材料选择、 关键设备供应、测试评价等），以结果为导向。

智慧技术引领，带动轨交维修转向“状态修”+“主动修”。 信息化+数字化：以大数据研究为基础，通过建立轨道病害模型/修复模型/ 损伤模型、实时监控振源状态，提前预测可能出现的轨道问题。提升客户 服务质量，同时通过平台扩大自身数据量，提高数字化水平，形成良性循 环。 自研病害治理产品与技术：公司基于已有技术积累，开发了重型调频钢轨 耗能装臵产品用于防治钢轨波磨，延长钢轨打磨周期。

打造 CNAS 实验检测平台，新业务与核心业务技术可协同。公司针对新基 建形势下轨道交通/上盖开发振动噪声防治、轨道（钢轨）病害治理、轨道 设备全寿命智慧运维管理等焦点与热点问题开展创新工作，打造了轨道交 通病害治理与振动噪声控制实验室、实验检测中心和国内首个高速浮臵板 系统试验平台，与北京交通大学共建实验室，和石家庄铁道大学、广东工业大学共建产学研合作基地。同时，公司具备轨道交通领域真实的试验场 地，可以为公司产品研发提供试验平台。

产业资源可协同。（1）轨交中高等级减振业务：与核心业务客户群一致， 产业资源完全互通。TOD 上盖专项防治业务：TOD 上盖项目开发需房地 产企业、轨交公司合作推动。目前大股东京投公司旗下京投发展，是国内 唯一一家以轨交车辆基地一体化开发为主营业务的房地产开发企业，深耕 北京地区的 TOD 业务。目前在北京已打造了一系列地铁停车场上盖综合 开发项目。（2）轨交智慧运维与病害治理业务：客户主要为轨交运营方， 借助股东京投公司的资源，有利于争取对部分线路先开展智慧运维试点。