嘉亨家化经营特征、核心竞争力及未来看点分析

化妆品+塑包双主业协同发展，化妆品放量驱动业绩增长。

1、嘉亨家化：领先的日化一体化生产商，化妆品+塑包双主业协同发展

领先的日化一体化生产商，合作优质品牌客户。嘉亨家化2005年起家于塑料包装生产业务，于2011年拓展至化妆品OEM代工业务；目 前双主业协同发展，是行业内少数兼具日化产品及塑包研发、设计和生产能力的企业，为强生、贝泰妮、上海家化、郁美净、利洁时等 国内外知名品牌及尚赫、气味图书馆等新锐品牌提供一体化综合生产服务。

疫情影响+产能扩张，业绩短期承压。公司2022H1实现营收4.6亿元/同比-10.6%，营收下滑主要受上海等地疫情防控影响，公司产能及 订单交付、业务开拓承压；2017-2021年营收CAGR达21.5%，增长稳健。2022H1实现归母净利润0.27亿元/同比-28.7%，业绩大幅下滑主 要系营收下滑、固定支出刚性，叠加湖州新产能投产前相关费用前置所致；2017-2021年归母净利润CAGR达51%，增长迅速。

化妆品业务快速放量，业务结构显著优化。化妆品业务为营收增长核心驱动，2017-2021年化妆品营收持续高增，CAGR达60.5%，营收 占比亦由17.8%迅速提升至54.3%，超越塑包业务成为公司第一大主业；化妆品销售快速放量，2017-2021年销量CAGR高达55%，产能 持续饱和，年产能利用率均近100%。塑包、家庭护理产品增长相对稳健，2017-2021年营收CAGR分别达3.4%/同比11.8%。2021年营收 占比分别降至35.3%/同比8.3%；业务结构更趋良性。2022H1，疫情冲击下化妆品、家庭护理产品承压，塑包业务韧性较强，对应营收 分别同比-20.1%/-29.2%/+7.9%。

2.核心竞争力：客户优质、粘性高，一体化经营协同性强、盈利优

客户资源：客户优质、粘性高，优秀口碑助力持续拓新客

日化代工商通过头部客户供应验证难度高、周期长，长期合作稳定性强。日化代工商进入头部品牌商供应商体系需经历至少9个月的验证周期， 包含3-6个月的前期 资质审核、6-12个月的成品试产及测试。基于遴选供应商审核程序严格复杂、历时长，头部品牌商转换供应商的成本较高，建立合作后长期稳定性强。

长期技术储备+生产快速响应+卓越产品品质积淀优秀口碑，深度绑定优质客户资源，新客拓展动力充足。技术储备：公司具备稳定的技术研发能力和产品转化能力；OEM下，15 天左右即可形成符合客户质量要求的完整工艺及技术控制文件，完成试产准备，有效缩短客 户的配方转换周期；ODM下，2-3 周内即可初步确定配方、生产工艺及完成试产，满足客户快速迭代、快速生产的需求。快速响应+品质卓越：公司拥有 10 万级化妆品洁净生产车间，生产能力稳定高效，生产管理优良，同时满足客户对交货期及产品质量的要求，化妆品交货期控制在 30天内，加急订单可在20天内完成；良品率较高，优势突出。

客户资源优质、粘性高，拓新客动力足。公司主要客户为强生、贝泰妮、上海家化、郁美净、利洁时等国内外知名品牌及尚赫、气味图书馆等本土新锐品牌，其中 与强生、上海家化、百雀羚合作长达 10 余年；2020 年成功拓展宝洁、联合利华两大国际日化集团。公司针对现有客户持续深挖多品类合作需求，未来凭借其优秀口 碑，持续拓展新客动力充足。

协同效应：日化+塑包一体化经营，降本增效、优化盈利

化妆品+塑包双主业协同性强，一体化经营有望降本增效优化盈利。日化产品内容物及包装的研发设计、生产相辅相成，公司化妆品+塑包双主业协同性强。公司现已具备日化产品研发、配制、灌装及塑料包装容器设计、制造的一体化综合服务能力；历年或因塑包与化妆品生产工厂不一，一体化订单承接较少；未来伴随湖州嘉亨产能逐步释放，有望为客户提供日化代工+塑包的一站式多元化服务选择。一体化经营有助于客户节省物流、内外部沟通及质量控制等成本，缩短交货期；生产效率提升亦有望驱动毛利率提升，利润率仍有上行空间。

3、未来看点：产能释放+发力ODM驱动业绩增长，短期业绩改善长期弹性更优

短期：一期产能释放贡献业绩增量，带动毛利率回升

化妆品接近满产满销，产能饱和限制业务扩张。截至2021底，公司塑料包装容器、化妆品、家庭护理产品三项主业年产能分别为 8.7亿 个/2.45万吨/2.5万吨，相较于2017年产能提升24.3%/512.5%/127.3%，化妆品产能扩张最迅猛。三项主业每年产销率均近100%；而从产 能利用率来看，化妆品业务产能利用率持续处于近100%的高位，因此公司下游化妆品需求旺盛，产能饱和为限制其业务扩张的核心因 素，目前化妆品产能存在一定的扩张空间。

长期：二期产能增量或更大+发力拓展ODM，打开成长空间

湖州嘉亨二期已于6月开始动工建设，预计达产后新增产能将显著高于一期。此外，湖州嘉亨二期（化妆品及家庭护理产品生产基地项目） 已于2022年6月开始动工建设；该项目投资6.8亿元（一期仅3.57亿元），占地约 138 亩，预计二期达产后新增产能将显著高于一期，并有 利于进一步提升公司一体化综合服务能力。

技术研发中心升级建设项目将于2023年3月建成，重点加强化妆品 ODM 服务能力。公司目前日化产品（化妆品+家庭护理产品）仍以 OEM代工为主，2017-2020H1 OEM 模式营收占比维持在 75%以上；但相较于OEM，ODM行业壁垒更高（具备一定技术研发能力），覆 盖产业链条更长，利润率通常更高。公司ODM毛利率维持在25%以上，客户包括保利沃利、尚赫、气味图书馆等本土新锐品牌。公司拟 不断提升 ODM 业务的比例；通过自建ODM实验室，强化在配方研发及优化、工艺制造流程优化设计等方面的能力。截至2021年3月，公 司已备案化妆品达 900 余件。截至2022H1，IPO募投项目中技术研发中心升级建设项目投资进度为 25.5%，预计将于 2023 年 3 月建成， 将重点加强化妆品ODM服务能力、进一步提升公司一体化服务水平，推动盈利能力持续提升。