济川药业发展历程、产品矩及业绩如何？

深耕儿科用药，业绩恢复增长。

1.深耕儿科领域，产品多元发展

成立二十余载，打造儿科呼吸等领域龙头品牌。济川药业成立于1994年， 是集中西医药、中药日化、中药保健三大产业为一体的国家级高新技术 企业集团。公司专注于儿科、口腔、呼吸、消化、妇产及其它领域药品 的生产和销售，主要产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、 小儿豉翘清热颗粒等。目前已有 10 多个剂型、210 多个规格品种的国药 准字号产品群。小儿豉翘清热颗粒（同贝）、健胃消食口服液等 110 多个 品规列入国家医保目录，68 个品规进入国家基药目录。2020 年，川芎清 脑颗粒、甘海胃康胶囊、左乙拉西坦注射用浓溶液 3 个品种新进国家医 保目录。除药品业务外，公司子公司蒲地蓝日化主要从事蒲地蓝牙膏等 日化产品业务，康煦源主要从事保健品业务。公司产品多元发展，业务 范围不断拓宽。

公司产品矩阵多元，覆盖各临床亚专业。公司产品在儿科、口腔、呼吸、 消化、妇产五大领域中逐步积累优势，形成了中西并举的药品组合，企 业市场竞争力不断增强。公司产品近年来荣誉颇丰：小儿豉翘清热颗粒 荣获 2019 年度临床价值中成药品牌及国际发明展览会金奖；蒲地蓝消 炎口服液荣获 2020 年江苏名牌产品及健康中国十佳畅销药品牌；雷贝 拉唑钠肠溶胶囊（济诺）入选“2020 中国医药·品牌榜”；健胃消食口服 液荣登“大健康新零售品牌榜”，成为“药食同源推荐产品”。

公司股权结构稳固集中，控制权稳定。公司旗下拥有多家子公司，多条 业务线分别覆盖医药制造、产品研发、医药分销及零售、中药日化及保 健品和医药投资平台等多个领域。截至 2022 年 11 月 13 日，公司第一 大股东为江苏济川控股集团有限公司，直接或间接持股比例为 56.28%。 公司董事长曹龙祥直接持有公司 5.1%的股份，通过江苏济川控股集团有 限公司间接持有公司 39.40%的股权，合计持股比例为 44.5%，为公司实 际控制人。

2.退保影响趋弱，业绩重拾增长

2018 年后受退出医保目录+疫情双重影响，营收出现下滑。2019 年，国 家医保局、人力资源社会保障部印发《国家基本医疗保险、工伤保险和 生育保险药品目录》，通知要求对于原省级药品目录内按规定调增的乙 类药品，应在 3 年内逐步消化。公司蒲地蓝消炎口服液等产品未纳入国 家医保目录，故其将于 2022 年 12 月 31 日前逐步调整出各地医保支付 范围。此外，受 2020 年新冠疫情影响，院内门诊就诊人次显著下滑，相 关科室药品销售额大幅下降。公司 2019-2020 年收入分别为 69.40、61.65 亿元，同比下降 4%和 11%；归母净利润分别为 16.23、12.77 亿元，同 比下滑 4%和 21%。受上述两个因素叠加影响下，公司在 2018 年后业绩 有所滑落。

核心品类院外销售占比提升，未来有望维持平稳增长。部分品类受院内 退保政策影响，公司积极发力院外零售端。蒲地蓝消炎口服液作为清热 解毒类中成药、咽喉口腔用药代表产品，其占有率及口碑保持领先，在 2021 中国城市公立医院、实体药店清热解毒类中成药市场占有率分别达 17.97%和 7.43％，位居口服类第一。凭借产品优势，以及公司的渠道布 局优化，蒲地蓝消炎口服液在 2021 年院外销售收入占比接近 40%。考 虑到其院内销售占比中，约有 70%的销售额来自儿科门诊，这部分收入 对医保支付的依赖较小。与此同时，蒲地蓝消炎口服液非慢性病常用药， 患者购药负担轻，对于价格的敏感度不高。因此我们预计，依托其良好 的产品疗效和多年来所积累的品牌影响力，预计政策影响彻底出清后， 未来这一品种依旧能够维持平稳增长。

退保影响逐渐消除，业绩重回增长趋势。随着过去三年来的逐步调整， 公司收入结构已显著改善，目前对于蒲地蓝消炎口服液单一品类的依赖 已有所降低。与此同时，以小儿豉翘为代表的儿科用药，以及以健胃消 食、蛋白琥珀酸铁、黄龙止咳等为代表的二线品种快速放量，正填补蒲 地蓝销售下滑所致的营收空缺。从蒲地蓝自身的终端销售情况来看， 2020 年后也已逐步趋稳，考虑到 2022 年即为省级医保目录调整三年消 化期的最后一年，政策扰动出清在即，退保的影响正逐渐消除。2021 年， 公司实现营收 76.3 亿元，同比增长 24%；归母净利润 17.2 亿元，同比 增长 35%。2018 年以来政策扰动导致的负面影响已逐步消除，公司业绩 重回增长趋势。

费用结构不断优化，盈利能力持续稳健。公司通过优化销售渠道，深化 营销管理，降本增效成果显著，销售费用率从 2016 年的 54%降到 2021 年的 49%。研发方面，公司药物研究院立足中药、仿制药、改良新药均 衡布局，启动多个创新研发项目，重视中药创新药的研发推进和立项， 公司研发能力显著提升，研发费用率从 2018 年的 2.73%持续上升至 2021 年的 6.86%。近年来，公司毛利率常年稳定在 80%以上，净利率稳定在 20%以上。公司通过产品结构优化、二线产品放量、新拓业务打开增量 市场等举措，有助于推动公司盈利能力稳健向上。