百润股份发展历史、产品体系及营收分析

预调鸡尾酒行业龙头，聚焦358度产品矩阵。

1、目录历史：行业先行者与绝对龙头，管理层深耕预调鸡尾酒19年

公司97年成立，最开始主营香精香料业务，02年成功研发出适合亚洲市场的预调鸡尾酒配方，于03年成立巴克斯酒业，推出RIO品牌开启预 调酒业务，是国内预调鸡尾酒行业先行者之一。 短暂剥离后，15年公司收购巴克斯100%股权，RIO逐渐发展为行业绝对龙头。巴克斯酒业早期由于价格定位不明确、销售场景单一、竞品挤 压等原因，公司将巴克斯酒业股权转让给公司实控人刘晓东；随后Rio将定位调整至女性聚会用酒，进入电商和流通渠道，推动RIO品牌快速 发展，公司于15年发行股份作价49.44亿元，重新收购巴克斯100%股权，随后RIO品牌逐渐发展为行业绝对龙头，21年市占率达89%。

2、产品端：预调鸡尾酒为主导业务，品类上聚焦“358”建设

自15年收购巴克斯酒业后，预调酒成为主导业务：自15年公司收购巴克斯酒业股权后，预调鸡尾酒产品成为公司营业收入主导部分，占比稳定在 85%-90%， 21年预调鸡尾酒占比达88.1% ，21年主力单品为微醺系列。品类上，公司旗下拥有多个预调酒系列，包括微醺、清爽、清爽、经典、本榨、轻享以及专供夜店渠道的夜狮系列等，22年提出“358”品类矩 阵建设，聚焦微醺、清爽、强爽系列。

预调鸡尾酒：16年行业泡沫破裂，18年后收入增速回暖。巴克斯酒业经历13-15年预调鸡尾酒快速成长，15年营收约为22.13亿元，16年行业 泡沫破裂，收入同比大幅度下滑，16年同比-63%，随着18年公司推出微醺系列，公司预调鸡尾酒收入增速逐渐回暖，21年公司预调鸡尾酒收 入约为25.94亿元，同比+34.66%，突破15年营收峰值。22年上半年受疫情影响，营收约为8.66亿元，同比-18%。 香精香料：整体呈平稳发展，公司香精香料收入占比较低，整体呈现平稳增长趋势，自12年1.63亿元增长至21年的2.73亿元，CAGR为5.9%， 22H1营收约为1.38亿元，同比-0.13%。

3、营收端：鸡尾酒业务营收18年后增速回暖

预调鸡尾酒：16年行业泡沫破裂，18年后收入增速回暖。巴克斯酒业经历13-15年预调鸡尾酒快速成长，15年营收约为22.13亿元，16年行业 泡沫破裂，收入同比大幅度下滑，16年同比-63%，随着18年公司推出微醺系列，公司预调鸡尾酒收入增速逐渐回暖，21年公司预调鸡尾酒收 入约为25.94亿元，同比+34.66%，突破15年营收峰值。22年上半年受疫情影响，营收约为8.66亿元，同比-18%。 香精香料：整体呈平稳发展，公司香精香料收入占比较低，整体呈现平稳增长趋势，自12年1.63亿元增长至21年的2.73亿元，CAGR为5.9%， 22H1营收约为1.38亿元，同比-0.13%。

18年起利润率持续回暖，22前三季度短期承压：1）毛销差，考虑到公司鸡尾酒营销投入较高，且2020年受会计准则调整，毛利率受到影响，我们认 为考察公司毛销差更能反映出产品盈利能力，公司毛销差由2016年低点-7%逐渐回暖至21年的43.6%，主要为16年公司保持较高销售费用投入，但渠 道库存较高，导致产品毛利率有所下降、营收同比出现较大幅度下降；17-18年随着公司营销投入大幅收缩，毛销差有所回暖；19年-21年随着较低毛 利率的罐装微醺系列占比提升，推动毛利率进一步下滑，但销售费用率持续改善，推动毛销差持续改善。2）管理费率、研发费率整体保持改善趋势， 自18年的14%/5%，改善至21年的5%/3%。3）利润端，公司18年推出微醺后，利润和利润率均保持持续增长，归母净利润率由16年-16%改善至 21年26%。4）22年前三季度：受华东疫情，物流费用增长，四大工厂开工率有所下降(上海、佛山、天津、成都)，罐装产品占比持续增加导致毛利率 进一步承压、费用率短期承压，利润率有所承压，22年前三季度归母净利润约3.05亿元，同比-46%，归母净利润率18.5%，同比-10.88pct。