美国消费、CPI及趋势如何？

美国通胀维持高位，消费市场或迎来“降级式”复苏。

1.美国消费持续回升

美国消费情况持续回升，总量已超过疫情前水平。受疫情爆发影响，20Q2 美国消费水平大幅度降低，居民 消费实际增速为-9.72%，2020 年 4 月 PCE 达到最低点 12.08 万亿美元。21Q1 起，随着美国疫情的逐渐好转，美 国迎来消费复苏，PCE 在 2022 年持续上升，23 年 1 月达到 18.05 万亿美元，同比增长 7.9%。 近期居民消费增速逐月上升，价格指数同比增速逐季下降。受通胀影响，居民消费增速整体呈现下降趋势。 但从 22 年 11 月开始，居民消费名义增速和实际增速均持续上升，23 年 1 月居民消费实际增速达到 2.41%，已 略高于疫情前水平。22Q2 开始价格指数变动幅度降低，22Q4 价格指数仅同比上升 3.2%，为美国消费进一步回 升提供条件。

销售增速下降，主动调整库存，但是库存积压趋势依然存在。美国疫情时期在财政补贴的刺激下，消费需 求较为旺盛，且全球供应链不畅的情况下，出现库存不足的现象。随着补贴结束以及消费收缩，美国库存持续 上升。2022 年 3 月总体销售增速下降，同时总体库存增速超过总体销售增速，库存开始积压。在销售增速下降 的背景下，制造商、批发商和零售商开始调整库存，库存增速在销售增速连续下降后也迎来下降。库存增速仍 然高于销售增速，表明库存积压问题仍然存在，库存销售比也不断抬升。零售商销售增速快于库存增速，库存去化加快，有望传导至上游。虽然美国仍然面临库存积压问题，但是 零售商销售增速快于库存增速，库存持续消化中，目前库存销售比抬升放缓。

2.美国CPI仍居高位，家用产品等CPI增速显著

美国 CPI 增长近期放缓，但仍居于高位。疫情期间宽松货币政策、消费补贴、地缘政治冲突加剧了美国通 货膨胀水平。2021 年美国 CPI 开始大幅上涨，2022 年 6 月同比增长率达 9.1%。近期美国 CPI 增速放缓，2023 年 2 月同比增速回落至 6.0%，但仍居于高位，美国依旧处于高通胀状态。

能源类价格增速大幅下降，家用产品、服装及个护品类价格增速仍然保持较高水平。2021 年 3 月美国能源 价格增速大涨，叠加俄乌战争的影响，能源价格增速一直保持双位数增长。但在 2022 年 6 月能源价格增速达到 最高点 60.39%后持续下降，到 2023 年 2 月同比下降 1.4%，汽油价格同比下降 2%。而家用产品的价格增速从 2022 年 6 月开始保持双位数增长，到 2023 年 2 月增速达到 12.10%，远超能源价格。同时服装、个人护理等品 类的价格也保持着较高的增长率。这些品类逐渐成为拉动美国通胀水平的主要因素，也为中国提升对美出口此类产品提供了条件。

美国消费结构受到通胀影响。随着疫情政策的放松，从 22Q3 开始到 23 年 1 月，一直维持消耗品增速（- 1.44%）<耐用消费品增速（0.51%）<服务增速（4.11%）。其中，消耗品中食品饮料和燃油在 23 年 1 月继续下 降，衣物同比增长 3.54%；耐用消费品中汽车 1 月份依旧保持下降，家居用品和娱乐用品分别同比增长 0.56%/2.79%；服务中餐饮和娱乐增长领先，分别同比增长 13.99%/7.93%。在高通胀环境下，娱乐用品、娱乐（服 务类）消费及餐饮增长率领先。

3.消费意愿改善，低收入增速+低储蓄，美国消费走向降级复苏

美国消费者信心近期持续回升。根据美国密歇根大学测算，自 20 年初到 22 年 6 月，在美国疫情以及通胀 的压制下，美国消费者信心指数持续下滑。从 22 年 7 月开始有所回升，23 年 2 月消费者信心指数达 67.00，同 比增长 6.69%，实现近一年的首次正增长。美国消费者信心指数的回升反映美国消费需求有所提升，在收入和 储蓄情况仍不乐观的宏观环境下，消费者或选择降级消费以在有限的收入条件下满足自身的消费需求。

美国失业率下降，贡献中低端消费。美国失业率在疫情爆发后急速上涨， 20 年 4 月达到最高点 14.7%。随 着疫情政策的放开，失业率持续下降，到 2023 年 1 月已达到 3.4%，恢复至疫情前水平。疫情期间失业率较高 的群体多为中低收入群体，政府补贴刺激该群体消费强劲。伴随疫情好转，该群体重新加入劳动力市场，但是 补贴政策退出，并且通胀水平位于高位，消费恢复中存在降级趋势。

美国收入恢复至疫情前水平，增速略显疲软。受益于美国的财政补贴政策，2020 年开始人均可支配收入保 持较高的增长率。四季度开始不再发放财政补贴，22Q1 的人均可支配收入回落至 54619 美元，同比下降 7.4%。 随着美国疫情政策的放松，22Q2 开始人均可支配收入持续增长。到 22Q4 美国人均可支配收入达 56626 美元， 同比增长 2.6%，不变价下的人均可支配收入为 45413 美元，虽略高于疫情前水平，但同比-1.85%，增速仍不及 疫情前水平。

薪资增速不敌通胀增速，消费不可避免走向降级。虽然美国人均可支配收入恢复至疫情前水平，但工薪阶 层收入增速不及通胀增速的情况依旧可能促使美国消费格局发生变化。2021 年 3 月前，美国企业员工薪资增速维持在通胀增速之上，自 2021 年 4 月，通胀增速反超薪资增速。到 2023 年 1 月，薪资增速为 4.73%，通胀增 速为 6.40%，反超 1.67%。实际薪资明显下降，美国工薪阶层面临个人或家庭消费格局的调整。美国个人储蓄率持续下降，进一步促使美国消费降级。受疫情形势和通胀情况的影响，20Q2 和 21Q2 美国 的个人储蓄率大幅度增长。22Q1 开始个人储蓄率下降明显，且一直持续至今。22Q4 美国的个人储蓄率为 2.9%， 较去年同期下降 4.4%。个人储蓄率的持续下降叠加实际薪资下降进一步降低美国消费者的消费能力，但消费意 愿的惯性存在下，消费者会选择同品类中绝对低价的存在。