机械国企规模、行业分布及财务情况如何？

国民经济压舱石，价值重估潜力大。

1.机械国企概览：数量少、规模大，主要集中在传统行业

国有经济是我国经济和社会稳定的压舱石，机械国企呈现数量小、规模大的特征。截至 2023 年 3 月 15 日，根据 Wind 统计： 从个股数量角度，A 股机械共有中央国企 40 家，地方国企 57 家，合计数量 97 家，占 A 股机械个股数量比重达到 16.6%； 从市值角度，A 股机械板块中央国企总市值为 7576 亿，地方国企总市值为 4479 亿，合计 市值 12055 亿，占 A 股机械上市公司总市值比重达到 26.2%； 从资产角度来看，截至 2022 年 6 月 30 日，A 股机械央、国企占 A 股机械板块总资产的 48.20%； 横向来看，在 A 股全部 1339 家国有企业中，机械设备国企数量为 97 家，在全部 30 个子 行业中排名第 3。

A 股机械行业国企主要集中在专用机械、轨交、工程机械等传统行业。我们按照中信行业分 类标准对 97 家机械国企进行分类， 从个股数量角度来看，专用机械/通用设备/运输设备/工程机械/金属制品/仪器仪表的个 股 数 量 分 别 为 32/25/16/10/7/7 家 ， 数 量 占 比 分 别 为
33.0%/25.8%/16.5%/10.3%/7.2%/7.2%。按照中信三级标准进一步分类，机械国企主要分 布在专用机械、铁路交通、工程机械、基础件、金属制品、矿山冶金等子行业中。 从市值角度来看，市值超 200 亿的国企主要分布于铁路机械、工程机械、矿山冶金机械 等行业；市值介于 100-200 亿之间的国企主要分布于铁路交通设备、起重运输设备、矿 山冶金机械、激光加工、工业机器人及工控系统、叉车、工程机械等行业；市值 100 亿 以下的企业行业分布较杂。

2.机械国企财务：整体呈现规模大、杠杆高，成长性和盈利能力稍弱的特征

1）成长性： 整体看，机械国企营收稳步增长，利润复合增速不及营收。2011-2021 年，A 股机械行业国企 营收从 4598 亿元提升至 9159 亿元，CAGR 为 7.13%；净利润从 146 亿元提升至 379 亿元， CAGR 为 3.54%。营收增长较为平稳，过去疫情三年对国企影响较小，主要系①国家经济稳步 增长，国企改革红利持续释放，为国企发展创造良好条件；②国企承担着保障国计民生的责 任，抗风险能力较强，疫情得到控制后率先复工复产，且机械行业大多处于产业链上游，受 疫情影响相对较小。另一方面，国企净利润复合增速低于营收，主要系国企普遍存在经营效 率低下、盈利能力较弱等问题。

横向看，机械国企规模相对较大。虽然机械国企数量占比只有 16.6%，但营收规模占比相对 偏大，根据 Wind 数据，2021 年 A 股机械国企营收为 9159 亿元，占机械板块总营收比重达到 44.0%，超过机械民企比重（39.2%）。2021 年 A 股机械国企归母净利润为 344 亿元，占机械 板块总归母净利润比重达到 27.3%，低于机械民企比重（56.7%），主要系国企国企盈利能力 相对较弱，且费用开支较高所致。

机械国企收入及利润增速较低，国企及央企分化明显。收入增速方面，2021 年 A 股机械国企 收入增速为 10.28%，低于机械非国企，其中地方国企收入增速为 16.21%，略高于中央国企 （7.39%）。利润增速方面，2021 年 A 股机械国企归母净利润增速为 2.08%，显著低于机械非 国企，其中地方国企增速 31.46%，显著高于中央国企（-8.06%）。

2）盈利能力： 整体看，机械国企盈利能力较为稳定。近十年维度来看，2016 年前，机械国企受经营效率拖 累盈利能力较低，毛利率在 15%-18%之间波动，净利率水平基本低于 3.5%，2016 年以来供给 侧改革改善上游盈利能力，机械国企毛利率稳定在 18%以上，净利率稳定在 4%以上。费用率 方面，机械国企期间费用率中除了财务费用率降低外，其他费用率都有不同程度提升。财务 费用率从最高点 2015 年的 1.6%，下降至 2022 年前三季度的-0.1%，表明国企“去杠杆”成 效明显；研发费用率从 2011 年的 2.8%提升至 2022 年前三季度的 4.4%，研发力度逐年提升 体现了机械国企在产业升级过程中持续注重自主创新；2019 年后销售、管理费用率有所下降， 我们认为主要系国企改革政策驱动，叠加疫情影响下，国企在营销、管理方面的低效开支得 到压缩。

横向看，A 股机械国企盈利能力相对较弱。毛利率方面，2021年 A 股机械国企毛利率为 18.1%， 低于非国企（25.0%），其中地方国企毛利率 18.6%，略高于中央国企（17.8%）。净利率方面， 2021 年 A 股机械国企净利率为 4.19%，低于非国企（8.66%），其中中央国企净利率 4.34%， 略高于地方国企（3.91%）。国企盈利能力较弱，主要系①国有企业主要分布传统周期行业， 主要承担基建项目投资、建设和运营管理等工作，本身服务于民生，创新发展潜力有限；② 国有企业组织结构复杂，经营效率较低，成本管理能力较差；③国有企业侧重完成社会责任， 对业绩等财务指标要求或相对较为宽松。

4）偿债能力： 整体看，机械国企资产负债率持续降低，去杠杆成效显著。由于国企具有融资优势，普遍存 在杠杆较高的问题，随着一系列“降杠杆”改革，机械国企逐步实现资产结构的调整，资产 负债率稳中有降，从2011年的62.4%下降至2021年的59.0%，债务压力有所缓解。横向看，A股机械国企杠杆相对偏高。2021年A股机械国企资产负债率为59.03%，高于非国 企（47.52%），其中地方国企资产负债率为61.38%，高于中央国企（57.95%）。国企杠杆较高 主要系①国企承担更多引导基建投资、稳定经济增长等“政治责任；②国有企业具有融资优 势；③国企治理存在不规范、效率低下等问题，企业对债务管理约束较弱。