全面注册制概念、历程、成绩及意义是什么？

4 年试点注册制取得显著成绩，2022 年注册制发行新股占比高达 83%、注册制 IPO 排队时间较核准制缩短 2 个月、试点注册制的双创板块融资规模和增速大幅领先。

1、概念：注册制是场触及资本市场灵魂的改革

新股发行制度可分为审批制、核准制、注册制。其中：（1）审批制下，证监会负责 实质审核、IPO 上市完全由行政审批、审核效率低、企业上市难度大、资源配置效率低， 审批制主要存在于资本市场早期阶段，中国在 2001 年以前实施审批制；（2）核准制下， 由中介机构和证监会共同负责实质审核，核准制虽然取消了发行额度限制，但监管层对 企业上市仍存在较大干预空间，审核效率仍较低、资源配置效率不高；（3）注册制下， 监管层仅对发行文件做形式审核，由中介机构及市场负责实质审核，监管层干预空间小、 审核效率高，大幅提高了资本市场资源配置效率。

注册制是场触及资本市场灵魂的改革。学术上，证券发行注册制又叫申报制或者形 式审查制，它是指政府对发行人发行证券，事先不做实质性审查，仅对申请文件进行形 式审查。申报文件提交后，经过法定期间，主管机关若无异议，申请即自动生效。其中： （1）形式审查针对申报文件：主要包括申报文件的全面性、准确性、真实性、及时性； （2）实质审查核心在于价值判断，主要包括营业性质、发行人财力、行业及发展前景、 发行数量与价格。注册制是成熟资本市场（美国、日本、中国香港、中国台湾）普遍采 用的股票发行方式。在注册制下，证券监管部门公布股票发行条件，满足条件的企业均可发行股票。由于监管层仅对发行文件做形式审查，并将实质审查环节交给中介机构及 市场，因此注册制对发行人、证券中介机构、投资者的要求较高，需待资本市场发展到 一定阶段方可实施。

区分注册制与核准制的关键在于监管与市场权利划分：企业发行上市制度中，注册 制下的市场权力较大，而核准制下的监管层权力较大。例如，中国香港市场而言：（1） 在法律层面，港交所是审核主体，香港证监会拥有最终否决权，因此属于名义核准制；（2） 在实际执行层面，因为香港证监会审核的尺度比较宽，企业去香港大多能上市，因此香 港市场实际执行是注册制。

2、历程：谋划十年，标志着我国资本市场真正进入市场化时代

全面注册制标志着我国资本市场真正进入市场化时代。三十余年来，中国资本市场 发展具有三个里程碑事件：（1）1990 年 11 月上交所获批成立、1991 年 4 月深交所获批 成立。沪深两大交易所设立，预示着中国资本市场诞生，并开启了中国金融现代化征程； （2）2005 年 4 月 29 日，证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》， 正式启动股权分置改革试点工作。股权分置改革化解了“同股不同权、同股不同利”等 弊端，开启了中国资本市场制度规范时代；（3）2023 年 2 月 17 日，中国证监会发布全面 实行股票发行注册制相关制度规则，全面注册制正式落地。全面注册制作为中国资本市 场发展重要里程碑，意味着中国资本市场真正走向法制化、市场化时代。

3、成绩：4年试点注册制的成绩显著，资本市场支持实体经济功能明显增强

中国资本市场成绩显著：近年来，我国资本市场发展迅速，各项指标已跃居全球股 市前列。根据深交所数据，截至 2022 年 11 月底，深交所、上交所上市公司家数分别排 名全球第 4 位、第 9 位；融资金额分别排名全球第 4 位、第 2 位；成交金额分别排名全 球第 3 位、第 4 位；总市值分别排名全球第 6 位、第 3 位。

4 年试点注册制的成绩显著：从 2019 年 6 月科创板开板并试点注册制以来，注册制 改革取得了显著成绩： （1）注册制已成为 A 股新股的主流发行方式。2020 年、2021 年、2022 年，注册制 发行新上市公司数量分别为 246 家、402 家、357 家，占同期新上市公司总数量的比例分 别为 57%、77%、83%，占比逐年大幅提升； （2）IPO 排队时间大幅缩短。2022 年注册制 IPO 排队时间平均为 13.1 个月，比核 准制快约 2 个月；北交所仅为 6.6 个月。（3）试点注册制后，IPO 规模大增：2022 年，实施注册制的科创板 IPO 融资额高 达 2520.44 亿元，首次超过主板市场。A 股前十大 IPO 中科创板占据 8 家。2022 年，试 点注册制的创业板 IPO 融资金额高达 1796.36 亿元，超过了同期主板市场。 （4）试点注册制后，股权融资增速领先：2022 年，试点注册制的科创板股权融资 额同比增长 43%，大幅超过主板等融资增速。

4、意义：改善资本市场功能，多层次资本市场更加清晰

资本市场改革迫在眉睫：未来我国经济增长方式将从投资驱动模式转向消费和科技 驱动模式。相比银行信贷为主的间接融资体系而言，以资本市场为主的直接融资体系更 适合“科技创新企业”。根据胡润研究院《2022 年中全球独角兽榜》，2022 年上半年，以 直接融资为主的美国拥有 625 家独角兽企业，全球占比 47.63%。以间接融资为主的德国、 日本独角兽分别仅有 36 家、8 家独角兽企业，排名全球第五、第十二。但我国金融体系 中，直接融资（尤其是股权融资）比重明显过低，已成为制约我国科技创新发展的重要 掣肘。2022 年中国社融增量中，直接融资占比是 32.33%，其中股权融资占直接融资比重 仅为 11.40%，占比明显过低。相比之下，美国直接融资比重长期维持在 70%以上，其中多数是股权融资。随着全面注册制落地，未来我国直接融资比重将大幅提升。

注册制将明显改善资本市场三大功能。新股发行体制改革目标为发挥资本市场“价 格发现、融资、资源配置”等三大基础功能。但在核准制下，监管层对股票定价、交易 干预过多，不利于市场价格发现功能发挥；新股发行节奏由行政手段控制，不利于企业 融资功能发挥；同时，上市门槛过高、审核过严，不利于资源配置功能发挥。注册制下， 监管层减少对定价、交易的干预限制，市场可更好发挥价格发现功能；发行节奏由市场 调节，有利于发挥企业融资功能；同时，注册制大幅降低上市（形式）门槛，有利于发 挥资源配置功能。

注册制促进多层次资本市场健康发展。全面注册制后，我国多层次资本市场体系将 更加清晰，主板主要服务于成熟期大型企业。科创板突出“硬科技”特色，发挥资本市 场改革“试验田”作用。创业板主要服务于成长型创新创业企业。北交所与全国股转系 统共同打造服务创新型中小企业主阵地。各板块突出特色、错位发展，可为不同成长阶 段、不同发展规模、不同融资需求的科创企业提供金融服务。