美联储加息周期热点议题分析

当前，全球利率市场的最核心议题之一，是美联储将在何时、如何结束本轮加息？同时，将对后续的利率 和各类 FICC 资产价格产生怎样的影响？

1、美联储本轮加息周期：历史上的第七轮，接近尾声？

从美联储看，本轮加息是美联储历史上的第七轮加息，同时进行了阶段性的通过国债 和 MBS 边际缩表，当前美联储 5%-5.5%左右的目标利率顶部预期，已阶段性接近 CPI 和核心 CPI 通胀水平，按 美联储从 1982 年有公开目标利率以来的近 40 年熟悉场景，本轮加息已接近尾声——需要注明的是，我们将在 下一节讨论近 40 年熟悉场景假设下的后续利率和 FICC 价格走势，将在下下节进一步讨论 52 年前的 1971 年布雷顿森林体系场景假设下的后续利率和 FICC 价格走势。 从欧元区央行、英格兰银行和日本央行看，虽然加息、缩表皆在进行，但目标利率与 CPI 通胀数值的剪刀差较大，面临比美联储更多的进一步加息压力，从这一角度，美联储亦需要考虑各家央行 的货币政策路径，尤其是欧元区央行、日本央行的后续选择。

2、近四十年的习惯场景：1982年以来的六轮加息结束

展望后续利率和 FICC 关键指标的走势，按近 40 年来熟悉的过往六轮美联储退出加息的模式，历史市场存 在一定的潜在规律性： 从加息结束后的通胀、可能降息看，CPI 和核心 CPI 皆可在未来半年左右延续回撤态 势，但回撤态势将随着可能的降息减弱，历史上的降息可在加息结束后的 1 至 15 个月内，择机操作。

从加息结束后的美债利率看，如不出现显著二次通胀抬头，整体将在降息周期内持续 波动下行。 从加息结束后的美元指数看，在年线层面整体以波动中的中枢下移为主。 从加息结束后的美国房地产价格看，在年线层面整体以同比上行为主，但在发生经济硬着陆的 部分场景中，例如 2008 年次贷危机，房地产类资产价格亦可有较显著回撤。

3、五十年前的历史场景：1971年布雷顿森林体系波动

当前，百年未有之变局的加速演进，以及近年来的全球社会经济体系，最近 40 年全球经济和市场的熟悉经 验在部分场景中的适用置信性需要考虑，因此，部分市场研究者着手考虑更早期的市场、更多的可能性，稍具 体看：

如发生布雷顿森林时期场景，CPI 将在阶段性回撤至 3%附近后、有概率再次掉头上行， 美债利率亦将有可能再度上行，房价和股价由于有部分抗通胀属性、在结束加息初期仍可小幅上涨、但通胀如 再次重回 6%-7%时将再度下跌——其底层逻辑，在于大宗商品的定价铸币的持续贬值风险，历史上的布雷顿森 林贬值在 1971 年后持续数年之久，期间粮食、原油等大宗商品价格全线上涨，黄金价格亦持续上涨。