云南铜业的竞争优势有哪些？

冶炼产能规模具备显著优势，受益于TC/RC上行。

多个项目建成达产，公司阴极铜产量增长显著。2018 年以来，得益于赤峰云铜环保 升级搬迁改造项目和东南铜业铜冶炼项目的建成、放量和达产，公司阴极铜产量快速增长。 2018-2021 年，公司阴极铜产量由 68.0 万吨增至 134.7 万吨，合计增长 98.1%，CAGR 为 25.6%；公司权益阴极铜产量由 59.5 万吨增至 94.5 万吨，合计增长 58.9%，CAGR 为 16.7%。2022 年上半年，公司生产阴极铜 61.9 万吨，同比降低 4.3%，整体维持稳定。

公司已形成西南、东南、北方三大冶炼基地产业布局。综合考虑全球铜矿资源分布情 况，公司于 2019 年完成其西南、东南、北方三大冶炼基地布局。其中，以西南铜业为主 的西南冶炼基地依托云南省的铜资源优势，以赤峰云铜为主的北方冶炼基地依托内蒙、外 蒙的资源和港口交通枢纽优势，以东南铜业为主的华东冶炼基地依托秘鲁等海外铜资源和 港口交通枢纽优势。西南、东南、北方基地三足鼎立，支撑公司冶炼业务的稳定发展。公司阴极铜冶炼产能位列国内第三，跻身全球第一梯队。截至 2022 年上半年，公司 阴极铜产能达到 130 万吨，位列国内第三，仅次于江西铜业的 170 万吨和铜陵有色的 150 万吨。2021 年，公司阴极铜权益产量为 94.5 万吨，位列全球第七，跻身全球铜冶炼行业 第一梯队。

TC/RC 显著上行，增厚公司利润。TC/RC 指铜精矿转化为精炼铜的总费用，决定着 公司冶炼业务的盈利水平。2019-2021 年，TC/RC 由 2018 年的 84.04 美元/干吨和 8.40 美分/磅降至 2021 年的 48.26 美元/干吨和 4.83 美分/磅。2022 年，TC/RC 回升至 77.94 美元/干吨和 7.79 美分/磅。据上海有色网数据，2023 年铜精矿 TC 长单 Benchmark 为 88 美元/干吨，大幅增长且创 2017 年以来新高。TC/RC 的上行有助增厚公司利润。

2022 年上半年公司铜冶炼业务毛利率和吨毛利呈回升态势。公司铜精矿自给率相对 偏低，盈利水平受 TC/RC 影响较大。2019-2021 年，受 TC/RC 下行影响，公司铜冶炼业 务毛利率和吨毛利分别由 5.6%和 2445.3 元降至 2.2%和 1583.1 元。2022 年上半年，在 TC/RC 上涨的推动下，公司冶炼业务毛利率和吨毛利皆有所回升，达到 2.8%和 2190.3 元。随着 2022 年下半年以来 TC/RC 进一步抬升，公司冶炼业务盈利水平有望持续提高。

矿产阴极铜比例较高，公司硫酸产量逐年上升。铜精矿冶炼过程产生的烟气中含有高 浓度的二氧化硫，可用于制备硫酸。由于公司阴极铜使用铜精矿生产的比例较高，其硫酸 与阴极铜产量比例处于业界前列。截至 2021 年，每生产 1 吨阴极铜，云南铜业、铜陵有 色和江西铜业分别副产 3.44、3.05 和 2.97 吨硫酸。得益于其冶炼产能的放量，公司硫酸 产量增长显著。2018-2021 年，公司硫酸产量由 216.1 万吨增至 463.4 万吨，合计增长 114.4%，CAGR 为 28.9%。2022 年上半年，公司生产硫酸 218.7 万吨，同比增长 2.9%。

2021 年以来公司硫酸业务毛利率和吨毛利大幅拉升。2021-2022 年，随着硫酸价格 持续上涨，公司硫酸业务盈利水平大幅提升。2020 年，公司硫酸业务毛利率和单吨毛利 分别为-18.0%和-19.1 元。2021 年和 2022 年上半年，公司硫酸业务毛利率升至 62.6%和 73.7%，单吨毛利升至 231.8 元和 423.7 元。硫酸业务盈利能力的大幅提升推动了公司整 体利润增长。副产黄金占全国产量的 25.5%，助力增厚公司利润。据中国黄金协会统计数据，2021 年国内有色副产金产量为 70.89吨。2021年，公司共副产黄金 18.1吨，占全国产量的25.5%， 副产白银 675.6 吨，产量领先于业务模式相近、同样副产黄金和白银且铜冶炼规模更大的 铜陵有色。2018 年以来，公司贵金属业务毛利率整体处于业内领先水平，仅 2022 年上半 年与铜陵有色存在差距。副产贵金属业务有助增厚公司利润。

副产硫酸及贵金属支撑公司毛利率达到业界领先水平。在副产硫酸及贵金属业务的推 动下，公司整体毛利率达到业内领先水平。截至2022年上半年，公司整体毛利率达到4.82% 的较高水平，仅次于铜陵有色的 5.82%，显著领先于江西铜业以及白银有色。

2022 年公司完成非公开发行，增持迪庆有色 38.23%股权。2016 年 10 月，公司股东 云铜集团出具《关于进一步完善资产注入和同业竞争的承诺函》，明确将启动将持有的云 南迪庆有色金属有限责任公司（以下简称为“迪庆有色”）注入云南铜业的工作。2018 年， 公司通过非公开发行股票募集资金完成收购迪庆有色 50.01%的股权。2021 年 11 月 26 日， 公司发布公告称拟通过非公开发行股票募集资金不超过 27.27 亿元，用于收购云铜集团持 有的迪庆有色 38.23%股权。2022 年 12 月，云铜集团持有的迪庆有色 38.23%股权完成过 户手续及工商变更登记，公司现持有迪庆有色 88.34%股权。

迪庆有色主要资产为普朗铜矿。据公司公告，普朗铜矿位于迪庆藏族自治州香格里拉 市东北部，是一座以铜为主，伴有钼、金、银等有色金属的特大型铜矿，是目前国内建成 投产的规模最大的自然崩落法地下矿山。截至 2022 年上半年，普朗铜矿保有矿石量 8.04 亿吨，铜金属量 261.15 万吨，平均品位为 0.33%。增持迪庆有色股权带动公司铜权益资源量增长 45.3%。截至 2022 年上半年，迪庆有 色普朗铜矿保有铜金属量为 261.15 万吨，占公司并表口径保有铜金属量的 73.3%。增持 迪庆有色后，公司权益口径保有铜金属量从 220.60 万吨增至 320.40 万吨，增幅达到 45.3%。 本次增持有助为公司铜精矿生产提供牢固的资源保障。

公司 2021 年、2022 年上半年生产铜精矿含铜 7.57 和 3.22 万吨。2021 年，公司铜 精矿含铜并表产量 7.57 万吨，权益产量 6.45 万吨。2022 年上半年，公司铜精矿含铜并表 产量 3.22 万吨，同比下降 26.5%。随着公司迪庆有色持股比例的增加，公司铜精矿含铜 权益产量有望企稳回升。

公司是中铝集团旗下唯一铜业上市平台，享有铜产业开发优先权。云南铜业是其控股 股东——中铝集团及中国铜业旗下唯一的铜产业上市平台。2022 年 6 月 17 日，中国铜业 有限公司（以下简称“中国铜业”）向公司发来《中国铜业有限公司关于避免同业竞争的 承诺函》，明确了公司在铜矿采选、冶炼业务中的优先地位。承诺函提出，在云南铜业合 法有效存续且中国铜业作为云南铜业间接控股方期间，中国铜业及其下属控股子公司拥有 的境内外铜矿资源将在同等条件下优先供应给云南铜业。如果中国铜业获悉相关领域新的 业务机会，将通知云南铜业，并在云南铜业及下属子公司决定接受的情况下承诺将新业务 机会以公平合理条款转让于云南铜业。

中铝集团铜矿资产情况：中铝集团当前通过中铝矿业国际持有秘鲁 Toromocho 铜矿 项目 100%权益。《中国铜业有限公司关于避免同业竞争的承诺函》中，中国铜业已承诺在 一年内采取委托管理、资产重组、业务整合、对外转让等方式，解决中铝矿业国际与云南 铜业的同业竞争。此外，中铝集团及中国铜业持有西藏金龙矿业股份有限公司（以下简称 为“金龙矿业”）66%权益。金龙矿业持有铁格隆南铜矿探矿权。若铁格隆南铜矿由探转 采，金龙矿业与云南铜业的同业竞争问题或需采取相似方式解决。

潜在项目 1：Toromocho 铜矿。Toromocho 铜矿位于秘鲁中部 Morococha 区，距离 秘鲁首都利马以东约 140 千米。据发改委外资司，Toromocho 铜矿是我国在海外从零开始 建成的第一个世界级铜矿矿山。截至 2021 年，项目探明矿石储量 15.3 亿吨，其中含铜金 属资源储量 1000 万吨。中铝集团于 2007 年收购项目全部股权，项目于 2014 年建成投产。 据云南省国资委，Toromocho 铜矿一期项目实现精矿含铜 20 万吨/年的稳定生产，二期项 目计划新增矿石处理能力 5.3 万吨/天，新增铜精矿含铜产能 8 万吨/年。随着二期项目于 2020 年建成投产，Toromocho 项目铜精矿含铜产能达到约 30 万吨。

潜在项目 2：铁格隆南矿区。铁格隆南矿区位于西藏自治区改则县于多龙矿集区北部。 据《西藏发现国内最大单个千万吨级铜矿床，开辟找矿新方向》（滕艳、徐丛荣著）， 2013-2015 年，铁格隆南矿区共求获铜资源量 1098 万吨，为我国最大的单个千万吨级铜 矿床，预测远景资源量超过 1500 万吨。据中国铜业 2021 年社会责任报告，其于 2022 年 10 月 29 日顺利完成金龙矿业铁格隆南矿床加密及控边勘探、水工环专项、工业指标推荐 论证、选矿试验、边坡稳定性研究、水源地调查等工作，为项目探转采、扩大找矿成果奠 定基础。随着未来铁格隆南矿区由探转采，金龙矿业与云南铜业的同业竞争问题或需解决。

优质资产注入有望助力公司跻身全球主要铜矿企业之列。若 Toromocho 项目顺利注 入，公司铜资源量预计由 356 万吨增至 1356 万吨，增幅达到 280.7%；并表铜精矿含铜 产量预计由 7.6 万吨增至 31.1 万吨，增幅达到 311.4%；权益铜精矿含铜产量预计由 6.5 万吨增至 30.0 万吨，增幅达到 365.4%。公司铜资源量有望超过江西铜业与五矿资源，成 为国内铜矿行业资源储量排名领先的企业，权益铜精矿产量有望跻身全球第十五位，成为全 球主要铜矿企业之一。若后续铁格隆南矿区项目勘探、建设顺利，并得以注入公司，公司 资源量及产量有望进一步跃升。