三祥科技股权结构、主要产品、经营模式及财务分析

车用胶管及总成“小巨人”，2021年营收6.1亿元。

1、业务：专注于车用胶管及其总成，制动管总成产品收入占比超65%

公司专注于车用胶管及其总成，主要产品包括制动管总成、动力转向管总成、 汽车空调系统软管以及加油口管等。车用胶管及总成是构成机动车管路系统的重要 部件，由内胶层、增强层和外胶层组成。车用胶管主要功能为传输各种液体（包括 燃油、润滑油、制冷剂和水等）和气体，应用于机动车的冷却系统、燃油系统、动力转向系统、制动刹车系统和空调系统等，起到传递动力的作用，从而实现整车的 正常运行和安全行驶。

产品介绍 （1）制动系统软管及总成：是用于连接刹车系统的零部件，其主要作用是在制 动中传递制动介质，保证制动力传递到制动钳产生制动力，从而使得制动及时有效。 公司制动胶管产品的抗压性和稳定性较好，技术相对成熟，按其接触的介质主要划 分为液压制动软管及总成和气压制动软管及总成。顺应行业发展趋势，自主研发了 低膨胀量和轻量化的刹车管产品，并已批量生产。

（2）动力转向系统软管及总成：连接贮油罐、助力转向泵、转向器等助力转向 系统部件，通过助力转向液传输压力，实现对助力转向器的控制，完成汽车及时和 灵敏的转向操作。动力转向接触的介质主要系矿物油，因此对其内胶的主要技术要 求为良好的耐油性，外胶的技术要求主要为耐磨和耐热等特性。公司以独有的配方 技术和生产工艺，满足了行业标准以及主机厂的标准，并已批量生产高、低压动力 转向系统软管及总成产品。

（3）冷却系统软管及总成：主要为汽车空调系统软管、冷却水管和变速箱油冷 管。汽车空调系统软管应用于汽车空调制冷系统，连接压缩机、冷凝器、蒸发器、 散热器等主要汽车零部件，用以传输不同压力、气液状态的制冷剂协助汽车完成制 冷循环。冷却水管主要用于连接发动机、散热器、暖风机、新能源汽车电池、电机 冷却系统，用以传输冷却液，从而将发动机、电池等产生的热量传递至散热器降温， 也将热量传递至暖风机为驾驶舱供热，后将散热后的冷却液传送回发动机进行下一 个热量循环，以完成对高温区域的重点冷却，防止机油变质并保障活塞等运动件的 正常运行。变速箱油冷管应用于汽车变速箱冷却系统，其作用为连接变速箱与散热 器，将变速箱中的热变速箱油输出至散热器冷却降温，再将低温的变速箱油输送回 变速箱，实现变速箱散热。

燃油系统软管及总成。燃油管应用于汽车燃油系统，连接油箱、炭罐、油泵、曲轴箱等主要零部件， 其可将燃油传递至发动机燃烧做功，同时将蒸发的油气、未参与燃烧的燃油、燃油 废气传递至燃油净化系统，处理后参与燃烧或排放。公司燃油管产品主要为加油口 管、发动机燃油回油管和燃油蒸汽管。其中，自主研发了 THV 加油口管，其耐渗透 性和耐油性指标优异。收入结构。2021 年，制动管总成、动力转向管总成、橡胶胶管营收占比分别为 68.04%、 15.54%、13.75%，是当前收入占比最大的三块业务。2019 年至 2022 年上半年三大 业务收入结构维持稳定，合计收入占比超过 95%。

2、模式：境内、境外销售分占4成和6成，境外售后市场毛利率较高

公司采购的主要原材料为炭黑、橡胶、编织线以及金属连接件。产品品种丰富， 市场覆盖面较广，既能满足售后市场“多品种、小批量”的特点和需求，也能满足 主机配套市场“大批量、定制化”的特点和需求。根据市场特点，主要采用“以销 定产”的生产模式。为提高生产效率，采取自主加工和外协加工结合的方式进行生 产，将工艺简单和质量可控的生产工序外包，保证产品质量的关键工序自身完成。 委外加工工序主要包括电镀、总成产品组装、胶轮加工等非核心生产工序。2021 年、 2022 年上半年委外加工费用分别为 1,418.32 万元、775.89 万元。

采取直销模式，按照车用胶管的使用对象分类，客户可分为面向主机配套市场 的客户和面向售后市场的客户。其中，面向主机配套市场的客户以整车厂商及其零 部件配套供应商为主，包括美国通用汽车、上汽通用、吉利汽车、比亚迪等；面向 售后市场的客户多为汽配连锁商超等零售商和贸易商，且主要集中在北美地区，例 如美国四大汽配连锁商超 AutoZone、Advance Auto Parts、O’Reilly 和 NAPA，其门 店遍布美国主要城市。

境内、境外销售分占 4 成和 6 成。2019 年至 2022 年上半年，公司境内销售收入 占主营业务收入的比例分别为 39.68%、39.59%、40.83%和 40.43%，境外销售收入占 比分别为 60.32%、60.41%、59.17%和 59.57%，其中，境内销售业务以华东、华南市 场为主，境外销售业务主要销往北美、欧洲等地区。公司产品按使用对象分类，约 63%销往主机配套市场，约 37%销往售后市场，其中主机配套市场以生产型企业客 户为主，售后市场以零售商客户和贸易商客户为主。

境外售后市场毛利率高于境内主机配套市场。境内销售毛利率低于境外销售毛利率，主要原因是公司境内客户主要为主机厂客户，而主机厂客户自身具备生产环 节，采购规模较大、议价能力较强，在供应链中处于核心地位，供应商竞争较为激 烈，为应对激烈的竞争环境、获取较高的市场规模，公司对其销售价格较低，因此 毛利率相对较低。境外客户主要为售后市场客户，售后市场客户多为零售商、贸易 商，自身不具备生产环节，直接面对终端消费者或下游零售商，因此议价空间相对 较大，对其销售价格较高。

量价分析：（1）制动管总成：2021 年起，公司停止与 Virayont 公司、Imperial 公司的总成加工业务，并由子公司三祥泰国负责胶管硫化、总成组装等总成加工工 序，加工费的减少使得 2021 年单位成本下降。2022 年上半年，制动管总成单位成本 上升的主要原因是 Harco 公司生产接头的使用的钢材、支架、螺栓等主要原材料的 采购价格在美国钢铁大宗商品市场价格上涨的影响下大幅提高。（2）动力转向管总 成：根据美国汽车售后市场的行业惯例，公司在与 O'Reilly、Alliance Parts Warehouse 等售后市场客户达成独家供货协议时，按其要求购入了原有供应商相关存货，而上 述存货的购入成本高于实际的生产成本，2021 年原有供应商存货的销售数量及平均 单位成本相较于 2020 年度下降幅度较大，导致单位成本下降幅度较大。

客户集中度适中。2019 年至 2022 年上半年，公司前五大客户始终包含 General Motors Company、O'Reilly Automotive, Inc.、上汽通用、吉利汽车，2022 年上半年比 亚迪取代 First Brands Group Intermediate, LLC 跻身前五大客户名单。前五大客户合计销售收入占比处于 50%~60%区间，集中度适中。

3、财务：2021年实现营收6.12亿元、归母净利润8100.95万元（+81.43%）

2021 年实现营收 6.12 亿元（+8.03%），制动管总成业务贡献主要增量。2019 年 营收规模同比下滑 8.32%的原因是，公司优化产品结构，将毛利率低的水管、异型管 业务转出；2020 年至 2022 年前三季度，分别实现营收 5.67 亿元（+7.77%）、6.12 亿 元（+8.03%）、5.18 亿元（+19.79%）。制动管总成业务规模的扩大是营收增长的主要 推动因素，2020 年、2021 年制动管总成创收同比增长 12.13%和 7.02%，动力转向管 总成主要应用于境外售后市场，收入规模受客户不同需求变动的影响存在一定波动。

三祥金属内供金属连接件比例上升使得毛利率水平于 2019 年拉升。2019 年至 2022 年前三季度综合毛利率分别为 32.95%、31.02%、30.93%、30.23%，其中 2019 年毛利率抬升的原因为（1）从子公司三祥金属采购金属连接件比例呈上升趋势，获 取上游金属连接件生产环节的毛利规模上升；（2）毛利率较高的售后市场销售收入 占比呈上升趋势。分业务来看，动力转向管总成产品的毛利率高于制动管总成，2021 年分别为 48.86%、25.65%；2022 年上半年，制动管总成毛利率略有下滑主要受美国 当地原材料价格上升的影响，单位成本大幅上升。

期间费用率呈下降趋势。2019 年至 2022 年前三季度，公司期间费用率分别 22.54%、18.98%、18.38%和 15.14%。2020 年、2021 年期间费用率有所下降，主要 原因是 2020 年起公司执行新收入准则，在新收入准则下，原计入销售费用的运输费 构成合同履约成本，调整至营业成本核算。2022 年前三季度，期间费用率有所下降 的主要原因是当年财务费用金额受汇兑损益影响明显下降，导致期间费用金额随之 下降。

2022Q1-Q3 净利率为 10.37%，实现归母净利润 5211.59 万元。2018 年，公司归 母净利润为-0.59 亿元，主要原因一是汽车行业下滑、北美通用关闭工厂等原因，并 购 Harco 产生的商誉计提减值准备 4,533.03 万元；二是三祥科技及子公司重庆电控 因客户知豆电动汽车有限公司涉及资产重组、全部停产而全额计提坏账 1,781.62 万 元。2019 年实现扭亏，至 2021 年归母净利润已增长至 8100.95 万元（+81.43%），净 利率到达高点 13.35%。