涪陵电力发展历程、主营业务、股权结构及营收分析

深耕电力领域二十余载，配网节能打造新成长曲线。

1.以电网运营业务起家，配网节能业务贡献成长新动力

公司以电网运营业务起家，配网节能业务贡献成长新动力。公司成立于1999年， 主要向重庆涪陵地区工商业企业销售电力；2004年在上交所上市；2011年公司控股 股东川东电力的股权被无偿划转至国网重庆电力公司，公司正式并入国家电网；2016 年公司收购国网节能（现国网综能）配网节能业务，业务范围拓展至配网节能领域， 同年川东电力的股权被无偿划转至国网节能（现国网综能）；2020年起，公司陆续 收购各省节能服务公司（现各省综合能源服务公司）配网节能项目，进一步解决同 业竞争问题。目前，公司形成了以电网运营和配网节能为主的业务结构，受益于电 价市场化加速，电网运营业务拐点已至，考虑配网节能市场前景广阔，配网节能业 务有望蓬勃发展。

公司主营业务包括电网运营业务和配网节能业务： （1）电网运营业务（22H1收入占比51%）：主要向重庆市涪陵区工商业企业 销售电力。电网运营业务范围包括供销电力、电力调度、电力资源开发、输变电工 程安装等。在供销电力方面，公司主要通过联网线路从国家电网重庆市电力公司、 重庆川东电力集团等单位采购电力，并销售给重庆涪陵区工商业企业，从中赚取购 销差价。

（2）配网节能业务（22H1收入占比49%）：国网旗下唯一配网节能平台，持 续开拓配网节能市场。公司配网节能业务主要针对配电网节能降损提供节能改造和 能效综合治理解决方案，具体包括配网能效管理系统、多级联动与区域综合治理、 变压器等配网节能关键设备改造等措施。公司采用合同能源管理（EMC）模式，与 国网下属各网省公司合作，负责项目投资与运营管理环节，并通过节能效益分享方 式收回投资和获得利润。2020年，公司收购整合各省分散的配网节能项目，目前已 成为国网旗下唯一的配网节能平台，在运节能项目已覆盖全国20个省、市、自治区。

2.股权结构稳定，核心管理层来自国网体系

股权结构清晰稳定，国资委为实际控制人。公司控股股东川东电力直接持有公 司 41.65%的股权，社会资本持有公司 58.35%的股权。除川东电力外，前十大股东 对公司的持股比例均未超过 4.00%，股权结构清晰稳定。考虑国网综能全资控股川 东电力，国网全资控股国网综能，国资委为公司实际控制人。

核心管理层来自国网体系，行业经验丰富。董事长杨作祥与总经理蔡彬拥有二 十年以上的国网工作经验，对电力领域有较深的理解，有能力带领公司在传统与新 兴业务中打好基础、稳步成长。公司重视人才队伍建设，2020 年，常涛、周勇被任 命为公司副总经理、财务总监，两人均拥有电力研究院工作经验，且较早进入国网 体系，行业经验丰富。近年来，国网不断为管理层注入新鲜力量，为公司长远发展 奠定基础。

3.配网节能业务稳步增长，电网运营业务盈利改善

配网节能业务是公司增长的主要动力。复盘公司发展历程，自2016年收购配网 节能项目以来，公司营收规模持续增长，2016年-2018年复合增速达21.24%。为解 决同业竞争问题，2019年-2020年配网节能新项目拓展速度放缓，叠加疫情影响， 2020年售电量同比下降，公司整体营收增速下降。2021年，随着存量配网节能项目 正常投产，新增收购配网节能项目开始贡献收入，配网节能业务营收大幅提升，公 司业绩增速恢复正常水平。2022年，随着电价市场化加速，电网运营业务盈利改善， 配网节能业务稳步增长，前三季度公司实现营收27.40亿元，同比增长16.72%，归 母净利润6.21亿元，同比增长43.15%，扣非归母净利润5.91亿元，同比增长36.98%。

配网节能业务稳步增长，电网运营业务盈利改善。公司业务聚焦电网运营与配 网节能，2021年电网运营业务收入14.08亿元，同比增长11.47%，配网节能业务收 入17.36亿元，同比增长24.81%。22H1，受项目投产进度影响，配网节能收入增速 同比小幅下滑。但从收入占比来看，配网节能收入占比自2016年来持续增加，2021 年和22H1分别达55.19%和49.06%。毛利率方面，电网运营业务毛利率从2021年的 3.42%大幅提升至22H1的18.42%，主要系2021年底工商业目录电价取消，工商业 用电价格跳涨；节能服务业务毛利率维持高位，2021年和22H1毛利率分别为38.21% 和38.79%。

费用管控向好，配网节能业务带动盈利能力增长。公司持续强化精细化管理推 动降本增效，自2018年起期间费用率逐步下降，2022年前三季度期间费用率降至 3.01%。随着毛利率较高的配网节能业务收入占比提升，公司毛利率和净利率自2016 年起稳定提升，2021年底电价市场化加速，电网运营业务毛利率改善，2022年前三 季度毛利率和净利率分别为26.15%和22.67%，同比增长2.58pct和4.19pct。

供应链优势地位突出，高杠杆支撑高ROE。受配网节能业务商业模式影响，公 司资产规模较大，ROA常年处于低位，2021年ROA为9.52%，2022年前三季度ROA 为10.08%。受益于供应链优势地位，公司利用上下游资金增加杠杆，以支撑高ROE 水平，2016年-2020年期间资产负债率超过60.00%，ROE超过19.00%。2021年ROE 水平有所下降，主要系公司非公开发行股份，资产负债率下降所致。