中国电影业务结构、股权结构及各板块营收情况如何？

进口发行优势明显，创作与科技板块孕育新机。

一、中国电影：全产业链龙头

1、业务结构：拥有发行+放映+创作+科技+服务+创新六大板块。中国电影成立于 2010 年，由中国电影集团公司联合 7 家战略投资单位共同发起设立。2016 年 8 月 9 日挂牌上市。公司是业内为数不多的全产业布局的龙头公司，业务包括创作、 发行、放映、科技、服务、创新六大板块。其中，发行、放映、创作及科技板块构成公 司绝大部分收入，也是我们后文分析的重点板块。

发行板块：贡献收入大头，22H1 营收占比为 41%。主要包括进口影片发行、国产 影片发行、电影宣传及版权经营等业务。 放映板块：22H1 营收占比为 24%，主要包括影院投资和电影院线两大块业务。1） 影院投资方面，公司主要采用全资、控股的影院投资模式，下属影城品牌为“中影国 际影城”；2）电影院线方面，公司控股 4 家院线公司（中数院线、中影南方、中影 星美和辽宁北方）+参股 3 家院线公司（新影联、四川太平洋和江苏东方）。 创作板块：22H1 营收占比为 14%，主要包括项目开发、制片生产、商务合作等业 务，品类包括电影、剧集、动画等，以电影为主。

科技板块：22H1 营收占比为 15%，包括电影器材+技术服务业务，主要产品包括中 影巴可放映机、中国巨幕放映系统、中影环球 TMS 与智慧放映系统，以及近期力 推的 CINITY 高格式电影放映系统。 服务板块：22H1 营收占比为 5%，包括 1）影视制作业务（中影基地）；2）票务平 台业务（中影云平台）；3）融资租赁业务（中影融资）。 创新板块：主要包括新业态开发与新产品孵化。

2、传媒类头部央企，股权结构较为集中。公司股权结构较为集中，母公司为中影集团。公司实控人为中影集团，是中宣部直属单 位，截至 22Q3 其持股为 67.36%，股权结构较为集中。此外，中国联通、中视总公司、 长影集团、央广传媒等国有法人也持有公司部分，但都未超过 1%。管理层经验丰富，对集团文化认同感强。公司管理层皆具备丰富的业内工作经验，且多 数曾在中影集团体系内任职，对集团文化认同感较强。 其中，公司董事长傅若清此前在中国电影器材有限责任公司以及华夏电影发行有限责任 公司皆有任职经历，具备电影放映技术背景。同时也曾参与出品《长津湖》、《捉妖记 2》、 《湄公河行动》、《智取威虎山》、《滚蛋吧！肿瘤君》等多部类型丰富的优质影片，内容 创作经验也较为丰富。

二、发行板块：进口片发行具备高壁垒

电影发行是公司的基石业务，进口片发行壁垒较高。发行业务是公司第一大收入来源。 根据我国现行的海外电影“一家进口，两家发行”政策，中影集团是唯一承担境外影片 的进口业务的公司，华夏和中国电影是唯二两家发行商，因此公司具备进口片发行的牌 照优势。此外，公司还有部分国产影片发行及版权运营等业务，主要为部分国产影片数 字发行分账 (享受一定票房分账，分账比例不定)+影视版权销售/采购/管理等+电影宣发 等。公司发行收入与进口电影大盘高度相关，也一定程度表明进口片发行或占大头。

进口分账片发行业务主要随进口片票房波动。公司是唯二承担进口片发行业务的公司之 一，该业务具备较高的壁垒。据往年数据，公司所承担发行的进口片约占进口大盘的 50%-65%，比例较为稳定；同时进口分账片分账比例较为固定，因此公司该部分收入与 利润的结构关系较为确定，核心变量则为进口分账片引进数量（每年有进口分账片的配 额限制）及票房表现。 进口批片与国产影片收入的利润弹性较大。进口批片一般由国内发行公司以数十万到数 百人民币不等的价格买断内地发行权，制片方并不参与票房分成，但公司参与发行的批 片数及票房表现皆较难预估；而国产影片分账比例也具备较高不确定性，与项目情况息 息相关，因此进口批片与国产影片的发行业绩不确定性大于进口分账片，以贡献弹性为 主。

三、创作板块：重点发力主投主控，期待后续业绩弹性

以年维度看，受单片收益影响大，业绩有所波动。回溯公司过往制片业务收入，受单片 表现影响，业绩有所波动。2021 年公司创作板块实现收入 11.58 亿元（yoy+199%）,主要 系公司当年参投《长津湖》、《你好，李焕英》、《唐人街探案 3》等影片表现较好。22H1 实现收入 2.1 亿元（yoy-60%），疫情影响项目表现，下滑明显。毛利率看，19 年由于主 投影片《流浪地球》表现较好，毛利率水平较高；近两年受疫情影响+主投影片较少，毛 利率有所回落。

以年维度看，供给压制下公司投资影片票房市占率显著提升。公司每年主投和参投的影 片数量皆保持较高水平，投资影片的票房市占率在 20 年后出现明显提升（20 年之前基 本在 20%左右），我们推测可能的原因在于疫情后大盘供给减少，但公司仍保持相对稳健 的内容投资数量，且部分影片表现较好（e.g.:《长津湖》、《你好，李焕英》等），带动低 基数的市占率大幅提升。

单片角度看，爆款内容产出频率加快，投资能力提升。复盘公司过往单片投资履历，公 司主旋律电影与商业片皆有所建树，历年投资影片票房超 20 亿的已达 13 部，其中参投 10 部，主投 3 部（《流浪地球》46.86 亿元+《流浪地球 2》39.79 亿元+《美人鱼》33.91 亿元）。并进一步从时间角度看，公司 20 年之前基本维持一年产出一款爆款的节奏，而 21 年至今公司产出爆款内容数已达 7 部（且主旋律电影占比有所提升），头部内容的产 出频率明显加快，一定程度上表明公司投资能力提升。

公司拟将发力主投主控，做优做精主流商业片+丰富类型片+培养原创人才三线齐驱，或 将带来更高业绩弹性。 投资方式角度，公司拟发力主投主控影片，我们认为这对公司长期发展意义重大， 一方面，若公司主投主控影片表现较好，则将贡献更高的利润和毛利率水平，为公 司未来发展注入更高弹性；另一方面，将与公司发行、院线业务实现更好协同。公 司对主投主控影片掌控力更强，或可优先锁定影片发行权，亦可通过发行及排片经 验积累反哺公司制片决策。

内容类型角度，主投主控框架下公司对内容类型的选择灵活性更高，公司拟实现主 流商业大片+类型片的多元化发展。一方面，坚持大档期+头部主流商业化影片投入， 符合公司头部央企定位，有利于提升市场影响力；另一方面，公司也将积极挖掘多 样类型片（谍战、喜剧、青春、爱情、家庭等），优质的中小体量的类型片也是贡献 利润弹性的重要来源。例如公司 21 年五一档上映的主投类型片《悬崖之上》（中型 体量，谍战题材+未使用流量明星）即录得了 11.91 亿元票房。此外，公司也将在主 投主控背景下积极挖掘和培养年轻创作人才，丰富公司创作人才储备。

数量角度看，公司对内容储备及上线节奏也有所规定。公司预计每年上映 20-30 部 公司出品或参与出品的影片，同时每年保持处于不同创作阶段的原创项目储备 50 部 以上，产能较为稳定。 回溯公司过往主投经历，也能发现公司主流商业片+类型片多元布局的思路，并且部分主 投影片已取得较好成绩，包括科幻大片“流浪地球”系列、主旋律电影《我和我的父辈》、 《金刚川》等，以及中型体量类型片《峰爆》、《悬崖之上》、《穿越寒冬拥抱你》等。我 们认为，公司此前已拥有广泛的内容投资经历+部分主投主控影片成绩出色，未来重点发 力下有望持续进步，可持续关注后续创作板块进展。

展望 23 年，《流浪地球 2》表现较好，后续内容储备丰富。公司已上线的主投春节档影 片《流浪地球 2》票房已达 40 亿，表现良好。此外，公司仍储备较多影片待上映，包括 《伟大的战争》、《宇宙探索编辑部》、《长空之王》、《龙马精神》等，若出现大爆款，则 可带来更多业绩向上弹性。

四、科技板块：力推CINITY高格式放映系统

传统电影领域，中影巴可市占率稳定。一方面，公司成立了中影光峰布局放映激光光源， 目前主要产品为 ALPD 激光电影放映机。另一方面，公司也在下游成立了中影巴可放映 机，根据 19-21 年财报数据，中影巴可放映机市占率稳定在 50%上下，我们预测中影巴 可目前全市场新增影院市占率稳居第一，。截至 22Q3，公司累积销售中影巴可放映机 40721 个，其中 22Q1-Q3 在同期全国新增银幕市场占比为 51.46%。

高格式放映领域，布局 CGS 中国巨幕和 CINITY 等高格式放映系统。其中 CINITY 是 最新品牌，由华夏电影 2019 年推出，中国电影在 2021 年成为其运营公司的控股股东， 是公司目前主推的高格式电影系统之一。截至 2022Q3，国内已正式运营 CINITY 影厅 71 个，已完成安装待开业 3 个， 累计制作 CINITY 版影片 143 部；国内已开业中国 巨幕影厅 363 个，海外安装 CGS 影厅 33 个，但都距 IMAX 国内数量有较大距离。

CINITY 是最新的国产高格式电影系统，与中外商业大片合作密切，有望在疫后实现快 速增长。CINITY 支持放映 4K 分辨率、120 帧的 3D 影片，综合应用了 4K、3D、高 帧率(HFR)、高亮度 match、高动态范围(HDR)、广色域(WCG)、沉浸式声音(Immersive Sound)等高新技术。当前已在国际上有一定认可度，CINITY 荣获欧洲电影博览会 （CineEurope） 授予的“特别技术成就奖”，并成为《阿凡达》全新重制版及《阿凡达： 水之道》国内大型庆典活动的独家放映技术合伙伴。展望后续，CINITY 作为公司当前力 推方案，技术具备国际认可度，与中外商业大片合作也形成了一定市场认知，已具备推 广拓展的必要条件。未来随着行业复苏，优质电影带动高品质观影需求提升，有望实带 动该业务快速增长。当前万达电影、横店影视已与 CINITY 达成战略合作，将分别增建 100 间和 20+间 CINITY 影厅，可持续关注后续进展。

此外，也应重视 CINITY 对公司内容创作业务的反哺作用。相较于原有影片是通过后期 制作达到 CINITY 放映标准，公司当前会直接使用 CINITY 摄影机进行拍摄，来满足 CINITY 放映要求，制作技术的进步也提升了公司影片的开发效率，助力于工业化体系 的完善。

五、放映业务：受疫情影响扩张速度放缓，疫后有望迎来顺周期修复

影院投资业务：扩张速度放缓，市占率小幅下滑。此前受疫情影响，公司自有控股影院 增速放缓，截止 22Q3，公司拥有控股影院 137 家，同比下滑 4%；同时受扩张速度放缓影响，公司控股影院票房市占率也小幅下滑。22Q1-Q3 录得票房 4.76 亿元（不含服务费）， 市占率为 2.03%（19 年市占率为 2.58%）。下属院线票房市占率位居前列。公司拥有四条控股院线和三条参股院线，掌握全国 20% 的影院和票房。截至 2022Q3，公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国 21,282 块 银幕和 267.18 万席座位，经测算，公司多院线银幕市场占有率总计约为 28.04%。

展望后续，随着疫情管制放开，线下影院营业率逐步恢复正常，影院院线有望与行业协 同复苏。同时，考虑到国内电影业务已基本进入成熟期，且疫情放开后预计仍会对大盘 恢复进度等存在担忧，因此推测中短期影院扩张速度仍维持中低速进行，中短期建议着 重关注顺周期修复进展。