麦澜德发展历程、股权结构、产品矩阵及营收分析

深耕女性康复器械，构建康复丰富产品矩阵。

1.女性全周期康复器械产品线格局成型，股权激励彰显发展信心

麦澜德成立于 2013 年，为国内盆底及产后康复领域的先行品牌。自成立以 来公司深耕盆底及产后康复领域，持续开发新技术、产品，现已拥有自研盆底及 产后康复设备（如盆底表面肌电分析系统、生物刺激反馈仪）、耗材及配件、健康 管理信息系统等产品线，覆盖女性产后、生殖、盆底康复等不同阶段需求，产品广 泛应用于医疗机构的妇产科、妇保科、妇科、盆底康复中心以及月子中心、产后恢 复中心、母婴中心等机构。截至 2022 年 7 月，公司拥有 126 项专利，Ⅰ类医疗 器械备案凭证 7 项，Ⅱ类医疗器械注册证 27 项，部分产品获得欧盟 CE 认证，产 品覆盖 600 余家三级医院、3000 余家二级医院及 3000 余家月子中心、母婴护理 中心和产后恢复中心等专业机构。

公司成立以来经历了以下几个阶段的发展： 1）2013-2015 年，早期创业阶段：公司成立后确定聚焦于女性盆底康复诊疗 领域的战略定位，积极进行市场布局进军盆底及产后康复市场。期间公司陆续取 得盆底表面肌电分析及生物反馈训练系统、生物刺激反馈仪、阴道电极、一次性 阴道电极等盆底及产后康复产品的医疗器械注册证，并开始生产和销售该等产品。 2）2016-2017 年，培育发展阶段：公司持续加码技术创新和产品研发投入， 产品量质齐升，同时建立起覆盖主要区域的营销网络体系、完成新厂区生产线的 建设投产，奠定规模化、体系化研发、生产基础。

3）2018 年至今，创新发展阶段：在丰富的产品线格局下，公司市场区域已 覆盖全国 31 个省、自治区及直辖市，同时产品线进一步向女性生殖康复、营养及 健康管理等领域拓宽，如超声波子宫复旧仪、电超声治疗仪、人体成分健康管理 分析仪等。公司的创新实力陆续获得更广泛认可，被认定为专精特新小巨人企业、 江苏省工业设计中心。2022 年公司推出自主研发的盆底磁新产品麦特斯 MTS-Z 系列，正式进军盆底康复磁刺激高潜力市场，并积极延伸布局生殖康复、运动康 复、营养管理，持续打开成长空间。

公司创始人及核心团队均出自伟思医疗，具备丰厚盆底及产后康复器械研发、 销售、供应链经验。公司创始人及现任董事长杨瑞嘉先生为医学硕士出生，创立 麦澜德前在康复类医疗器械公司拥有 6 年工作经验；公司现任副总经理史志怀先 生、陈彬同为公司的创始人，都具备多年的康复类医疗器械研发、供应链工作经 验。我们认为，公司管理层及核心团队产业经验深厚，为公司发展奠定稳固的人 才基础。

公司股权结构清晰稳定，股权激励奠定长期发展决心。公司创始人杨瑞嘉、 史志怀为公司的共同实际控制人，合计直接持有公司 37.51%。此外，陈彬、屠宏 林、周干、周琴（与杨瑞嘉为夫妻关系）为公司共同实际控制人的一致行动人，合 计持有公司 25.66%股份，公司股权结构集中。2023 年 2 月 27 日，公司发布 2023 年限制性股票激励计划草案，拟向 97 名激励对象授予权益总计 330 万股，以 2022 年归母净利润为基数，设定第二类限制性股票的解锁目标为 2023-2026 年净利润 增长率不低于 30%、69%、120%、186%（剔除股权支付费用）。我们认为，公司 设定较高股权激励解锁条件，既为核心团队提供业绩激励，也彰显公司长期发展决心。

2.深入布局盆底及产后康复设备，拓展生殖、运动康复等高潜力市场

公司产品格局丰富，同时后续在研管线充足，赋予强增长动能。公司生产销 售产品主要涉及盆底诊疗及产后康复设备、耗材及配件，同时横向发展信息软件、 生殖康复、运动康复、营养及健康管理等多品类产品，围绕康复治疗领域打造全 面丰富的产品格局，进一步提高自身的品牌影响力。与此同时，在较强研发实力 与战略支撑下，公司有 15 项在研项目，有望持续为公司未来业绩增长提供充足动 能。

3.新品推动22年稳健增长，疫后诊疗复苏有望开启高增长

新产品放量对冲疫情扰动，公司 2022 年业绩稳健。根据公司业绩快报，2022 年公司实现营业收入 3.77 亿元，2018-2022 年间 CAGR 达 27.3%；2022年公司实现归母净利润 1.23 亿元，2018-2022 年间 CAGR 达 21.7%，疫情背景下， 新产品放量带动收入业绩总体呈增长态势。我们认为，随着后续诊疗复苏带动产 品放量，公司有望开启新一轮增长阶段。

盆底及产后康复设备多渠道布局，新产品上市助力公司营收增长。公司 2021 年实现营业总收入 3.42 亿元， 从公司产品分类看，盆底及产后康复设备收入约 2.12 亿元，耗材及配件收入约 0.99 亿元。盆底及产后康复设备又包括主要用在院 内的盆底诊疗类设备、用在院外月子中心等机构的产后恢复系列以及家用系列， 2021 年这三大渠道的盆底康复类设备收入分别实现约 1.55 亿元、0.56 亿元和 0.01 亿元。综合来看，院内的盆底康复诊疗设备是公司核心收入来源，2021 年总 收入占比约为 45.44%。磁刺激仪、运动康复等新品上市后的放量，有望助力公司 营收持续快速增长。

主营产品盆底及产后康复设备及其配件毛利率超 70%，助力公司保持高盈 利水平。公司的主营产品占总营业收入 60%以上，毛利率一直保持在 70%以上， 2019 年达到 80%，叠加其他产品的高毛利属性，公司整体毛利率基本维持 70% 以上的较高水平。公司净利率在 2021 年受疫情影响有所下滑，但 2022 年已经开 始回升，达到 35.6%。公司各项费用整体稳定。2018 年以来，公司的销售费率和管理费率都呈稳定 状态，销售费率维持在 21%左右，管理费率维持在 8%左右，各项费用率整体呈 稳定状态，未来有望随产品放量、规模效应进一步优化。

公司重视研发投入，奠定核心技术竞争力。经过多年的发展，公司逐步建立 了完善的技术研发体系和研发团队，形成了以电生理技术、耗材设计技术、智慧 医疗技术、软体外骨骼机器人技术等为核心的系列技术平台，不断突破行业技术 壁垒，掌握多项核心技术并拥有多项自主知识产权的专利，形成了覆盖从整机到 耗材、从硬件到软件、从盆底筛查评估到盆底康复治疗的完整技术体系。公司持 续壮大研发团队，2021 年底研发人员数量达 116 人，占总员工数 24.02%。我们 认为，公司作为医疗器械领域的高新技术企业，有望凭借强研发实力奠定技术壁 垒，持续提升竞争实力。