如何看待江龙船艇业绩空间？

多年深耕迎来业绩拐点。

1、战略高瞻远瞩，发展行稳致远

发展路线清晰。公司多年来深耕公务执法船艇、旅游休闲船艇和特种作业船艇三 大主力产品，在现有产品和市场的基础上，布局“目标市场升级”和“产品制造升级” 两大主线战略。“目标市场升级”指现有产品向千吨级武装巡逻艇、出口型高端客滚 船、邮轮型游船、军辅船方向升级；“产品制造升级”是指投资建设海洋先进船艇制 造项目，推动船艇总装建造智能化转型，布局智能船艇领域。

掌握中小型船艇细分领域核心建造技术。我国船艇领域行业集中度较低，由于船 艇产品种类较多且生产模式为以销定产，船艇企业通常根据自身技术特点采用差异化 竞争的方式进行市场定位。船艇的材质以玻璃钢、钢、铝合金等材料为主，玻璃钢船 主要为尺寸相对较小船艇，如私人游艇、小尺度的公务执法船艇和旅游休闲船艇等； 大尺寸公务执法船艇和休闲旅游船艇通常为金属材料，环保、轻量化、抗冲击、耐腐 蚀等优点使得铝合金船艇为未来大型船艇发展趋势。

公司核心技术为自主研发设计技术、成型工艺以及复合材料加工工艺等。玻璃钢 船艇、金属及多材质复合船艇在建造工艺上差别较大，如玻璃钢船艇主要采用积层成 型和真空导流成型等工艺，金属船艇主要采用焊接工艺，多材质复合船艇在以上两种 工艺基础上还需采用复合连接技术。因此，材质的多样性会影响到公司的生产流程。 公司较早地进入了金属及多材质复合船艇领域，是目前国内为数不多可同时生产玻璃 钢船艇、金属及多材质复合船艇的企业之一，主要竞争对手为英辉南方、同方江新、 中船桂江、中船西江、青岛造船厂等。

近五年营收及利润稳步增长。公司 2019-2021 年经营活动现金流持续改善，2021 年经营活动现金流入 8.7 亿元，同比增加 24.53%，系销售及回款增多所致。2022 年 公司发布年度营收预减公告，归母净利润预计同比下降 80.57%-72.07%，系大额订 单签订主要集中在 2022 年下半年对 2022 年度业绩贡献较小且建造和交付周期延长 增加了运营成本。随着疫情结束及公司新接订单收入确认，公司 2023 业绩有望大幅 增长。 销售区位优势明显。江龙船艇在中山和珠海分别拥有生产基地，依托地理优势及 品牌优势，公司销售地域主要集中在华南及华东地区，2021 年两地销售收入占比超 整体收入的 50%，在上述两区域具有较大客户粘性。在原有业务基础上，公司积极扩 张业务辐射区域，2019-2021 年公司在华北区域销售额逐年增加，2021 年华北地区 营收 2.48 亿元，同比增加 202.58%。

2、高建造水平带来高毛利

公司综合毛利率高于同类上市公司。国内同类上市公司主要包括中船集团下属船 舶总装上市平台中船防务、中国船舶、中国重工，新加坡上市的民营企业扬子江船业以及具有船艇建造业务的亚光科技。中船集团下属上市公司平均综合毛利率为 10% 左右，主要建造大型货运船；2022 年扬子江船业分拆后造船毛利率为 13%左右；亚 光科技船艇业务主要产品为小型豪华邮轮，受疫情影响毛利率逐年下降；江龙船艇 2016-2021 年毛利率始终维持在 20%左右。

公司主力产品毛利率逐年升高且营收占比逐年升高。公司主营业务为公务执法 船艇业务，受益于订单增多和单价上涨，近四年毛利率呈上升趋势，2021 年公务执 法艇毛利率为 21.84%，同比上涨 42.7pct 且营收占比同比增加 39pct；受需求影响 旅游休闲艇营收占比下降且毛利率下降，2021 年毛利率仅为 14.24%；特种休闲艇毛 利率稳中有升，2021 年为 19.33%。目前公司产品结构合理，建造水平稳步提高，我 们预计随着公司公务执法艇产品订单逐渐增加，未来公司综合毛利率有望进一步提升。

新接大额订单创历史新高，其中可持续性军品订单占比较大。公司 2022 年至今 披露的重大合同合计约 23.75 亿元，为 2021 年年度营业收入的 343.9%，2023 年成 交的军品船艇订单中标金额为 15.05 亿元，为 2021 年年度营业收入的 217.9%。子公司澳龙船艇 2021 年营收 7558.78 万元，2022 年至今新签重大合同订单金额达 2021 年营收的 543.4%，其中与韩国客户 H FERRY CO.,LTD 签订的客滚船合同为 截至目前为止国内建造并出口海外的尺寸最大同时航速最高的铝合金双体高速客滚 船，产品质量获得国外客户认可。

3、扩产带来业绩高增保障

前瞻性布局以应对船艇大型化及智能化趋势。公司共投资 3.28 亿元建设高性能 节能型复合船艇扩建项目和船艇研发设计中心建设项目，其中使用 2017 年首次公开 发行时募集资金 1.08 亿元，其余为自筹资金投入。高性能节能型复合船艇扩建项目 在公司原有中山市江龙船艇科技园基础上扩建复合船艇生产基地，建成后新增厂房面 积 34200 平方米、年新增高性能复合船艇产能 25 艘，主要包括公务执法艇、小水面 双体高速客船、豪华游艇等。目前上述两项目已经完成建设，新厂房已完工并逐步释 放产能。

2021 年公司开始海洋先进船艇智能制造项目的建设，总投资 3.5 亿元，其中定 增筹集资金 3.25 亿元。项目计划建造千吨级海洋先进船艇智能制造基地，拟生产高 速海洋执法船、清洁能源船舶、迷你邮轮、高端客滚船等高性能、高技术、高附加值 船艇产品。项目建设周期为三年，截至2021年底项目进度为18%，项目结束后将有 效提升公司大型特种船艇产能。

销售费用率、管理费用率下降，研发费用率上涨。公司的销售费用率从 2017 年 的 4%下降到 2020 年的 2.38%，下降幅度达 40.5pct，2021 年船艇销售规模增长， 中标服务费及售后服务费用增加导致销售费用率上涨，为 3.83%，同比增加 60.97pct； 公司管理费用率从 2017 年的 12.92%降至 2021 年的 7.47%，下降幅度达 42.18pct， 近三年稳定在 7%左右；研发费用率从 2018 年的 3.47%上升至 2021 年的 7.47%， 增幅达 53.55pct。我们预计未来公司随着销售量不断增加，受益于规模效应销售、管 理费用率有望维持低位，过去积极的研发投入有望助力公司保持竞争优势。

公司目前主要员工为生产人员和技术人员，2021 年两者总数占总员工比例为 73.8%。2021 年生产人员同比减少 16 人，技术人员同比增加 30 人，人均创收同比 增加 7300 元，可以看出公司的生产效率增加同时注重研发的人工成本投入，我们预 计随着公司自动化、智能化的进一步发展，公司成本端结构将更为合理。

公司于 2022 年 6 月公告员工持股计划，公司通过集中竞价方式回购公司股份 255.8 万股，占公司总股本 1.15%，2022 年 4 月 1 日回购方案实施完毕，成交最高价格 20.25 元/股，成交的最低价格为 19.11 元/股，累计成交金额 49.98 百万元，购 买回购股票的价格为 9.69 元/股。本次激励计划以公司业绩为核心考核指标，持股计划的持有人为公司董事（不含 独立董事）、监事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干员工，共计 75 人，主要 为公司业务和管理工作的主要负责人、重要工作承担者、各岗位核心骨干。对上述人 员的激励将有效地统一激励对象和公司及公司股东的利益，推动激励目标分批实现。