川环科技主营产品、经营及财务分析

深耕车用胶管行业数十年，迎来新一轮增长期。

1、深耕车用胶管行业，国内专业汽车管路供应商

公司是国内市场领先的汽车胶管生产企业龙头。自成立以来，公司专注于研发、生产和销售车用胶管类产品，期间公司多次扩大规模并不断发展壮大，并于2016年在深交所创业板上市。2020年以来，随着国内新能源汽 车行业的快速发展，公司把握机会切入新能源汽车供应链，拓展产品矩阵，扩张产能，迎来新一轮成长期。公司主要产品范围涵盖汽车冷却系统胶管及总成、汽车燃油系统胶管及总成、油冷管及总成、涡轮增压管路及 总成、制动系统胶管及总成、动力转向系统胶管及总成、尼龙管及总成、进出系统胶管及总成、车身附件系统 及总成九大系列。

截至2023年3月6日，公司实际控制人为文建树和文琦超，二人系父子关系，合计持有公司19.53%股权，前十 大股东中其余八大股东共持股21.28%。福翔科技为公司全资控股子公司，主要负责公司的橡胶软管业务的生产 销售。

2、新能源汽车快速渗透，冷却系统业务成为亮眼增长点

2020年以来，公司营收重回正增长。2018-2019年，汽车行业受到宏观经济放缓、中美贸易摩擦等影响，销 量出现下滑，公司营收受此影响亦有所下降。2020年以来，受益于汽车行业回暖以及新能源汽车快速增长等因 素，公司营收重回增长。随着公司客户不断拓展，新项目产能相继落地，营收有望实现新的突破。 受原材料价格增长及运输成本增长等因素影响，盈利能力短期下滑。受近两年石油价格波动影响，公司产品主 要原材料价格以及运输成本上涨，致公司盈利能力近两年出现短期下滑，2021年归母净利润同比负增长，但 2022年前三季度同比已实现明显回正。

冷却系统胶管及总成为公司营收主要来源。公司营收结构中，汽车冷却系统胶管及总成业务近年来占比不断提 升，2022H1已达61.6%，贡献营收2.34亿元。 汽车冷却系统胶管及总成业务毛利率相对较低，公司综合毛利率始终保持20%以上。对比各业务的毛利率水平， 2018年以来，摩托车胶管及总成最高，汽车燃油系统胶管及总成次之，汽车冷却系统胶管及总成和汽车附件、 制动系统胶管及总成两项业务最低。2020年以来，由于原油等原材料价格上涨以及运输费用的提升，叠加政府 补助减少及研发投入增加因素，公司毛利率有所下降，但始终保持在20%以上水平。

3、新能源客户广泛开拓，客户集中度下降

公司拥有广泛客户群体，与国内主要车企建立良好合作关系，部分商品出口至日本、美国等国家。公司现与沃 尔沃、东风、长安、长安福特、江淮、吉利、华普、奇瑞、北汽、昌河铃木、上汽五菱、长城、建设、雅马哈、 嘉陵、嘉陵本田、力帆、宗申、隆鑫、大长江、五羊本田等300多家汽车和摩托车生产厂建立了稳定的供配关系， 并进入福特、法雷奥、菲亚特、百力通、比亚乔等大集团的国际采购体系。随着国内新能源市场景气度高增，公司把握机会快速切入新能源汽车产业链。目前公司已经和与比亚迪、广汽 埃安、长安新能源、赛力斯、吉利新能源、合众等国内头部新能源汽车厂家建立了长期稳定的合作关系。公司 客户结构也在进一步优化，2021年前五大客户占营业收入比降为33.80%，同比下降20.26pcts。

4、公司财务状况良好，在同行业中处于领先水平

公司盈利能力处于行业领先水平，利润率有望逐步实现回升。近年公司受到原材料价格、运费上涨以及年降的 冲击，公司盈利水平有所下降，但毛利率始终保持在20%以上，净利率保持在13%以上。公司通过持续推进技 术创新、精细化生产、智能化改造、工艺进一步优化等措施进行改善，同时加大了对某些外协件外采改为自产 （如卡箍、接头、三通、O型圈等），并提升涡轮增压管、空调管、制动管等产品市场份额，实现“快速上量”。 此外，公司不断优化客户结构，提高高附加值产品业务占比，并扩大规模效应，我们认为公司未来几年的利润 率将逐步回升。

公司期间费用率相比同行处于较低水平，彰显优秀费用管控能力。近年来，公司多项并举以降低费用，期间费 用率由2017年15.2%降低至2021年9.9%，2022年前三季度继续优化至9.1%。但公司重视研发创新，研发 费用率保持在4%左右。

公司经营性现金流相对稳定，自由现金流长期保持健康水平。2018年以来，公司的经营性现金流净额始终为正， 受汽车行业不景气影响，2019年经营性现金流净额有所下降，但随着新能源汽车市场的景气高增以及公司“降 本增效”举措的实施，公司经营性现金流净额逐年递增，由2019年的0.47亿元提升至2021年的1.68亿元。 2020年开始，由于新建产能支出较大导致公司自由现金流有所下降，但整体来看仍较为充裕。

公司资产负债率处于行业较低水平。公司的资产负债率自2017年的23.8%逐年下降至2019年14.1%；后由于 扩展项目的建设，负债率略有上升，2022年前三季度升至18.7%，但与同行相比仍处较低水平。 在保持较低财务杠杆的情况下，公司ROE始终处于行业较优水平。近年来受盈利能力影响，ROE有所下降，我 们认为，随着利润端的改善，公司ROE水平将逐步回升。