动力电池市场现状、政策背景及竞争格局如何？

预计动力电池板块未来几年仍将快速增长：

1、市场：新能源车渗透率攀升，动力电池市场空间测算

动力电池即为工具提供动力来源的电源，多指为电动汽车、电动列车、电动自行车、电 动专用车提供动力的电池。在新能源汽车中，电池为最核心的器件之一，成本占比非常 高。根据观研天下，在新能源汽车成本中，电池、电控、电机、电驱动零部件成本占比 分别为 42%、11%、10%、7%，相较其他部件，电池的成本是绝对大头。在下游应用中，纯电动乘用车为动力电池最主要的应用类型。根据中国汽车动力电池产 业创新联盟，2022 年动力电池各应用类型中，纯电动乘用车为最主要的，装机量占比高 达 78.1%，纯电动客车、纯电动专用车、插混乘用车、插混客车合计占比 21.7%。

未来 5 年新能源汽车渗透率有望高速攀升，市场蓬勃发展。根据弗若斯特沙利文，2021 年全球新能源汽车销量 620 万辆，渗透率仅 9.7%，提升空间大。2022 年全球新能源车 销量突破 1000 万辆，渗透率提升至 14%。参考乘联会和中汽协预测数据，2026 年全球 新能源汽车销量有望达到 2900 万辆，2022-2026 年 CAGR 为 36.7%。2022 年中国新能 源汽车销量 689 万辆，较 2021 年翻倍，我们预计 2022-2026 年 CAGR 有望超过 37%。

我们根据上文预估的新能源汽车销量，假设了国内、海外平均单车装机量及其各自的增 速，据此估算得 2023-2026 年国内、全球装机量 CAGR 分别为 25%和 35%。中短期来 看，预计 2023/2024 国内装机量分别可以达到 394/493GWh，全球装机量分别可以达到 863/1131GWh。

2、政策：注重提升整体生态链发展，长期利好板块成长

政策端看，“十三五”期间是新能源汽车政策刺激动力电池市场加速发展的阶段。新能源 汽车市场一系列扶持政策的出台，不仅推动了电动车行业的发展，同时也造就了上游锂 电池行业的迅猛扩张，2016 年-2020 年是动力电池市场体量急速扩张的阶段。

而进入“十四五”后，政策性补贴退坡的同时，更注重提升整体生态链发展。工信部在 2020 年 11 月出台的《新能源汽车产业发展格局（2021-2035）》中定调了未来新能源产 业的 5 项战略发展任务：提高技术创新能力、构建新型产业生态、推动产业融合发展、 完善基础设施体系、深化开放合作。我们认为，政策端对整体生态链发展的重视将长期 利好动力电池板块的发展。

3、技术：磷酸铁锂和三元为最主流技术，技术推动下降本有望

进一步拆解来看，动力电池的电芯主要由正极材料、负极材料、电解液、隔膜、容器、 结构件等电池原料构成。其中，1）正极材料为金属及金属氧化物，可直接影响电池性能， 主要包括三元、磷酸铁锂、硝酸铁、锰酸锂等，上游原料主要是锂矿、镍钴矿、氧化锰； 2）负极材料作为锂离子和电子的载体，储存与释放能量，主要包括人造石墨、天然石墨、 硅基负极等，上游原料主要有石墨矿、沥青等；3）电解液为离子传输的载体，在正负极 之间传导离子，主要构成有锂盐、有机溶剂、纯水、硫酸；4）隔膜位于电池正负极之间， 防止两极因接触而短路，主要由聚乙烯、聚丙烯等构成；5）容器、结构件等主要由钢壳、 铝壳、铝塑膜构成。

动力电池通常按照正极材料来命名。这是因为正极材料对电池产品最终的能量密度、电 压、使用寿命以及安全性有着最直接的影响，也是锂电池中成本最高的部分。例如，磷 酸铁锂电池是使用磷酸铁锂做为正极的锂电池，三元电池指正极由镍、钴、锰所组成的 电池。磷酸铁锂电池和三元电池是目前最主流的动力电池类型。磷酸铁锂电池的优点主要在于 电池成本低、电池稳定安全、充放电循环寿命长等，缺点主要在于能量密度的上限较低、 低温时性能相对较差。三元电池则正好相反，其能力密度上限较高、充放电效率高、低 温性能好，但其电池成本高、电池耐高温能力相对较差。

2020 年以来，磷酸铁锂电池的装机量占比整体走高，2022 年占比 62%。 这主要是由于 1）镍、钴、锰价格持续上涨，磷酸铁锂电池成本优势明显；2）补贴政策 不再片面追求能量密度，磷酸铁锂电池技术不断升级亦可达到补贴标准。在这种背景下， 磷酸铁锂和三元电池装机量占比从原来的 3:7 一路攀升至 6:4。展望未来，磷酸铁锂、三元电池装机量占比有望稳定在 6:4。受益于磷酸铁锂电池安全、 成本低等核心优点，其未来装机量有望保持长期领先。但三元电池的续航优势同样也解 决了一些消费者的核心痛点，其长期发展亦值得期待。根据弗若斯特沙利文的预测，2026 年磷酸铁锂电池和三元电池装机量可能分别在 456GWh、306GWh，占比 6:4。

我们预计，技术的不断更新迭代、磷酸铁锂电池占比的提升、上游原材料利润的逐渐合 理化、规模经济将推动未来动力电池包的平均成本降低。弗若斯特沙利文预计中长期看 中国动力电池包平均每千瓦时装机的成本有望逐步下降，2026 年可能下降到 560 元/千 瓦时。而成本的降低则有望改善动力电池环节的盈利情况。

4、竞争格局：行业集中度高，且较为稳定

动力电池行业集中度高，宁德时代、比亚迪、中创新航为行业 TOP3。根据中国汽车动 力电池产业创新联盟、电子信息产业网，2022 年全球、中国动力电池 CR3 大约为 64%、 78%。宁德时代在全球市场以及中国市场的份额分别在 37%和 48%，处于龙头地位。排 名第二的比亚迪，在全球市场以及中国市场的份额为 13.6%、23.5%。中创新航在国内 市场份额列为第 3，市场份额为 6.5%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，部分企业之间的份额存在一定程度的波动，但动 力电池第一梯队企业的市场集中度整体较为稳定。CR3 大约维持在 70%-80%。

头部电池企业深度绑定下游客户。行业龙头宁德时代与特斯拉、吉利、蔚来、一汽、上 汽等车企合作密切，比亚迪电池以自供磷酸铁锂电池为主。中创新航以三元技术路线为 主，则与广汽、小鹏、零跑、长安、吉利等企业建立了良好的合作关系。国轩高科则以 磷酸铁锂技术路线为主，下游客户包括上汽通用五菱、奇瑞等。我们认为，头部企业受 益于品牌效应、技术优势、规模经济、客户服务能力，有望长期处于行业领先地位。

综上，1）从收入端看，我们认为新能源汽车市场仍有较强的成长动力、政策支持动力电 池板块长期发展，有望带动 2023-2026 年全球、国内动力电池装机量 CAGR 达到 35%、 25%。其中头部企业集中度较高，品牌效应、技术优势显著，深度绑定核心客户，有望 长期处于行业领先地位，随着行业整体规模的增长而不断成长。2）利润端看，伴随电池 技术不断迭代、磷酸铁锂电池占比提升、上游原材料利润的逐渐合理化，未来动力电池 包平均成本有望逐步降低，从而改善各电池企业的盈利状况。