赛伍技术产品体系、经营模式、股权结构及业绩分析

薄膜平台型技术企业，光伏封装材料龙头.

1.薄膜平台型技术企业，新能源业务布局全面

赛伍技术是国内领先的薄膜型功能材料供应商。苏州赛伍应用技术股份有限公司成立 于 2008 年，2017 年由经改制变更为股份有限公司，于 2020 年 4 月 30 日在上交所主板 上市，主要从事薄膜型高分子材料的研发、生产和销售。目前公司已形成光伏材料、工业胶带材料、电子电气材料等三类产品体系。在光伏材 料产品方向，公司已经发展成为全球光伏背板的龙头企业，2014 年以来市占率稳居全球 第一。在工业胶带材料、电子电气材料等方面，公司也逐步形成了一定的竞争优势。公司 主要产品有太阳能背板、太阳能电池封装胶膜、超薄胶带、保护膜、耐高温热固型绝缘胶 膜等，广泛应用于光伏、智能手机、声学产品、高铁车辆和智能空调等领域。

公司坚持多元化经营模式应对市场风险。公司始终坚持核心技术四层扩散的经营理念， 由内向外分别为基干技术层、工艺技术层、产品特性层和技术应用层，核心模式为在同一 技术平台和同一生产设施平台上，实现不同领域的应用产品，具有较强的技术应用优势。 以材料设计、树脂改性、胶粘剂配方、界面技术、测试评价为基干技术，以涂布、复合、 流延制膜、混合、分散、静电处理等工艺技术作为实现手段，不断开发满足各种性能需求 的薄膜形态功能性高分子材料，实现同心圆多元化经营模式，产品应用领域广泛。

2.股权结构稳固，核心技术团队一流

吴小平、吴平平夫妇为公司的实际控制人。截止 2022Q3，苏州泛洋持有公司 28.70% 的股份，为公司控股股东。吴小平、吴平平夫妇持有苏州泛洋 100%股权，为公司实际控 制人。董事长吴小平曾在日本电工株式会社工作十余年，拥有丰富的专业知识和技术经验。 公司目前有 9 家控股或全资子公司，积极布局下游材料的研发和应用，拓展市场范围。

公司拥有世界领先的核心技术和一流的研发人员。2021 年公司研发人员占员工总数 的 12.28%。公司董事长吴小平先生于 1996-2004 年间任职于日东电工 Matex 株式会社， 在产品研发和营销方面积累了丰富经验。2006 年吴小平先生与宇野敬一博士在日本建立 实验室进行高分子材料相关产品研发，2008 年至苏州成立赛伍技术。公司多位核心技术 人员拥有国外新材料知名企业工作经历，同时也是该领域国内领军技术人员，稳定的核心 研发人员为公司发展提供了良好的技术支持和增长空间。

3.业绩稳步增长，非光伏业务快速发展

公司近 5 年以来营业收入持续增长。2021 年公司实现营业收入 30.17 亿元，同比 +38.25%，主要系本期太阳能封装胶膜及半导体、电气及交通运输工具（含新能源动力锂 电池）领域的材料产品销售增加所致；实现归母净利润 1.7 亿元，同比-12.36%，主要系 原料价格上涨及胶膜产品产能逐步释放，规模效应尚未完全体现所致。2014-2021 年，公 司营业收入持续增长，从 7.32 亿元增长至 30.17 亿元，CAGR 约为 22.42%，归母净利润 自 0.83 亿元增长至 1.7 亿元，CAGR 约为 10.79%。

光伏材料营收平稳增长，非光伏业务逐步发展。光伏材料作为公司的主营业务，始终 在公司业绩中占据重要地位，2017-2021 年，公司营业收入持续增长，光伏材料占总营收 的比例均达到 85%以上。公司光伏材料包括光伏背板、胶膜、背板修补胶带和其他光伏材 料等产品。非光伏业务板块逐步发展，SET 材料（半导体、电气及交通运输材料）营收占 比从 2017 年的 2.1%提升至 2021 年的 8.29%，2021 年新开发的通讯及消费电子材料业 务的收入占比为 1.77%，未来公司非光伏业务板块产能的释放有望对利润提升产生贡献。

公司毛利率持续降低，光伏材料毛利占比大，非光伏材料毛利率高。2015 年以来公 司毛利率和净利率持续降低，反映光伏材料行业的竞争持续加剧，2021 年公司销售毛利 率和销售净利率分别为 14.63%和 5.65%，较 2020 年分别降低 3.33、3.24pcts。2021 年， 公司光伏材料、SET 材料、通讯及消费电子材料业务的毛利率分别为 12.65%、32.8%和 21.04%。随着光伏发电技术的逐渐成熟和推广，市场竞争加剧，2018-2021 年光伏材料毛 利率持续走低，但依然处于非常可观的水平。同时，公司开始逐步往高毛利率的非光伏业 务领域拓展，未来非光伏业务的占比若持续提升，将提振公司的盈利能力。