谱尼测试主营业务、业绩及发展战略分析

短期高景气，长期亦可期。

谱尼测试是一家综合性第三方检测企业，于2002 年成立由国家科研 院所改制而成，主要从事化学检测业务。其检测业务既包括环境等有望 提速的传统细分行业，又覆盖医学、新能源汽车、CRO/CDMO、军工等 新兴细分行业，景气度较高。公司生命科学及健康环保板块主要包括食 品、环保、医学、生物制药等相关检测业务。汽车及其他消费品板块主 要包括汽车、化妆品及日用化工品、日用消费品等检测。安全保障主要 包括电池、军工等检测业务。

谱尼测试以环境、食品检测为主，大力发展医药 CRO/CDMO、汽车等 领域，并在军工、电池、电子电气等领域提前布局。以 2021 年为例， 剔除核酸业务影响后，食品检测、环境检测占公司营业收入的 41%和37%。同时，生物医药、汽车、日用化工品等行业逐渐发力，占比从 2020 年的 11%提升至 2021 年的 16%，收入从 1.4 亿提升至 2.7 亿元，同比 增长 90%，远高于同期公司整体收入（剔除核酸）增速 26%。此外，公 司目前还在军工、电池等新兴细分行业加大投入，未来有望带动公司高 速增长。环境检测龙头企业。目前我国上市检测公司中，华测检测、谱尼测试、 国检集团、实朴检测等公司已有较为成熟的环境检测业务。从品牌公信 力、业务布局、管理能力等方面综合来看，华测检测和谱尼测试的综合 能力更强，目前已经入围土壤普查的实验室数量最多，分别为 24 和 22 个。

大力布局生物医药等新兴细分行业。根据公司招股书，早在 2017 年， 谱尼就已从事生物医药 CRO/CDMO、医学检验、医疗器械、电子电气、 汽车等检测业务，并在多年发展中不断积累。上市后，公司借助融资持 续扩大业务规模。2023 年 2 月，谱尼成功收购中佳合成制药后，公司可 为生物医药的研发提供小试、中试和放大的全流程技术支持，医药检测能力进一步加强。 公司创始人背景利于公司 CRO/CDMO 业务开展。谱尼创始人宋薇女士 毕业于军校，曾在军事医学科学院毒物药物研究所从事药物合成和药物 筛选，2018 年入选国家万人计划，获自然科学研究员正高级职称。

军工、电池等业务尚处于孵化当中，未来有望接替生物医药等细分行业， 成为公司业绩的主要增长点。当下，涵盖军工、电池等业务的安全保障 业务板块体量较小，2021 年收入为 0.5 亿元，仅占公司收入的 2%。从 1.2 细分行业梳理中，我们看到国防军工相关细分行业增速为 38%，远 高于其他细分行业，景气度仍在升高。谱尼测试的早期布局，有望帮助 其在其他细分行业增速放缓时，维持公司整体快速增长。

我们在行业报告《工具书》中提到过，检测行业具有明显的投入和盈利 周期，公司治理对盈利释放的作用同样不容小觑。 当下，谱尼测试细分行业大都处于高景气度，公司早期产能的逐步达产 和管理降本增效，有望显著提高业绩。

内生与并购 。检测行业公司业绩依托于所处细分行业的景气度，由于细分领域众多， 公司可以不断进行自建和并购，从而扩张原有业务的产能，并切入其他 具有潜力的细分行业，完善公司布局。 谱尼测试积极践行“内生与并购”双轮驱动增长的战略规划。自 2020 年在创业板上市以来，公司合计通过 IPO 和定增募集资金 20.9 亿元， 主要用于建设上海、武汉、山东和西安等地的检测中心。同期内，公司新并购 10 多家检测企业，累计并购金额超 2 亿元，形成了覆盖全国的 网络布局。

当下，谱尼测试的早期募投和并购项目已逐渐开始贡献业绩。 （1）内生：产能快速释放 。自建项目存在明显的投入和盈利周期。自建前期需要申请资质，购入相 关设备并配臵足够人员才能开展业务，通常需要花费 2-3 年的时间。公司早期 IPO 项目已进入达产阶段。上海、武汉项目于 2019 年开始建 设，根据公司招股书，2023 年投产后，产能利用率将达到 50%，2024 年达到 80%，目前项目建设进度符合预期。生物医药诊断试剂研发中心 项目已于 2022 年全面投产，产能利用率达 100%。

定增项目将在 2024 年逐步达产。谱尼测试于 2022 年向特定对象发行募 集，募集资金 12.4 亿元，其中 9.8 亿元用于建设山东和西安总部大厦， 2.7 亿元用于补充流动资金。项目建成后，谱尼测试于环境、新能源汽 车等细分行业的检测能力将进一步加强，有效延长公司在山东、西北地 区的服务半径。

（2）并购：完善细分行业布局。 上市前后持续并购，完善公司业务版图。公司上市前，曾并购武汉车附 所、郑州谱尼职业卫生分别切入汽车检测和职业卫生检测。上市后，谱 尼测试持续并购完善公司业务版图。在医学检验领域，公司并购郑州协 力润华医学检验所。在环境可靠性实验领域，公司并购西安创尼信息科 技有限公司切入环境可靠性军工产品检测领域。在医疗检验领域，公司 成功收购具有放射卫生技术服务甲级资质的西安查德威克辐射技术有限 公司。

并购可以节省扩张时间，一般会在第二年开始贡献利润。由于并购无需 重新申请资质，场地、人员、设备不需要重新配臵，相比自建，业务开 展可以节省 1-2 年的时间。考虑到 2022 年仍存在疫情等外部因素影响， 公司此前并购的非核酸检测类实验室利润释放可能延后。 随着新项目达产，谱尼 ROE 将有望重回 15%以上，显示其扩张质量。 快速增长的公司，其并购和再投资质量也值得关注。谱尼测试历史 ROE 在 15%左右，2021 年上市融资后，ROE 被摊薄，随着新项目产能释放， 未来公司 ROE 有望重新恢复到 15%左右。

检测具备人力密集、资本密集属性，效率的提升至关重要。谱尼测试以 化学检测为主，人力成本占比较高，与以物理检测为主的公司具有明显 的差异。2021 年，公司员工薪酬占总成本比重 40.7%，以物理检测为主 的广电计量人工成本占比 29.2%。因此，提高人效是化学检测类公司内 部管理的主要抓手。精细化管理促进了效率的逐步改善。公司采用部分外包、实验室自动化 建设等精细化管理方式成效显著。公司管理费用率（不含研发）从 2019 年的 12.4%优化至 10.7%，人均创收从 2019 年的 20.2 万元提升至 2021 年的 27.5 万元。公司从化学检测向物理检测的持续扩张，也带动了人均 创收的增长。

谱尼测试目前在手资金充裕，未来有望通过内生和并购持续扩大规模。 谱尼测试是化学检测行业龙头，具备较强的融资优势，目前在手货币资 金超 10 亿元。公司未来将继续践行“内生与并购”战略，布局具备前 景的细分行业，逐步做大做强。谱尼测试在早期环境、食品等检测业务形成一定的规模后，并未安于现 状，而是积极布局新的细分行业。早期布局的生物医药等细分行业已逐 渐成为公司未来的主要增长点，也展现了管理层优秀的战略眼光。当下 的谱尼测试，是化学检测行业的龙头企业，具有上市公司地位。公司凭 借领先于行业的融资能力，可以持续通过并购、自建等方式积极扩张， 有望在长周期中持续领先。