得邦照明发展历程、股权结构及营收分析

照明龙头切入车载。

1、通用照明为主业，依托控制器能力向车载业务拓展

成立于 1996 年，公司始终专注于通用照明行业，并逐步向车载业务领域拓展。 经过 20 余年发展，公司在照明产品的研发、生产、销售、服务等方面积累了深厚 经验，已成长为我国照明行业出口龙头。2018 年公司正式向车载业务领域进击， 开启第二成长曲线。复盘公司发展历史，可分为三个阶段： 阶段一：1996-2010 年，初创期。1996 年成立，并确立了出口型企业定位。1999 年公司产品出口至美国并取得当地 UL 等认证，此后出口业务不断壮大，涵盖北美、 南美、欧洲、亚洲等多个国家和地区。

阶段二：2011-2017 年，发展期。公司成功把握绿色照明产品的转型时机，2011 年开始从事 LED 照明类产品的生产销售，产品由节能灯单一品类扩张为节能灯、 LED 灯泡和 LED 室内应用灯具、照明电子、户外照明灯具四大绿色照明产品，并 于 2017 年成功登陆上交所上市。 阶段三：2018 年至今，扩张期。在深耕通用照明主业的同时，2018 年公司正式进 军车载业务，结合自身能力和技术储备，2021 年明确车载业务聚焦“车载控制器 +车用照明”的发展战略，收购上海良勤和武汉良信鹏 70%股权，加快 LED 汽车照 明产品在整车供应体系的布局，并致力于成为车载零部件行业的一流企业。

产品矩阵丰富，涵盖民用照明、商用照明及车载系列三大品类。公司的民用照明 产品主要是 LED 光源和一体化民用灯具；商用照明产品包括工矿灯、路灯、安全 灯等，主要应用于工业照明、道路照明、教育照明等领域；车载业务方面为车灯 结构件、车大灯控制器 LDM 和电池管理系统 BMS 控制器，并已与松下、华域视觉、 万向、零跑、海拉和三立等公司建立了良好的合作关系。

股权结构集中，横店集团为公司控股股东。横店集团直接持有公司 49.3%的股份， 并通过其全资子公司横店进出口、浙江埃森化学分别间接持有公司 19.3%、1.0% 股份，此外，金华德明投资是公司管理层持股平台，横店集团实际持股超 70%， 股权结构较为集中。 大股东横店集团 2022 年营业收入达 886.3 亿元，旗下拥有多家下属子公司，其中 6 家已经上市，业务领域涵盖电气电子、医药健康、影视文旅、现代服务等领域， 控股股东业务多元、实力雄厚支持公司长远发展。公司控股参股子公司聚焦照明产业链。截至 2022 年，公司共拥有 16 家重点参股 控股公司，公司旗下的得邦公共照明、特优仕商业照明和得邦车用照明、上海良 勤及武汉良信鹏分别在夜游经济和智慧路灯领域、商业照明领域和车载产品领域 不断拓展。

管理团队优秀，相关行业经验丰富。公司董事长倪强历任横店进出口业务经理、 照明电子部部长，自 2013 年起任公司董事长职位至今；公司总经理杜国红、副总 经理历强、财务总监朱国星等人都在公司有超 15 年任职经验。公司核心管理层拥 有多年行业管理经验，对相关产品的技术研发、生产和销售、财务等有着深刻的 理解，各司其职、优势互补，保证了公司各项业务的协调和全面发展。

2、收入端照明稳健车载高增，利润端已实现修复

收入端：近年实现稳健增长。公司总营收由 2017 年的 40.3 亿增长至 2022 年的 46.6 亿，年复合增速 2.9%。其中 2021 年收入表现亮眼（+17.0%），剔除拆分工 程塑料及并购上海良勤影响后同口径营收 YoY+28.3%；2022 年受通用照明行业低 需求高库存以及车载行业芯片供给不足影响，收入端略有承压（-11.7%）。

分业务看，照明业务为主，车载业务逐步起量。2021 年公司照明业务收入 47.2 亿（+26.7%），2022 年收入 41.6 亿元（-11.4%），占比近 90%贡献公司主要收入 来源；车载业务在低基数下保持高增长，2021 年车载业务收入体量达 2.8 亿 （+191.5%），2022 年收入 4.3 亿（+54.6%）。 分地区看，海外为主要收入来源。公司通用照明产品主要用于出口，2022 年海外 业务占比 81.7%；近年来随着公司“国际品质、回归中国”的大本营市场拓展计 划不断推进，国内市场业务收入亦持续攀升。

照明业务出口复苏，车载打开增长空间，公司未来收入端有望迎来高增。尽管 2022 年欧美等海外客户进入清库存阶段，照明行业出口承压。当前海外客户库存压力 已较大缓解，预计出口需求将好转，叠加公司积极推进海外本土化服务能力，2023 年照明出口业务有望实现恢复。车载业务在受到不利外部环境以及缺芯影响下， 2022 年仍实现了 54.6%的增长，未来随着车载业务定点项目稳步推进、客户不断 拓展，有望持续贡献收入增量。

利润端：原材料、海运价格的负面影响已过高峰。公司毛利率由 2017 年的 14.6% 稳步提升至 2020 年的 19.0%，2021 年受原材料价格、海运费用高企影响毛利率仅 13.8%。随着原材料价格、海运费用下行，成本端压力的缓解已经在报表端有所体 现，叠加公司通过产品提价转嫁上游压力，2022 年公司毛利率提升+3.0pct 至 16.8%，其中 2022Q4 公司毛利率环比 Q3 已大幅提升 5.9pct 至 21.4%，已恢复至 2020 年初的水平。

期间费率控制良好。精益管理下近年来公司销售、管理、研发费率较为稳定，由 于出口业务占比较大，财务费用波动主要受汇率影响。2022 年公司销售、管理、 研发费率分别为 3.1%、3.7%、3.4%。 净利率稳定彰显经营韧性。公司归母净利润由 2017 年的 2.1 亿增长至 2022 年的 3.4 亿，年复合增速 10.1%，其中 2022 年扣非归母净利润 3.1 亿（+30.3%）；净 利率长期稳定在 6%以上，2022 年随着毛利率修复，公司净利率亦提升 1.1pct 至 7.3%。未来随着盈利能力较强的商用照明业务稳步开拓，以及产能爬坡下车载业 务净利率进入快速上升通道，公司盈利能力有望迎来进一步提升。