百联股份发展历史、股权结构及业绩分析

立足上海的龙头零售商，疫后修复弹性可期。

1.覆盖零售业态广泛，华东地区影响力突出

公司以零售商业为主，综合百货、连锁超市、专业连锁三大业态为核心 业务。公司涵盖了零售业现有的各种业态，如百货、购物中心、奥特莱斯、 大型综合超市、超级市场、便利店、专业连锁等，其中综合百货、连锁超市、 专业连锁为三大核心业态。各业态的主要经营模式为联营联销、经销、租赁， 主要的收入来源为商品的进销差价、店铺的租金等。近年来公司通过以品牌 化、数字化、专业化等核心理念打造独特的新零售消费场景，从而达到吸引 Z 世代群体和满足更多消费者需求的目标。

公司立足上海，重点布局华东地区，门店区域优势明显。多年来，公司 围绕“立足上海，辐射长三角，面向全国”的总体规划，公司在华东区的门店 总面积为 436.36 万平米，占全国门店总面积的 89.65%，在当地形成较显著 的区域性优势。且下属门店所处地理位置优越，均处于所在城市核心商圈， 网点区位优势明显。

公司的经营模式以销售百货商品为主，手握多项优质核心物业资产用 以开展经营。公司经营方式包括联营联销、经销、租赁等，其中联营、经销 模式实现的商品销售贡献绝大部分营业收入。2021 年公司实现商品销售收 入 293.48 亿元，在总营业收入中占比 87.42%。奥特莱斯方面，百联奥特莱 斯上海青浦店、武汉盘龙店、江苏无锡店、江苏南京店领跑 2021 年中国奥 特莱斯销售榜单。购物中心方面，2010 年以后建成的一百商业中心、百联 嘉定购物中心面积超 10 万平米，上海市浦东新区世博源面积超 20 万平米， 大面积的购物中心门店筑稳公司竞争力。公司百货门店物业分为自有、租赁 两种模式。百货、购物中心以自有物业为主；大型综合超市、超级市场以租 赁物业为主。

百货门店调整后，公司门店数量、面积稳步提升。2017-2019 年公司百 货门店总数保持平稳，2020 年疫情发生以来公司进行门店调整，门店数量 稍有下降，2020-2022 年公司百货门店数量分别为 1340/1359/1411 家，其中 2020/2021 年 YoY 分别为-16.82%/+1.42%。但门店面积较 2020 年以前持续 稳步提升，2020-2022 年公司百货门店面积分别为 496/507/520 家，其中 2020/2021 年 YoY 分别为-0.15%/+2.25%。其中门店数量增量主要由购物中 心、奥特莱斯、超级市场业务所贡献。

公司发展历史：1992 年第一百货（600631）上市，登陆 A 股；1993 年 友谊股份（600827）采取公开募集方式设立股份有限公司；1994 年 1 月 5 日友谊股份（600827）B 股在上交所上市交易，同年 2 月友谊股份（600827） A 股在上交所上市交易；2003 年友谊股份下属联华超市（HK0980）在港交 所上市；2004 年第一百货（600631）吸收合并华联商厦（600632），更名 为上海百联集团股份有限公司（600631）；2011 年友谊股份吸收合并百联 股份；2014 年友谊股份（A 股 600827、B 股 900923）更名为上海百联集团 股份有限公司。2016 年易果生鲜受让永辉超市所持联华超市 21.17%股份， 次年百联集团与阿里巴巴达成全方位新零售战略合作，开启发展新篇章。

公司股权结构：公司控股股东为百联集团，截至 3 月 20 日，百联集团 直接持股 47.62%，实控人为上海市国有资产监督管理委员会、上海地产（集 团）有限公司发债公司、上海市财政局发债公司，持股比分别为 71%/19%/10%。上海百联控股有限公司持股 5.54%，实控人为百联集团有限 公司发债公司和上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司，持股比分别为 52%/48%。百联集团有限公司合计持股 50.5%。

2.疫后业绩有所承压，静待疫后加速修复

公司业绩随疫情反复有所波动。疫情以前，公司营收、净利实现稳定提 升。2020、2021 年，公司分别实现营收 352.09/346.50 亿元，同比分别为30.22%/-1.59%，分别实现归母净利润 7.97/7.53 亿元，同比分别为-16.82%/- 5.58%，其中 2020 年公司执行新收入准则导致同比降幅较大。步入 2022 年， 由于公司集中在华东展业，2022 年上海疫情影响较大，因此 2022Q1-Q3 公 司营业收入分别为 102.86/68.23/79.97 亿元，同比分别为-0.50%/-15.45%/- 1.30%。疫情重点影响时间段为 2020Q1&Q3，2022H2、2023Q2&Q3，以上时间内公司净利润水平受其影响波动均较大。

公司费率水平基本稳定，未来盈利弹性有望放大。2014-2019 年公司毛 利率稳定在约 20-23%范围内，2020、2021 年公司毛利率升至 25.30%、26.73% 水平。但由于 2020、2021 年公司销售费用率较 2019 年分别上升 3.66pct、 3.92 pct，管理费用率较 2019 年分别上升 0.81 pct、1.16 pct，因此公司最近 两年净利率仍然稳定在 2.26%、2.17%水平上。百货行业净利率水平普遍较 低，但利润增长过程更显弹性，随公司单店盈利能力提升、组织能力升级、 运营提质增效，公司盈利弹性有望放大。