巴比食品发展历程、股权结构、主营业务及收入分析

迈向全国化征程的早餐龙头。

1、产品驱动到模式驱动

1998 年-2005 年：巴比初创，打磨产品。1998 年，创始人刘会平上海创业，在 经历开店失败、学习面点技术后，于 2001 年开设“刘师傅大包”店并取得成功， 2003 年 3 月注册“巴比”品牌商标。这时期巴比潜心打磨产品，积累经验，并成立了上 海第一个中央工厂，开始馅料标准化制作，为后续开放加盟迅速发展奠定了基础。 2005-2013 年：开放加盟，快速发展。2005 年巴比正式启动连锁加盟，企业发展 从产品驱动转向模式驱动，在单店模型跑通之后，门店数量快速扩张。2007 年冷冻 成品配送技术研发成功，2009 年建成佘山基地，实现了集中生产、冷链配送、门店销 售的经营模式，2010 年更新第二代门店，持续改良商业模式，加强终端战斗力。

2013 年至今：迈向全国化征程。14 年巴比开发广州市场进军华南，同年公司开 始扩展团餐销售渠道。17 年进驻华北市场，开始走出长三角地区迈出全国化征程。 2016 年公司开始升级第三代门店，发展至 2020 年公司开始引入 SAP 信息化系统，门 店数量达到 3000 家，成为“中国包子第一股”。

2、核心团队产业经验丰富

刘会平、丁仕梅夫妇系公司实际控制人，股权结构稳定。创始人刘会平、丁仕梅 夫妇二人直接持股 48.47%，同时刘会平通过员工持股平台间接持公司 12.33%的股份， 合计持股 60.8%，公司股权结构集中。 核心团队产业经验丰富，股权激励计划激发积极性。公司创始人刘会平自 1997 年在广西开设第一家包子铺以来拥有多次早餐面点创业经历及品牌打造经验，产品口 味打磨细致，第一线的从业经历让其对终端竞争和行业商业模式有着更深刻的理解。 公司管理团队与核心技术团队产业经验丰富，天津会平、天津巴比、天津中饮三大员 工持股平台合计持股 13.95%。2022 年 12 月 30 日，公司发布 2022 年限制性股票激励 计划，计划以 15.51 元/股价格，向董事、高管、中层管理人员及核心技术骨干共计 123 人，授予的限制性股票 240.93 万股，占公司股本总额的 0.97%。

3、主营业务：加盟店+团餐双轮驱动

公司主要产品为中式面点和馅料，团餐业务有望成为新增长点。公司收入按产品 划分可分为面点类食品、馅料类食品、外购食品饮品、包装及辅料、加盟商管理费用 及其他，按渠道划分可以分为加盟门店、直营门店、团餐、2C 预包装产品。产品方 面，面点类及馅料类食品为公司主要收入来源，2021 年占比 61%,2022 年前三季度占 比 67.38%。渠道方面，公司主要收入来源为加盟商渠道，团餐业务快速成长。2021 年 加盟商和团餐业务收入分别占比 81.55%/15.61%；2022 年前三季度加盟商和团餐业务收入分别占比 73.46%/22.71%。

疫情成本扰动影响业绩，23 年业绩修复可期。根据业绩快报，22 年公司实现营收 15.25 亿，同比增长 10.88%；归母净利润 2.22 亿元，同比下降 29.21%。全年持续 受到疫情和原料价格上涨的冲击下，公司开店速度受疫情影响有所放缓，单店收入同 比有所下滑。2019-2022 公司营收 CAGR 为 12.75％，归母净利润 CAGR 为 12.72％。 随着生活恢复正常，23 年公司业绩修复可期。公司毛利率企稳回升，期间费用控制得当。2022 年前三季度，公司毛利率为 27.66%，同比提升 2.97pct。22 年上半年猪肉价格回落，由于公司原材料采用长单锁 价的模式，前三季度毛利率企稳回升。费用率方面，公司费用管控得当，期间费用率 基本持平。同时，22 年公司因持有东鹏饮料等带来公允价值变动收益同比减少 1.61 亿元，前三季度公司净利率 12.02%，同比下降 11.14pct。

2.万亿级早餐市场，地域割据龙头待现