铜价格及供需格局有何变化？

铜供需偏紧，宏观面支撑铜价。

1、铜价复盘，价格有支撑

2022 年铜价整体重心下移，呈现急跌慢涨的局面。年初，受经济复苏和宽松货 币政策的影响，叠加持续的地缘政治风险和能源危机继续推高通胀水平，铜价在历史 高位震荡上行，伦铜于 3 月份创出 10845 美元/吨的历史新高；此后，国内疫情反复 对消费市场“点刹”，加之以美联储为代表的各国央行在高通胀压力下开启激进加息， 市场对欧美经济衰退的担忧进一步加剧，铜价在美元指数的压制下于年中快速大幅回 落，跌至 6955 美元/吨，较高点跌超 35%；四季度后，在国内防疫政策优化和美联 储加息放缓预期的支撑下，市场情绪得到修复，叠加库存低位等因素，铜价企稳回升。 从通胀上看，短期内欧美高通胀形成对铜价的重要支撑，虽然通胀在中短期内或 将见顶，但通胀在一段时间内仍将处于较高水平。2023 年美联储加息周期接近尾声， 伴随着美元指数由强转弱，铜价重心得到支撑上移。

2、铜供给改善：新扩建项目投产，再生铜增长稳定

全球铜矿资源丰富，集中度较高。根据美国地质勘查局（USGS）数据显示，截 至 2022 年，全球已探明铜矿资源储量 8.9 亿吨，主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁、 俄罗斯、墨西哥等国家，前五大资源国控制了全球约 55%的铜矿资源量，我国作为 铜需求大国，储量仅有 2700 万吨，约占全球的 3%。从资源开发强度上来看，智利 作为全球铜资源储量和开采量均为第一的国家，静态储采比为 36.54 年，与之相比， 我国铜资源开发强度较大，静态储采比仅为 14.21 年。

铜矿产量稳中有升，但涨幅缓慢。伴随着现代铜采矿业的发展，矿山老龄化、品 位下滑等问题已不可避免，这些因素制约了铜精矿供应的增长。据 ICSG、CRU、 Woodmac 数据统计，全球铜矿山露天矿平均品位已经由 1993 年的 0.81%下滑至 0.6%左右、地下矿平均品位已经由 1993 年的 1.36%下滑至 1.12%。作为老牌铜矿 资源国的秘鲁，还爆发出罢工停产、道路封闭、暴力袭击等社会问题，持续对铜矿的 生产和运输端造成干扰。

铜矿新增产能或在 2023 年达到峰值。铜矿床勘查周期较长，根据 S&P Global Market Intelligence 数据显示，全球最大的 35 个矿山从发现到投产的平均所需时间 为 16.9 年，因此铜矿产能释放大幅滞后于铜矿资本开支。未来铜矿新扩建项目的陆 续投产是全球铜矿供应的重要增量，2023 年-2025 年全球铜精矿新投产增量分别为 108.2/63/38.7 万吨。再生铜是铜供应的重要补充。通过回收生产过程中的铜碎料以及生产生活中使用 过的旧废铜进行再次冶炼可获得再生铜，而旧废铜作为一种再生资源，其回收利用不仅能缓解铜矿资源匮乏的现状，也符合当前节能减排和环保的要求。2014 年至今， 全球再生铜产量保持在较稳定的水平，再生铜产量从 2014 年的 392 万吨增长至 2022 年的 420 万吨，年复合增长率 0.9%。

3、铜需求修复，传统消费复苏，新能源增量强劲

2022 年全球精炼铜消费量高达 2600 万吨，10 年复合增速为 2.2%，而中国这十 年间的铜消费从 977 万吨增长到 1466 万吨，年复合增速为 4.6%，远高于全球平均 水平。受疫情冲击影响，中国 2021 年消费需求疲软下滑，铜消费罕见下降 2.5%。中国作为全球最大的铜消费国家，铜消费全球占比逐渐提高，2022 年铜消费占 比已提升至 56%，对全球铜业及铜价有重要影响。我国铜下游消费以电力、家电、 交通运输、建筑、机械电子为主，其中电力行业消费占比近半高达 46%。未来随着 国内政策对传统消费的刺激以及新能源产业持续向好，我国铜消费有望进一步增长。

经济政策接续加力，国内传统行业消费迎来复苏。2022 年我国传统行业消费放 缓，电网投资维持超 5000 亿元水平，同比增速下滑至 1%；空调、汽车等增幅同比 下降，处于低增长阶段；房地产行业继续下行，新开工和竣工面积持续负增长。2023 年我国走出疫情时代，稳经济一揽子政策措施密集出台，3 月我国制造业 PMI 在荣枯 线上继续提高至 52.6%，为 2012 年 5 月以来的最高值，经济全面回升态势更趋明朗。 由此判断，2023 年国内传统行业消费将迎来复苏，带动中国铜消费止跌回升。