国际棉花基本面情况如何？

印度政府大幅提高了 23/24 年度棉花 MSP 价格。

1、美国

1.1、23/24年度美棉种植面积减少，但弃收率预期下滑、产量预期增加

USDA6 月底公布，2023 年美棉种植面积预计为 1108.7 万英亩，低于 3 月意向面积 1125.6 万英亩以及此前市场平均预估的 1111.9 万英亩，较去年的 1376 万英亩减少 19.4%。美棉 新作种植几近结束，面积已然明朗，USDA7 月供需报告将下调 23/24 年度美棉种植面积 预估。未来新作产量的影响主要还是在后续天气和作物优良率变化，这关系着弃收率的 大小，而弃收率对产量有着决定性的作用。 2023 年 5 月份持续的降水令主产区得州旱情得到明显缓解，截至 6 月 20 日当周，美棉 主产区得州干旱监测指数（D2：重度干旱-异常干旱面积占比）降至 6.3，远低于过去 10 年同期均值，接近 2021 年同期水平，旱情明显缓解有利于新作弃收率的下滑及产量前 景的改善。截止 6 月 25 日当周，美棉优良率为 49%，为往年同期中等水平，远好于去 年同期的 37%。

美国 NOAA 的模型显示目前已进入厄尔尼诺气候条件，并将持续到 2023-24 年的北半球 冬季（11 月至 1 月），而且冬季很可能发展成为中等以上强度的厄尔尼诺。这或意味着 5-9 月份厄尔尼诺强度为弱至中等水平。通常情况下，厄尔尼诺气候易给美棉产区带来 潮湿天气。弱至中等强度的厄尔尼诺气候或不至于给产区带来太多降水，且拉尼娜气候 刚结束，厄尔尼诺的形成目前还不是很稳定，后续天气变数仍较大。 根据 NOAA 对美国未来 1 个月及 3 个月的降水和干旱形势展望，未来 1 个月和 3 个月主 产区得州尤其是得州西部降水不多，未来 3 个月得州部分地区仍将会有旱情持续，这或 意味着今年得州旱情不会如 2021 年一样，2021 年 7-9 月干旱监测指数（D2：重度干旱异常干旱面积占比）为 0，当年美棉弃收率降至 8.5%，今年弃收率大概率是要高于该水 平的。

据我们对历史数据的分析，美棉生长期（5-8 月）干旱指数 DSCI 与优良率周度均值（6-8 月）、弃收率有显著相关性。5 月-6 月 27 日，得州干旱指数 DSCI 周均值为 126.3，结合 NOAA 的季度天气预测，美棉生长期（5-8 月）得州干旱指数 DSCI 周均值或将在 100-140 的范围，根据初步回归测算，对应美棉弃收率预计在 13%-17%；若按偏中等水平的优良 率（10 年均值）测算，则弃收率预计在 18%左右。因此，我们初步给出的 23/24 年度美 棉弃收率范围在 10%-20%，较上年度大幅下降，USDA6 月供需报告对 23/24 年度美棉 弃收率预估下调至 16.4%，符合我们的预期范围。USDA6 月报告预计 23/24 年度美棉产 量为 359.3 万吨，同比增加 14%。我们按 USDA6 月底的实播面积报告中 1108.7 万英亩的 种植面积、10%-20%的弃收率、850 磅/英亩的单产，测算出对应美棉产量预计范围在 342-385 万吨，较 22/23 年度的 315.1 万吨有所增加。弃收率预期下滑将令 23/24 年度美 棉出现减面积却增产的局面，后续需密切关注天气及优良率的变化情况。

1.2、本年度美棉出口基本完成目标，下年度美棉出口签约缓慢

根据 USDA 的出口销售报告，截至 6 月 15 日当周，22/23 年度美陆地棉总签售量 309.7 万吨，占年度预测总出口量的 111%；累计出口装运量 232.8 万吨，占年度预测总出口量 的 84%，略低于五年均值及去年同期 1-2 个百分点。本年度美棉出口装运及签约进度整 体尚可，目前已至 22/23 年度后期，东南亚取消本年度订单量有所增加、装运有所放缓， 但美棉出口签约已超过年度出口目标，后期的出口情况影响已有限，未来市场将更多关 注下年度美棉出口需求情况。

截至 6 月 15 日当周，23/24 年度美陆地棉已累计出口签售 44.66 万吨，不足去年同期的 一半，为过去 6 年来最低，其中累计出口签约至中国 4.9 万吨，而去年同期为 22.16 万吨。 从 5 月中下旬开始，中国对下年度美棉签约快速增加。 从近几年主要纺织国对美棉的进口签约情况看，截至 6 月中旬，越南、印尼对于当前年 度美棉的累计进口签约量均为 5 年来最低；对下年度美棉的签约进口量，除了巴基斯坦和土耳其，其他主要纺织国的签约量都处于近几年同期低位，其中越南降幅最为明显。 显示出在纺织市场疲软的情况下，纺织国对原料的采购谨慎，采购节奏明显放缓。但从 另一角度来看，持续疲软的纺织市场或已令纺织国棉花渠道库存偏低，未来若见到订单 形势的明显改善，可能不仅带动实际棉花消费的回升，还会令产业渠道补库意愿有所提 升，关注海外需求状况。

USDA6 月供需报告预计 23/24 年度美棉出口同比增加 7.7%至 304.8 万吨，占到该年度总 供应量（产量+期初库存）的 71%。考虑期初结转量偏低，产量预估虽有回升，但总面 积大幅减少的背景下，产量回升的幅度受限，23/24 年度总供应预估量不高；而全球需 求在经过了连续两个年度的下滑后，23/24 年度有望回升，叠加欧美对疆棉的制裁将支 持国际买家对非疆棉资源的需求，23/24 年度美棉出口占总供应的比重预计将在 70%左 右及以上的高位水平。

1.3、22/23、23/24年度美棉整体供需格局并不宽松

22/23 年度：本年度已经进入后期，整体供需形势基本明朗，由于美棉出口签约“超卖”， USDA 近几个月上调了美棉出口预估值，致使 22/23 年度美棉期末库存和库销比有所下 调。最新的 6 月报告预期 22/23 年度美棉期末库存为 69.7 万吨，库销比 21.3%。 23/24 年度：根据上文的分析，我们分情形对供需格局进行了初步估算，23/24 年度美棉 弃收率预计将降至 10%-20%，我们分别按 10%、15%、20%的弃收率情况，种植面积按 实播面积报告中的 1108.7 万英亩，单产按 10 年均值，出口预估按供应比重的 70%估算， 则估算出23/24年度美棉期末库存预估范围为73.5-86.3万吨、库销比范围为21.7%-23.5%。 USDA6 月供需报告预估 23/24 年度美棉库销比在 21.6%。而过去 5 年、10 年、15 年、20 年美棉库销比均值分别为 25.7%、23.6%、23.5%、26.5%，可见，虽然 23/24 年度美棉库 销比较 22/23 年度略有提升，但两年度均处于中等偏下水平，显示本年度和下年度美棉 整体并不宽松的供需格局，ICE 棉价在历史中枢位置 70-80 美分/磅处的支撑较强。

2、印度：22/23旧作产量分歧较大，23/24新作库销比预期下滑

2.1、纺织需求低迷，棉花、棉纱现货价格偏弱

随着雨季的到来，印度棉农囤货的难度加大，年度后期棉花上市量同比反而大幅增加。 而该国纺织市场持续疲软，该国纱线价格不断走弱，上半年棉纺企业开工率基本持续近年来同期中等水平。最新数据显示 5 月印度纺织服装出口额同比下降 11.1%，已经为连 续 11 个月同比负增长，但同比降幅呈现出企稳收窄的趋势。显示印度纺织服装出口形 势虽然没有继续恶化，但依旧低迷未见改善。由于下游纺织持续无起色、棉花消费欠佳， 而农户在年度后期不再惜售而加大销售，印度棉价在去年腰斩之后今年上半年呈现出稳 中走弱的趋势。

2.2、新作种植进度缓慢

据印度农业合作和农民福利部的数据，截至 2022 年 6 月 23 日，由于季风降雨推迟， 2023/24 年度印度棉种植进度放缓，目前总种植面积为 280 万公顷，较上一年度同期降 38 万公顷，降幅为 11.95%。具体从各棉区植棉情况来看，北部棉区除旁遮普邦外新棉 播种基本完成，同比领先约 4%；中部棉区同比去年落后 7%，其中马哈拉施特拉邦同比 去年落后约 71%，古吉拉特邦同比领先 17%；南部棉区新棉播种同比落后 72%。 2023 年印度西南季风达到偏晚，且一度推进有所放缓，主要是受到热带气旋 Biparjoy 的 影响，随着 Biparjoy 的登陆和消亡，6 月 18 日左右印度季风再度推进，降水量也随之上 升，截至 6 月 29 日，季风即将覆盖印度全境。

由于季风到达偏晚，6 月 1 日-6 月 28 日， 全国累计降雨量比正常水平低 16%，其中东北部、中部和南部地区的累计降雨量分别较 正常水平低 21%、17%和 45%，但随着季风的推进、降雨量的回升，累计降雨赤字在不 断收窄。印度气象局 IMD 预测 6 月的降雨量低于平均水平，然后在 7 月、8 月和 9 月回 升。就整个为期四个月的雨季而言，尽管厄尔尼诺可能带来影响，IMD 仍然预测 6 到 9 月期间的季风降雨将达到长期降雨量的 96%，处于正常范围内，降雨延迟到来并不会影 响整个雨季的总降水量。随着季风雨的到来，7 月份印度新棉播种有望快速推进。不过， 考虑到厄尔尼诺气候及未来几个月可能出现的印度洋 IOD 正相位，后续天气不确定性 仍较大，仍需密切跟踪。

2.3、籽棉MSP价格提升

印度政府大幅提高了 23/24 年度棉花 MSP 价格，其中中等纤维长度棉花的 MSP 价格提 升至 6620 卢比/公担，同比涨幅 8.9%；长纤维棉花的 MSP 价格提升至 7020 卢比/公担， 同比涨幅 10%。按印度卢比 82 的汇率、30-35 卢比/公斤的棉籽价，折皮棉成本应在 80 美分磅之上，这意味着 ICE 棉价在 80 美分一线再多一层支撑。另外，籽棉 MSP 价格的 大幅上调有利于稳定农户种植意愿。

2.4、年度供需情况：旧作产量分歧较大，新作库销比预期下滑

22/23 年度： USDA6 月供需报告将 22/23 年度印度棉产量上调 10.9 万吨至 544.3 万吨，同比增加 2.4%， 这和印度 CAI4 月的预估（估产 507 万吨）差距进一步拉大。目前处于印度 22/23 年度 棉花上市后期，虽然旧作上市量总体处于季节性下滑的趋势中，但和往年同期相比，仍 相对较高。据 AGM 公布的数据，截至 2023 年 6 月 25 日当周，印度棉花周度上市量 3.02 万吨，环比上一周减少 0.64 万吨，较三年均值增加 1.56 万吨；印度 22/23 年度的棉花累 计上市量约 369.97 万吨，较三年均值累计减少约 125.29 万吨。该国产业机构多预计 22/23 年度印度棉花总产量将达到 3050-3100 万包（约 518.5-527 万吨），关注未来 USDA 是否 会对 22/23 年度印度棉花产量有所修正。

23/24 年度： 高粮棉比价情况，市场预期 23/24 年度印度棉花种植面积将减少，部分地区可能转种谷 物油料等作物。USDA6 月供需报告中，预计 23/24 年度印度棉花种植面积同比减少 4.6%、 单产同比增加 6.9%，致使产量同比增加 2%至 555.2 万吨，但天气和 MSP 价格的提升令 今年种植面积还存在较大不确定性。22/23 年度印度单产下滑，其中有天气、种子及化 肥不足的原因，23/24 年度随着肥料价格的下降，若天气正常，单产大概率有所恢复， 这或将弥补减面积的影响。USDA6 月报告预计 23/24 年度消费将有 6.5%的同比增长， 库销比预计在 41.6%，较 22/23 年度的 45.8%有所下降，密切关注后续天气、种植及消费 情况的变化。

3、全球：23/24年度产需格局预计转为平衡或短缺

目前 22/23 年度已进入后期，北半球新作也处于种植生长期，市场关注点转向下年度 23/24 年度的生产和供需预估情况。USDA6 月供需报告预计 23/24 年度全球棉花产量为 2541.3 万吨，同比增加 0.3%；消费预计同比增加 7.2%至 2547.4 万吨，产需差 6.1 万吨， 即产需差将由本年度的预估过剩 157.3 万吨的格局，转变为产需均衡略缺的状况；库销 比预估将由本年度的 85.1%降至 79.3%。显示出 USDA 预期下年度全球棉花基本面前景 较本年度会有所走强。

据我们分析： 供应面上，高粮棉比价下，全球种植面积预期下滑，意味着 23/24 年度棉花产量没有明 显提升的基础，虽然若天气正常，部分主产国单产或弃收率料有改善，但整体产量恢复 的程度预计仍有限，全球产量料在过去 10 年均值 2500 万吨附近及以下水平，需关注后 续主产国天气情况。消费面上：21/22、22/23 年度消费分别同比下降 6.1%、5.7%，消费连续两年下滑，从历 史情况看，出现第三年下滑的概率很小，第三年消费保守预计有 4%以上的增幅。全球 经济形势与全球棉花消费密切相关，全球 GDP 同比增速与全球棉花消费同比增速呈现 明显正相关关系，而 IMF 预计 2023 年全球经济增长将触底 2.8%，2024 年将升至 3%；6 月份经合组织预计 2023 年全球经济将放缓至 2.7%，2024 年将回升至 2.9%；

世行 6 月预 计 2023 年全球经济将增长 2.1%，2024 年将回升至 2.4%，2025 年将升至 3%。显示出机 构普遍预期明年经济将有所回升，这将有利于棉花消费的恢复。根据历年全球 GDP 与 棉花消费增速的数据，初步回归估算，23/24 年度全球棉花消费增速预计 5.2%，对应棉 花消费预估量在 2500 万吨左右。此外，在经过连续两年的消费下降（两年累计降幅 11% 以上）后，随着宏观经济形势预期改善，消费有望回升至 10 年均值水平甚至以上。 结合供需预估分析情况，则 23/24 年度全球产需格局预计将由本年度的过剩转为趋于均 衡甚至可能短缺的局面，基本面前景走强或推动国际棉价重心上移。