通裕重工发展历程、股权架构、主营业务及经营状况如何？

主轴龙头优势显著，静待需求释放业绩弹性。

1.深耕大型锻件领域十余载，产业链一体化优势显著

主轴龙头优势显著，大型铸锻件产业成熟。公司于 2010 年 3 月由山东 通裕集团有限公司整体变更设立，以“打造国际一流的能源装备制造商及 知名的功能材料供应商”作为战略目标，长期从事大型锻件、铸件、结构 件及硬质合金等功能材料的研发、制造及销售，于 2011 年 3 月深交所 创业板上市。经过多年发展，公司已形成集大型铸锻坯料制备、铸锻造、 热处理、机加工、大型成套设备设计制造于一体的完整产业链，并可为 为能源电力、石化、船舶、海工装备、冶金、航空航天、军工、矿山、 水泥、造纸等行业提供大型铸锻件及核心部件，现已与美国 GE、德国 恩德、西班牙安信能、丹麦维斯塔斯、浙江运达等国内外众多高端客户 建立了长期稳定的合作关系。2022 年 11 月公司自主研发制造的全球首 支 9MW 风电锻造主轴在公司下线并付用户。公司也是国内最早切入风 电铸造主轴产品领域的企业之一，已为风电客户规模化提供铸造主轴。

珠海港控股集团入主，全方位赋能公司发展。2020 年 8 月通裕重工完 成“国民混改”，成为珠海港集团旗下国有控股上市公司。截至 2023 年 Q1，珠海港集团拥有通裕重工 20.34%的股权。由于珠海国资委持有珠 海港集团 90%的股份，现为通裕重工实际控制人。珠海港集团与通裕重 工将充分发挥大湾区国有资本与山东民营实体企业的多重优势，在国有 资本充分赋能下，通裕重工推动核心产品研发及技术升级，全方位加强 公司核心竞争力。

2.核心风电+铸锻件业务稳固，模块化业务收入起势

公司主要业务分为能源装备制造板块与功能材料板块。能源装备制造板块：（1）风电类产品：陆上/海上风电的双馈式/直 驱式/半直驱式风电机组的锻件、铸件和结构件产品。同时，公司通 过风电装备模块化业务，将风电关键核心部件、辅助件，通过装配 形成模块化产品向风电整机制造商供货。（2）管模及其他锻件产品： 管模是生产球墨铸铁管的模具，球墨铸管广泛用于城镇供排水管道， 服务于城镇基础公用事业。公司其他锻件产品种类较多，涵盖轴类、 筒类、齿圈等各种锻件，主要产品形式有抽水蓄能机组等水电锻件、 船用轴系锻件、压力容器锻件等。（3）锻件坯料产品：全资子公司 宝泰机械从事大型锻件坯料的制备，优先满足公司锻件订单生产， 其余对外销售。

功能材料板块：主要是硬质合金及相关产品，2022 年公司在珠海 成立通裕新材，作为公司功能材料整合优化的平台，生产包括金刚 石压机生产用顶锤、棒材、盾构刀具、数控金属切削工具等，产品 远销美国、加拿大、意大利、德国、日本、韩国等。此外，公司加 强对钛系金属合金固态储氢合金材料方面的相关研发工作，加快推 进固态储氢应用示范项目的建设。风电主轴与铸锻件业务贡献主要收入，模块化业务占比提升。2018-2022 年，公司风电主轴、其他锻件、锻件坯料、铸件业务合计收入占总营业 收入比例分别为 51.39%/64.19%/68.02%/63.06%/60.92%，贡献公司主 要收入。2020 年公司重点开发了风电模块化业务，将风电关键核心部件、 辅助件，通过装配形成模块化产品向风电整机制造商供货，交货形式由 关键核心部件升级为模块化产品。2020-2022 年风电模块化业务收入占 比分别为 10.11%/12.12%/16.99%，呈上升趋势。

从毛利率角度看，2021 年生铁、废钢、钢材等原材料价格上涨，而下游 风电行业在抢装潮后装机需求阶段性回调，产品价格涨幅低于成本涨幅；2022 年随着风电上网进入平价时代，市场竞争加剧，公司议价能力有所 下降，进而导致 2020-2021 年主要产品毛利率下滑。2023 年 Q1 由于 公司产品价格有所回升以及生铁和废钢等主要原材料价格下降，风电主 轴毛利率提升至 25.60%，其他锻件毛利率提升至 29.63%，铸件毛利率 提升至 18.63%，锻件坯料毛利率提升至 7.26%；模块化业务毛利率约 提升至 6.63%。

3.盈利能力短期承压，随需求释放有望逐步修复

行业需求阶段性下降，21 年后业绩承压。2018-2022 年，公司营业收入 由 35.35 亿元增长至 59.13 亿元，CAGR 为 13.7%。2022 年公司实现 营业收入 59.13 亿元，同比增长 2.86%，实现归母净利润 2.46 亿元，同 比减少 13.57%。2021 年是我国“十四五”开局之年，也是陆上风电全面 进入平价元年，面对上游原材料价格的持续大幅上涨，下游风机招标价 格连跌带来的急剧降本压力，公司主导的风电类产品利润空间遭遇双向 挤压，对公司整体业绩影响较大。23 年风电装机需求逐步释放，归母净利润呈改善态势。2023 年 Q1 公 司实现营业收入 14.27 亿元，同比增长 5.98%，实现归母净利润 0.86 亿元，同比增加 65.28%。主要系下游风电整机供应商产品需求同比增 长，促进公司风电类产品的生产销售，净利润改善显著。

抢装潮后毛利率回落，净利率较为稳定。毛利率在 2018-2020 年间保 持在 25%左右，2021 年补贴退坡后毛利率下降约 5pct。2022 实现毛利 率 15.8%，YOY-1.7pct，主要系原材料价格处于相对高位，而公司营业 成本构成中，原材料成本占比过半。净利率相对毛利率波动较小， 2018-2022 年维持在 5%左右，主要系期间费用率的降低。期间费用率呈下降趋势，费用把控能力提高。期间费用率由 2018 年 13.36%降低至 2022 年 9.2%，呈稳步下降趋势。其中销售费用由 2.36% 下降至 0.68%，管理费用由 3.75%下降至 2.97%，研发费用率由 1.44% 提升至 2.58%，财务费用率由 5.81%下降至 2.97%。