福田汽车发展历程、股权结构、业绩及产能布局分析

商用车品类/链条全覆盖，多业务并进发展。

1. 商用车行业二十载沉浮，产业链覆盖多条线并进

北汽福田汽车股份有限公司成立于 1996 年，1998 年在上交所上市，是国内商用车 整车及零部件生产制造的龙头企业，业务涉及整车、零部件、汽车金融、汽车后市场四 大板块，整车业务覆盖卡车、大中客车、轻型客车、皮卡、工程机械与环境装备、新能 源汽车等 6 大业务单元及 18 个产品品牌，连续多年商用车销量排名国内第一。

福田汽车二十余年发展历程可以概括为三个阶段：1）商用车业务初步开拓：1996- 2002 年，公司自获得整车生产资格起，通过收购兼并、投资建厂等方式，逐步拓展皮卡、 轻客、重卡等业务。2）覆盖横向全品类以及纵向全产业链：2003-2009 年，公司拓展大 中客业务，实现了商用车横向全品类发展，并与戴姆勒、康明斯等国际化企业签订合作 协议，实现纵向全产业链覆盖，同时，公司开始在海外市场和商用车新能源化方面布局。 3）新能源化与智能化并举，向全球化企业迈进：2010 年至今，公司与康明斯、戴姆勒、 采埃孚等企业进一步加深合作，成立多家合营企业；并在新能源化与智能化方面进一步 加大投入，实现新能源商用车纯电、混动、氢燃料体系化发展，车联网技术取得重大突 破。

股权结构稳定，与世界知名企业成立合资公司，协同优势明显。福田汽车为北汽集 团（北京汽车集团有限公司）控股子公司，北汽集团实际控制人为北京国有资本运营管 理有限公司，其背后为北京市国资委，股权结构稳定。北汽集团业务涉及制造、汽车零 部件、出口等多方面，与福田汽车形成协同效应，优势互补。截至目前，福田汽车共建 立 35 家子公司及相关实体，并与康明斯、戴姆勒、采埃孚三家国际化企业成立了四家 合营企业，分别是北京福田康明斯发动机有限公司、北京福田康明斯排放处理系统有限公司、北京福田戴姆勒汽车有限公司、采埃孚福田自动变速箱（嘉兴）有限公司，业务 涉及商用车发动机、中重卡、变速箱等，与福田汽车共同布局商用车与零部件全产业链， 协同效应明显。

公司品牌矩阵丰富。公司形成集整车制造、核心零部件、汽车金融、后市场为一体 的汽车生态体系，涵盖整车、零部件、金融、汽车后市场四大业务版块。整车业务覆盖 卡车、大中客车、轻型客车、皮卡、工程机械与环境装备、新能源汽车等 6 大业务单元 及 18 个产品品牌。公司整车以轻卡为主导，同时涵盖中重卡、客车、微卡等全系列商 用车；专用车种类覆盖完善，有不同的车型可供选择。公司发动机由合营企业福田康明 斯以及福田欧康动力系统事业部生产，福田康明斯主要产品为 F 系列和 X 系列，福田欧 康动力系统事业部主要产品为欧康 F2.0 发动机与欧康 F2.5 发动机，满足不同车型动力 需求。

2. 商用车龙头地位稳固，业绩受投资收益等影响较大

公司营收总体上行，整体随行业波动，业绩受行业下行因素影响阶段性承压。2008 年开始，四万亿计划推动基建发展，卡车需求大幅增加，福田汽车营收明显提升。2012 年，全球经济增速在“后危机时代”整体下调，受国家经济增速放缓、鼓励政策集体淡出 （车购税优惠、汽车下乡、以旧换新、节能惠民）等影响，国内商用车销量整体下滑； 且 2012 年公司与戴姆勒成立合营企业，欧曼业务被划归到合营企业中，业务收益基于 合资 50%比例计入投资收益，统计口径变化，公司营收大幅下降。2016 年，GB1589-2016 号文件统一了商用车对外廓尺寸和重量的超限认定，单车运力普遍下降，行业整体销量 提升，推动公司营收提升。2018 年，受大中客订单时间晚于预期，乘用车业务销量大幅 下降影响，公司营收下滑。2021 年后，国内商用车市场发展放缓，公司卡车销量下滑较 多。2022 年，公司实现营收 464.47 亿元，整车销量 46 万辆，同比下降 29.21%，略优 于行业降幅。未来，随经济逐步回暖，行业销量逐步回归中枢水平，公司营收有望迅速 复苏向上。

车辆销售收入稳定，轻卡支撑业绩中枢。自 2007 年开始，公司营业收入的 80%-90% 左右均来自于车辆销售收入，其中轻卡业务占最主要的部分。2012 年，公司与戴姆勒成 立合营企业，主要生产中重卡的欧曼业务划归到合营企业中，体现为公司对合联营企业 的投资收益，中重卡营收占比大幅下降。2013 年以来，轻卡营收占比持续维持 50%以 上，营收占比稳定。

国内市场贡献营收主力，海外市场持续发展。2013-2022 年，公司国内营收维持较 高水平，而国外收入占比在逐渐提升，且国外业务毛利率相对较高。2022 年公司国内与 国外营收分别为 340.18/124.29 亿元，营收占比分别为 73.24%/26.76%，国外营收同比增 长 95.94%，盈利能力大幅提升。

福田康明斯持续贡献投资收益，宝沃乘用车业务开拓不顺。2013 年，福田戴姆勒成 立之后，公司对合联营企业的投资收益扭亏为盈，持续提升，合营企业中，福田康明斯 持续贡献正向投资收益。2015 年，公司收购宝沃品牌，进军乘用车，而 2016 年开始， 宝沃品牌持续3年亏损，同时提高公司的广告费用等，对公司业绩造成较大的负面影响。 2019 年，宝沃品牌引战，公司出售宝沃 67%股权，宝沃资产减值对投资收益有较大的负 面影响；截至 2022 年减值集体完毕，公司轻装上阵，2023 年宝沃正式宣布破产。2022 年，受国内重卡市场发展放缓影响，福田戴姆勒净利润大幅下滑，对投资收益造成较大 的负面影响。

盈利能力总体稳定。公司归母净利润与营收呈现大致相同的变化趋势，剔除 2018 至 2021 年宝沃品牌影响外，归母净利润维持相对稳定。受订单时间晚于预期，乘用车成本 上升，费用上升等影响，2018 年归母净利润大幅下滑。受到多种负面因素影响，宝沃资 产处置后回款情况较差，宝沃资产减值持续影响，2021 年归母净利润同比减少 35.53 亿元。2022 年，宝沃影响减小，公司实现归母净利润扭亏为盈，达到 0.65 亿元。 费用率稳定，降本增效持续推进。2018 年，宝沃品牌持续三年亏损，为了提高产品 知名度，打造品牌形象，公司增加广告投入，销售费用率提高。之后公司出售宝沃汽车 67%股权，宝沃无形资产重分类，2018 年管理费用摊销增加。2018 年后，公司持续进行 费用管理，推进供给侧结构性改革，推进管理费用、财务费用和销售费用持续下降。2022 年，销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.75%/3.20%/3.43%/-0.18%。销售费用同比-4.33%， 主要系 2022 年售后服务费减少导致；管理费用率同比-6.23%，主要系 2021 年宝沃抵债 资产计提减值影响 2022 年折旧减少所致。财务费用同比下降较多主要原因系 2022 年美 元等主要外币升值，公司汇兑损益加强管理，本年度汇兑收益增加较多。

盈利能力总体稳定，现金流维持健康水平。剔除宝沃品牌影响后，公司净利率中枢 保持在 2%左右，盈利相对稳定，2022 年，公司销售净利率为 1.98%，ROE 为 2.21%， 基本恢复到 2014 年的水平。

3. 渠道铺设全面，产能布局充足

区域代销为公司整车产品主要销售方式。整车方面，公司主要采用区域代理销售模 式。公司国内服务网络有 7000 多家，遍布 31 个省市，平均服务半径 40km。2022 年代 理销售营收 372.48 亿元，其他方式销售营收 35.46 亿元。通过直销业务实现销售 6.5 万 辆，占公司销量比例为 14%。 公司持续围绕 6 个“1+1”的分销战略方向，重构分销渠道模式，构建以“福田 e 家”、“ICM3.0/直销版”、“服务商 PMS”为主的三大门户和六个运营支持平台，推 进销售流程优化。

产能整体稳定，产能利用率按行业环境影响上下波动。基于技术进步及业务开拓布 局等多种因素影响，2020 年后公司整车规划产能小幅提升，但实际产量随全球宏观因素 影响波动较大，2020 年以来整车产能利用率小幅下降。公司根据市场情况灵活调整优化。 发动机整体销量与商用车呈现正相关，受原材料价格波动、国内商用车市场发展放缓的影响，发动机产能略有下降，产能利用率小幅下滑。