科沃斯发展历程、主营业务、股权结构及财务分析

从家用服务机器人到智能生活电器。

1.发展历程：三次转型，从代工企业成功转型清洁小家电自 主品牌

公司创立至今 22 年，大致可划分为以下三个阶段： 1）1998-2008：第一次转型，从传统吸尘器代工生产到自主研发扫地机器人。1998 年，创始人钱东奇先生创立公司前身——泰怡凯有限（苏州），凭借多年经营吸尘器外贸 业务积累的经验和资源，公司这一时期主要定位为吸尘器 ODM/OEM，为国际知名家电 品牌代工生产吸尘器，客户主要包括优罗普洛、创科实业、松下电器、Candy 集团等。 2000 年，公司成立“HSR”家用服务机器人 5 人研发项目小组，正式拉开家用服务机器人 的研发序幕。2001 年，公司研制成功首台自动行走吸尘机器人。随后数年，公司产品开 发进入沉淀期，但在基础能力配套方面开始加紧布局：2003 年，为加强自有知识产权保 护，同时也为研发部门提供专利支持，公司着手建立自有知识产权体系；2004 年，公司 取得美国 UL 认可的 WTDP 试验室资格认证；2005 年，公司中心实验室通过 ISO17025 认证。2006 年，公司正式确立向以技术创新、品牌打造为核心的品牌企业转型战略。2008 年，公司地宝 7 系研发成功，扫地机器人量产条件基本成熟。至此，公司完成从传统吸 尘器制造到扫地机器人的第一次转型。总的来说，这一时期公司在团队培养、技术积累、产能建设、产权保护、资格认证、现金流保障等基础能力方面的积累，为公司后续发展 蓄积了动力。

2）2009-2012：第二次转型，产品由点到线，从单一扫地机器人产品向多场景 家用机器人产品拓展。2009 年，公司在北京举办新品发布会，发布全球第一台会说 话、会跳舞的地宝 730，开始正式面向市场量产销售扫地机器人这一品类，该产品 一经推出就受到市场热议。同年，钱东奇先生提出“家庭服务机器人蓝海战略”，筹划 构建更全面的产品品类矩阵，并批准立项空气净化机器人研发。其后几年，公司产 品推新明显加快，保持每年至少推出/迭代 1 款产品：2010 年，公司发布全球第一 台空气净化机器人沁宝 A330；2011 年，推出全球首款家用擦窗机器人窗宝 5 系； 2012 年，公司发布“管家”机器人概念产品亲宝，并发布全球首款单面擦窗机器人窗 宝 7 系。至此，公司已初步构建起由扫地“地宝”、擦窗“窗宝”、空气净化“沁宝”和管 家“亲宝”组成的家用机器人完整产品线，完成产品由点到线的第二次转型。

3）2012-至今：第三次转型，家用机器人向机器人化、互联网化、国际化发展， 推出智能生活电器并大获成功。2012 年起，公司在已有产品矩阵基础上，围绕机器 人化、互联网化、国际化三个战略方向，进一步纵深发展。机器人化方面，公司持 续推动产品结构升级，不断延展机器人所能实现的功能、提高机器人的智能化程度、改善消费者的用户体验，逐步实现家用服务机器人从“工具型”向“管家型”直至“伴侣型” 演进；互联网化方面，公司期望构建机器人互联网生态圈，一方面通过 APP 和大数 据等技术领域的持续研发，一键化满足消费者从产品到服务全方位的个性化需求。 另一方面，通过不断完善物联网相关技术，让机器人逐渐演变成为连接互联网、物 联网的入口，真正实现“人和机器相连，机器和万物相连”；国际化方面，公司不断加 大海外市场布局，2012 年以来先后在欧洲、北美、日本等地成立分公司，对外输出 优质产品，扩大品牌影响力，逐步成为全球领先的服务机器人品牌。

其中，2018 年，公司子品牌 TEK 泰怡凯在创立 20 周年之际，全新升级为 TINECO 添可，并于 2019 年发布全球首台会思考的智能吸尘器飘万（PURE ONE）， 2020 年添可发力产品品类横向拓展，发布智能洗地机芙万（FLOOR ONE）和智能 吹风机摩万（MODA ONE）。同时，公司成立扫地机子品牌“Yeedi”，定位年轻时 尚客群，承接比科沃斯品牌低 0.5-1 代技术，主攻大众客群，与科沃斯品牌形成良 好配合。2021 年，在更新推出芙万 2.0 和芙万 Slim 基础上，又发布 4 款新品—— 智能料理机食万（CHIERE ONE）1.0 和 2.0、智能美容仪娇万（JULO ONE）、智 能美发梳秀万（STIYA ONE）及智能空气净化器芳万（FILTRI ONE），产品矩阵不 断丰富。此外，公司于 12 月 17 日注册成立清洁电器子品牌“悠尼”，我们认为其成 立的战略意图与 Yeedi 相似，添可和悠尼的品牌协同有助于覆盖更广泛客群，攻守 兼备；2022 年 3 月，添可持续推进产品线更新和上新，先后推出芙万 3.0、食万 3.0 和秀万 2.0，并推出新品净水机饮万（HYDRATE ONE）。添可的出圈，为公司在家 用服务机器人领域之外开辟了新的成长空间。

2. 主营业务：服务机器人贡献主要收入，生活电器增速较快

服务机器人业务是公司营收的主要来源，智能生活电器业务增长迅猛。公司服务机 器人业务包括科沃斯和服务机器人ODM业务，2017-2021年营业收入分别为28.7、38.7、 36.6、43.1、68.3 亿元，占总营收比例分别为 63.1%、67.9%、68.8%、59.5%、52.2%， 是公司当前营收的主要来源。其中，2019 年公司为了聚焦自有品牌发展，战略性退出服 务机器人 ODM 市场，2020 年该业务占比已降至不足 1.0%。智能生活电器业务包括添 可自主品牌业务和清洁类小家电 ODM/OEM 两大块业务，其中，清洁类小家电 ODM/OEM 业务近 5 年营收分别为 15.8、17.0、15.4、14.9、8.8 亿元，占总营收比例分别为 34.6%、29.8%、29.0%、20.6%、6.7%，业务不断收缩；添可自创立以来业绩 保持高速增长，2019-2021 年营收分别为 2.7、12.6、51.4 亿元，CAGR 为 336.3%， 占比从 5.1%快速提至 39.3%，是公司新的业绩增长点。

内外销齐发力，海外市场增长尤快。公司以清洁类小家电 ODM/OEM 业务起家，2012 年公司发力海外市场、建立海外分公司以来，海外营收收入快速提升，2017-2021 年公 司海外营收从 14.1 亿元增至 33.8 亿元，CAGR 达 24.4%，高于国内市场同期增速（CAGR 20.0%）。2021 年，公司国内、国外市场营收占比 63.9%和 36.1%，得益于添可洗地机 放量增长带动内销占比提升。

3.股权结构：股权集中，结构清晰

公司股权集中、结构清晰，实际控制人是创始人兼董事长钱东奇先生。截至 22Q1， 钱东奇先生通过苏州创领、苏州创袖间接持有公司 52.1%股权，是公司的第一大股东和 实际控制人。David Cheng Qian，系钱东奇先生之子，通过永协有限和天致有限间接持有公司 14.5 %股权。庄建华女士和马建军先生均为公司高管，其中，庄建华女士系公司 董事、总经理，与其女通过苏创投资间接持有公司 3.15%股权；马建军先生系公司董事、 副总经理，通过科赢投资间接持有 0.67%股权。公司前十大股东合计持股 78%，持股集 中稳定、结构清晰，有利于公司的长期发展。

公司股权激励力度大、考核期长（4-6 年），有利于长期绑定核心团队利益，引导员 工关注公司中长期可持续发展。2021 年，公司启动新一轮股权激励计划，包括股票期权 激励和限制性股票激励，其中：1）股票期权激励。向包括高管、中层、核心技术人员 及其他骨干在内的 927 人首次授予 1358.78 万股股票期权，行权价格为 136.64 元/股， 并预留 239.78 万股；2）限制性股票激励。向包括高管、中层、核心技术人员及其他骨 干在内的 525 人首次授予 102.82 万股限制性股票 ，授予价格为 84.15 元/股，并预留 18.14 万股。公司股权激励力度大，广泛覆盖公司核心团队，叠加考核期通常设定为 4-6 年，有利于长期绑定核心团队利益，引导员工关注公司中长期可持续发展。

4. 财务分析：营收业绩快速增长，盈利能力持续改善

公司营收和业绩快速增长，近五年 CAGR 分别达 30.2%和 51.7%。2017-2021 年， 公司分别实现 营 业 收 入 45.5/56.9/53.1/72.3/130.9 亿元，分别同比 +38.9%/+25.1%/-6.7%/+36.2%/+80.9%，CAGR 达 30.2%，实现归母净利润分别为 3.8/4.9/1.2/6.4/20.1 亿元，分别同比+
636.5%/29.1%/-75.1%/431.2%/213.5%，CAGR 达 51.7%，利润增速远高于营收增速。其中，2019 年公司营收和归母净利润均出现明显 下滑，主要系公司策略性退出服务机器人代工业务、聚焦发展自主品牌所致。2020-2021 年，公司经营改革成效释放，叠加添可爆款洗地机放量，公司业绩出现爆发式增长。

公司毛利率、净利率稳健提升，盈利能力不断增强。2017-2021 年，公司毛利率分 别为 
36.6%/37.8%/38.3%/42.9%/51.4%，分别同比+2.7/+1.2/+0.5/+4.6/+7.5pct，净利 率分别为 8.2%/8.5%/2.3%/8.9%/15.4，分别同比+0.3/-6.2/+6.6/+6.5pct，保持稳健增长。 特别是，2019 年公司经营战略调整成为重要转折点，低端产品市场的退出、高端产品和 自主品牌销售占比的提升，不断增强公司的盈利能力。横向对比来看，公司毛利率水平 在 21 年首次超越石头科技，净利率水平虽仍低于石头科技，但二者差值大幅缩小。

公司三费稳健，控制合理。2017-2021 年，公司销售费用率保持稳健增长，从 15.9% 提升 5.7 个 pct 至 21.6%，高于石头科技和莱克电气，主因公司重视品牌宣传和市场教 育，尤其是 2019 年公司为了支撑添可子品牌建设，市场营销推广及广告费增加较多， 带动销售费用率同比+4.4pct。公司的管理费用率呈逐年下降趋势，从 2016 年 15.2%下 降 10.1 个 pct 至 2021 年 8.2%，略高于石头科技和莱克电气。财务费用率则保持幅度在 1%以内的平稳波动，处于行业平均水平。

公司 ROE 在 2021 年达到 49.1%，处于行业领先水平。2017-2021 年，公司 ROE 分别为 35.2%、25.9%、4.9%、23.0%和 49.1%，其中，2018 年公司募集资金上市和 2019 年战略性调整，对公司总资产周转率和销售净利率影响较大，ROE 下行明显。2019 年战略调整落地后，公司 ROE 水平起底回升，2021 年大幅领先石头科技和莱克电气。 拆分来看，公司总资产周转率和权益乘数明显领先于同行，销售净利率快速改善，目前 处于中等水平，未来伴随公司盈利能力的不断增强，ROE 仍存在进一步提升空间。