云南能投的内部优势是什么？

集团明晰新能源发展路径，深化国企改革进程。

1.集团为云南省属新能源战略实施平台，内部分工明确

能投集团是云南省能源战略实施平台。公司控股股东能投集团是云南省 能源战略实施平台和能源资源开发、建设、运营和投融资主体，区域地 位及竞争优势显著。据能投集团公告：“公司作为云南省国资委直接监管 的省属国有企业和云南省能源战略的实施平台，可在资源和资产整合等 方面获得云南省政府很强的外部支持，未来云南省国资委或将进一步向 公司划拨资产或授权公司作为其他相关能源领域的整合主体”。 定位云南绿色能源产业发展的主力军，集团新能源装机规划空间广阔。 能投集团围绕“打造全国一流能源企业”愿景目标，将“云南绿色能源 产业发展的主力军”作为自身“三个定位”之一。截至 2022 年末能投集 团权益装机近 20.4 GW、占全省电力总装机 20%，其中绿色电力装机占 比超 80%。能投集团提出 3 年装机发展目标：到 2025 年权益装机超 30GW，其中新增风光新能源电力装机 20 GW 以上。

能投集团新能源建设“兵分三路”，多主体同步进行新能源开发。为实现 新能源装机的快速增长，能投集团“兵分三路”进行新能源投资开发。 自建风电项目主要由上市公司作为实施开发主体，自建光伏项目主要由 云南绿能新能源开发有限公司为主体进行开发，而能投集团本身亦通过 收并购提升新能源权益装机量。

绿能集团持有绿能新能源开发50%股权，待开发建设光伏装机规模庞大。 云南绿能新能源开发有限公司由能投集团下属全资子公司云南省绿色 能源产业集团与云投集团（能投集团控股股东，截至 2022 年末合计持有 云南省能源投资集团有限公司 83.1%股权）各出资 50%成立。2023 年 2 月云南省 10 GW光伏资源开发建设项目集中签约，首批总装机容量4GW 的 64 个项目由绿能开发公司作为实施主体，力争年内开工、年内建成、 年内并网。 上市公司为能投集团新能源业务的最终承接平台，专注新能源发展。 2023 年 6 月公司收到控股股东能投集团发来的《关于避免同业竞争的承 诺函》，能投集团所从事的水力、火力、垃圾发电业务与上市公司新能源 发电业务已不存在实质性竞争，原承诺中水力、火力、垃圾发电业务相 关内容无需履行。上市公司作为能投集团新能源业务的最终承接平台， 我们认为变更承诺将有助于公司更好聚焦于新能源发电主业。

2.国企改革助力经营效率提升，集团证券化率仍有提升空间

云南省开启新一轮国企改革。2023年云南省政府工作报告提出“聚焦管 理、发展、脱困、改革，实施新一轮国企改革发展行动，优化国有资本 布局，加快建设一流企业”。据云南省国资委：云南已开启新一轮国企改 革发展三年行动，用 3 到 5 年时间，打造一批国际国内一流企业。 能投集团全面深化落实国企改革，上市公司有望受益于新一轮国企改革 展开。据国务院国资委官网：能投集团国企改革三年（2020~2022 年） 行动督导评估结果为 A 级，正持续完善深化改革各项措施，强化市值维 护。我们认为提高资产证券化率及市值维护是国有企业改革的重要方向 之一，云南能投作为能投集团旗下重要新能源运营控股上市平台，有望 受益于新一轮国企改革展开。

能投集团及公司核心管理人员能源领域工作经验丰富，有助于新能源项 目高质量落地。截至 2023 年 3 月，能投集团现任副总裁王志祥先生（曾 任云南省能源局电力处处长）、张武军先生（曾任湖南省能源规划研究中 心综合处处长），上市公司董事长周满富（曾任云南省能源局综合处副处 长、云南省人民政府投资项目评审中心总工程师）均在电力能源领域具 有丰富的工作经验，有助于赋能能投集团新能源项目建设高质量落地。 签订代为培育协议解决同业竞争问题，符合条件项目未来需注入上市公 司。公司已与能投集团及其全资子公司绿能集团签署《代为培育框架协 议》以解决同业竞争问题。能投集团、绿能集团或其控制的企业未来获 得的与上市公司主营业务构成同业竞争的商业机会，若公司认为该等商 业机会符合其业务发展需要，可委托能投集团、绿色能源集团或其控制 的企业先行代为培育，待时机成熟后注入上市公司主体。

代为培育方式有望加速集团新能源建设并缓解上市公司资金压力。通过 代为培育方式，一方面公司能够充分发挥能投集团及其下属企业的品牌、 资源、财务等既有优势，通过协同配合快速锁定优质项目资源，在激烈竞争中尽可能把握优质商业机会，为公司争取更大的未来发展空间；另 一方面可缓解公司短期内的资金压力，待项目满足良好盈利和规范运作 条件后再行注入上市公司。 历史资产注入估值合理。公司截至 2023 年 7 月份两次从能投集团收购 新能源资产：1）2019 年以发行股份方式购买能投集团下属 37 万千瓦风 电资产，交易价格为 13.7 亿元，对应 PB 估值仅 1.1 倍；2）2023 年拟以 现金方式收购石新公司 100%股权（光伏装机 6.6 万千瓦），交易价格 1.8 亿元，对应 PB 估值 2.6 倍（石新公司因为债务问题连续多年亏损，净 资产金额一定程度“失真”，难以反映资产真实价值；1Q23 石新公司净 利润 544 万元，同比+197%，我们推测贷款置换完成后盈利能力有望修 复）。