协鑫集成发展历程、股权结构及业绩分析

聚焦中下游制造+系统的优质光伏企业。

1. 公司业务聚焦光储中下游

协鑫集成定位为绿色能源系统集成商，也是国内优质的光伏电池组件生产公司。 公司前身为 2003 年成立的上海超日太阳能科技发展有限公司，后经破产重整于 2015 年变更为协鑫集成科技股份有限公司。公司主业为光伏制造，包括高效电池组件、能 源工程、绿色能源系统集成等产品的研发、设计、生产和销售，同时正在推进储能业 务。公司在 2022 年底拥有组件产能 16GW，公司预计到 2023 年底自主产能达到 30GW。2022 年，公司营业收入海外占比 52.88%，国内占比 47.12%。

协鑫集成成立于 2003 年，前身为上海超日太阳能科技发展有限公司。2007 年， 公司整体改制变更为股份有限公司。2010 年，公司在深交所挂牌上市，后因连续三 年亏损，在 2014 年被暂停上市，进行破产重整。重整完成后，江苏协鑫集团成为公 司的控股股东。2015 年，公司正式更名为协鑫集成科技股份有限公司，并于当年复 牌上市。 2015 年，公司通过重大资产重组方式收购组件生产企业江苏东昇和张家港集成， 在年底实现光伏组件自主产能 3.7GW，结合外部代工业务，实现总体产能 5GW。 2020 年起，公司开始对组件产能进行结构升级，淘汰小尺寸组件产能，投建合肥 60GW 大组件基地。

公司控股股东为协鑫集团，实际控制人为朱共山，领导层注重管理和科技创新， 有助于保持公司竞争力。截至 2023 年 3 月 31 日，协鑫集团有限公司直接持有公司 46603.04 万股的股份，持股比例 7.97%，营口其印及协鑫建设为协鑫集团之一致行 动人，协鑫集团合计持有公司表决权比例 24.20%。朱共山是协鑫集团创始人，现担 任公司董事，曾任公司董事长，现任董事长为朱钰峰。朱共山主修电气自动化专业， 持有工商管理博士学位；社会责任方面，朱共山担任第十二届江苏省政协常委、全球 绿色能源理事会主席、亚洲光伏产业协会主席、中国电力企业联合会电动汽车与储能 分会执行副会长等重要职位。

2.产能迭代升级助力业绩扭亏为盈

组件业务在 2022 年反超系统集成包，重新成为公司第一大主营业务。由于公司 对光伏组件产能进行淘汰升级，2020-2021 年光伏组件产量下降，该部分业务营收大幅下降，随着 2022 年大组件 15GW 产能达产，光伏组件在 2022 年重新成为公司第 一大业务。2019-2022 年，光伏组件分别实现营收 56.62 亿元、20.21 亿元、12.83 亿元、52.21 亿元，营收占比分别为 64.8%、33.9%、27.3%和 62.5%。系统集成包 业务体量相对稳定，2019-2022 年分别实现营收 23.79 亿元、33.20 亿元、30.38 亿 元、29.89 亿元，营收占比分别为 27.4%、55.7%、64.6%和 35.8%。供电、电池片 等业务占公司的收入比重较小，2022 年营收占比分别为 0.7%和 0.2%。

光伏行业快速变革，组件产品优化升级，公司业绩扭亏为盈。2019-2022 年，公 司分别实现营业收入 86.84 亿元、59.57 亿元、47.02 亿元和 83.54 亿元；分别实现 归母净利润 0.56 亿元、-26.38 亿元、-19.83 亿元和 0.59 亿元。公司在 2020-2021 年业绩大幅下跌主要是受两方面影响：一是上游原材料和辅料价格上涨导致组件生产 成本上升，组件毛利率下降；二是近年来大尺寸光伏组件逐渐成为行业主流，公司原 有小尺寸组件市场需求下降，致使组件出货量下降，公司淘汰老旧产能，计提大量固 定资产减值准备。 公司顺应行业变革，淘汰原有小尺寸组件产能，在合肥建设 60GW 大尺寸组件 生产基地，并在 2022 年实现一期 15GW 产能全面达产，实现业绩扭亏为盈。公司 2023Q1 公司实现营业收入 15.51 亿元，同比增长 20.17%，实现归母净利润 0.27 亿 元，同比增长 24.62%。公司发布 2023 年半年度业绩预告，预计 2023H1 可实现营 业收入 53.0-58.7 亿元，同比增长 89.35-109.72%，实现归母净利润 1.0-1.2 亿元， 同比增长 166.57-219.89%，主要受益于组件出货大幅增长，拉动公司整体业绩实现 显著增长。

上游原材料及辅料价格上涨致使组件生产成本上升，公司毛利率逐年下降，产能 结构升级净利润回正。2019-2022 年，公司销售毛利率逐年下降，分别为 9.99%、 9.29%、7.29%和6.55%。其中，光伏组件2019-2022年毛利率分别为8.72%、9.64%、 5.37%、6.02%，系统集成包 2019-2022 年毛利率分别为 12.75%、7.80%、7.58%、 6.16%，均呈现下降趋势。随着 15GW 大尺寸组件投产，规模化生产有效降低生产成 本，2023Q1 由于上游原材料降价，同时合肥一期组件项目达产后规模效应突出，公 司销售毛利率达到 10.67%，同比提升 3.72pct，显著改善。未来公司组件产能将进一 步扩大，我们认为公司有望凭借规模化优势，使得生产成本进一步下降，毛利率未来 仍有提升空间。