普莱柯如何构建公司护城河？

领先研发技术与丰富产品矩阵构建公司护城河。

1、 产品与销售提前布局，顺利应对政策风险

回溯历史，2016 年前普莱柯以政采苗为营收主要支撑。2016 年前猪蓝耳病灭活 疫苗与活疫苗产品是国家强制免疫产品，被列为政策招标采购产品。公司凭借过 硬的技术实力和质量水平，其主要产品猪蓝耳病灭活疫苗与活疫苗的大部分销售 通过政府招标采购的方式销售。在公司上市之初，政府采购收入持续增加，对公 司整体经营业绩起到了重要的支撑作用。

产品矩阵逐步完善，市场苗大产品相继问世。2011 年前后是公司上一轮品种爆 发期，公司与合作伙伴共同推出了国内首个猪圆环病毒 2 型灭活疫苗（SH 株）， 也带来一轮显著的体量增长。2012-2014 年，公司主要依靠前期的猪圆环、蓝耳 （主要为招采）以及部分禽苗，体量增速较缓慢；而 2015 年开始，随着公司新 一批禽苗、猪苗的上市，产品梯队将逐步完善。经过 2015 至 2017 年的收获期， 公司禽苗产品线基本齐备，猪苗也已进入收获阶段。至此公司所拥有品种将基本 涵盖现阶段国内畜禽的主要疫病所需要的药品品类。 为应对潜在市场及政策风险，公司积极推进和拓展“大集团直销”的销售板块。 主要销售对象为大型养殖集团、规模化养殖场等具有较强综合实力、且对公司认 可度较高的企业。2015 年公司销售渠道中政府采购的占比较 2014 年已经大幅降 低，直销占比开始呈上升趋势。2016 年猪瘟、高致病性猪蓝耳病疫苗取消了国 家层面的统一招采，改由各省市根据实际情况自主招采，上述政策于 2017 年 1 月 1 日开始实施，对公司政府采购业务收入影响较大，2017 年公司政采业务收入 2910 万元，较上年同比大幅下降。但基于管理层提前布局，销售模式积极改变， 打通经销与直销模式，市场苗销售情况良好，公司营收于 2018 年同比转正。公 司持续整合资源，聚焦大集团直销客户开发，优化开发管理机制，强化服务体系 升级，直销模式占比于 2022 年显著提升至 62.1%（2015 年占比为 23.8%）。

2、 自主研发结合技术合作，保持行业创新引领

公司持续践行“创新驱动发展”的战略，保持技术与产品的领先地位，围绕市 场端的关键和共性需求，解决产业技术难题，提升公司重大产品核心竞争力，引 领行业技术升级和进步。围绕公司战略和市场重大需求产品，快速推进研发进度。 聚焦技术创新，持续推行多病原、多蛋白亚单位疫苗开发；重视工艺技术升级换 代，降本提质增效，提高产品市场竞争力。

一、研发费用端

公司研究费用率处于行业较高水平。2016-2020 年公司研发费用率维持于 10%以 上。2021 年末，由于部分项目前期已投入，处于收尾阶段，研发费用率有所下 降，但仍处于行业一梯队费用水平。截至 2022 年末，公司及子公司已累计获得 国家新兽药注册证书 61 项；累计提交发明专利申请 537 项，获得发明专利授权 305 项，其中 32 项为国际发明专利，获中国专利优秀奖 3 项；获得国家科技进步 奖二等奖 3 项，省部级科技奖励 15 项。 此外，公司全力推进生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）建设工作，有望于 2023 年建成验收。P3 实验室将为公司取得一类动物病原微生物的研发资质并开 展相关实验活动提供必要的条件，同时大大提高公司在重大动物疫病防控方面的 研发效率和创新成果转化能力。

二、当前主要疫苗产品

1、 猪用疫苗

（1）圆环疫苗

猪圆环病毒病为二类动物疫病。猪圆环病毒又名仔猪多系统衰竭综合征，是指以 猪圆环病毒 2 型引起的猪多系统功能障碍性传染病，怀孕母猪感染后经胎盘垂直 传播感染仔猪，无季节性特征；临床主要表现为新生仔猪先天性震颤、断奶仔猪 多系统衰竭综合症，导致养殖场仔猪消瘦和死亡率增加。 圆环疫苗为猪苗业务主要营收来源。公司于 2006 年与高校联合研发，2016 年研 制成功全国第一支猪圆环病毒疫苗，打破进口疫苗垄断局面。2017 年与新加坡 国立大学合作成功研制国内第一支猪的圆环亚单位疫苗，2018 年、2019 年分别 研制成功猪的圆环病毒+支原体，圆环+副猪等系列联合苗。当前圆环系列主要 产品为：猪圆环病毒 2 型灭活疫苗（SH 株）、猪圆环病毒 2 型基金工厂亚单位疫 苗（大肠杆菌源）、猪圆支二联灭活疫苗、猪圆环副猪二联苗。 市场容量可观，公司市占率有望进一步提升。公司积极加大集团养殖场渗透率， 以产品质量和售后服务提升中标率，提升市占率，为圆环疫苗营收带来新增量。

（2）猪瘟疫苗

猪瘟为猪瘟病区引起的猪的高度传染性和致死性的传染病，病猪为主要传染源， 由尿、粪便及各种分泌物排出病毒，各品种、年龄、性别生猪均易感染，且无季 节性。猪瘟临床症状分为最急性型（1-8 天死亡）、急性型、亚急性型（多数病猪 呈现状态，常见于常发疫区，病程约 30 天）、慢性型（生猪消瘦，病程 1 个月以 上，如妊娠母猪感染则造成流产或断奶仔猪腹泻）、温和型（病程2-3个月，影响 生猪正常育肥）、繁殖障碍型（隐性传染，影响母猪生产效率）。 猪瘟疫苗为猪苗业务主要营收来源之一。公司主要产品为猪瘟活疫苗（传代细胞 源），公司市占率仍处于较低水平，未来随着亚单位疫苗上市，以及大规模场渗 透率提升，有望进一步提升市占率。

2、 禽用疫苗

价格因素为影响禽苗销售的主要因素。影响禽苗用量与猪苗影响因素类似，即存 栏和价格。商品代而言，黄鸡由于生长周期长于白鸡，单只用苗用药成本高于白 鸡；代际之间比较，父母代与祖代的用苗用药成本高于商品代。 供需两端影响，白鸡价格上行。根据白鸡产能传导周期，祖代引种受限造成的供 给缺失将于今年下半年传导至商品代。从需求端看，疫情放开后，白羽鸡各类消 费场景快速增加，白鸡终端消费持续改善。供需两端改善下，预计 2023 年禽链 价格整体呈景气上行趋势。黄鸡产能去化完全，景气度仍在高位。从产能角度看， 2022 年黄鸡父母代产能已降至接近 2018 年低位水平，根据黄鸡养殖代际周期， 父母代的供给缺口将于今年下半年传导至商品代，叠加 Q2 后黄鸡消费有所提升， 预计黄羽鸡景气度仍维持高位。综上，2023H2 下游养殖景气度上行确保公司禽 苗销售基本盘。

公司禽苗产品矩阵日渐丰富带动市场份额提升。当前公司在禽用产品矩阵中主要 产品为重组禽流感病毒灭活疫苗（H5N1亚型），重组禽流感病毒（H5+H7）三价 灭活疫苗，鸡新城疫-传染性支气管炎-禽流感（H9 亚型）三联灭活疫苗，鸡新城 疫病毒（La Sota 株）、禽流感病毒（H9 亚型，HL 株）二联灭活疫苗、鸡传染性 鼻炎（A 型、C 型）二价灭活疫苗等。根据兽药协会统计及公司披露数据，公司 禽苗疫苗及抗体市占率自 2015 年的 3.1%提升至 2021 年的 5.7%，未来随着公司 与规模场的合作加深、产品竞争力以及综合销售服务的提升，未来市占率有望进 一步抬升。

三、未来潜力单品

1、 兽用疫苗

公司主要研发方向主要为“三个三总策略”。1）三重大动物疫病：积极推进困 扰养殖业的重大动物疫病，即非洲猪瘟、口蹄疫、高致病性禽流感等基因工程亚 单位疫苗的研发工作。2）三大行业待解决难题：针对猪蓝耳、腹泻、传支疾病， 公司开展亚单位、活载体、mRNA 等方向，扎实基础研究工作，争取打破行业目 前无有效产品的困境；3）即将上市三大重要产品：含有多个亚单位组分的禽用 系列五联灭活疫苗（新支流减腺、新支流法腺）、猪伪狂犬病流行株活疫苗 （HN1201-R1 株）、圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗，上述产品均已进入新 兽药注册阶段，待获批上市后公司将积极推广。

2、 宠物药品与疫苗

猫三联进入临床试验阶段，或将填补国产疫苗市场空白。猫三联一般指预防猫蛋 白细胞减少症、杯状病毒、疱疹病毒的三合一疫苗。由于猫易感染以上三类病毒 且感染后病症严重、死亡率较高，一般免疫周期为一年，因此疫苗每年接种需求 较为刚性。目前国内猫三联仅有硕腾一家，即妙三多。由于市场需求旺盛、供给 曾有紧缺情况，农业部针对该疫苗打开应急评价通道，国产疫苗有望加速获批落 地。普莱柯于 2022 年进入临床试验阶段。未来随着养宠人免疫意识提升，市场 渗透率有望进一步提升，假设渗透率达到 60%，参考硕腾妙三多终端售价 160 元 /支，预估终端销售市场空间约为 40 亿元，国产疫苗上市后有望切分市场份额， 为公司带来新增量。 此外宠物疫苗端，犬用疫苗犬二联疫苗进入新兽药注册阶段，犬四联疫苗完成临 床前研究并获得临床试验批件。宠物药端头孢泊肟酯片、卡洛芬咀嚼片（犬用） 等产品获得国家新兽药注册证书，高效体外驱虫药非泼罗尼喷剂（倍宠恩）、国 内首个宠物专用第三代头孢片剂头孢泊肟酯片（宠泊宁）、用于治疗犬猫皮肤病 和外耳炎的复方制霉菌素软膏（宠尔美）等产品获得产品批准文号并上市推广。

4、非洲猪瘟亚单位疫苗有所进展

非瘟病毒结构复杂，疫苗研发难度较高。自 2018 年 8 月我国境内首次确诊非洲 猪瘟至今，对养猪行业产生重大影响，行业整体养殖成本因疫情防控大幅上升。 由于非洲猪瘟传播途径多致死率高，已被我国《动物防疫法》列为一类动物疫病。 相较于正常兽用疫苗需至少三年研发申报周期，非瘟疫苗可采用应急评价通道， 产品研发周期大幅缩短。但非洲猪瘟病毒基因类型多，数量庞大，免疫逃逸机制 复杂多样，当前研究还未完成其完整感染和致病机制，因此疫苗研制难度较高。 非瘟后行业平均养殖成本大幅提升。由于非瘟疫情导致头均防疫费用、防疫人员 管理费用增加，行业整体养殖成本抬升。尽管近几年下游养殖场针对疫病防控对 猪舍设施进行改造和升级、防控措施加强，疫病有所缓解，但高强度的防控措施 对行业整体造成压力，强依赖于猪场人员的责任心及公司的管理措施，无法完全 避免人员疏漏、外部环境变化等因素造成疫病大范围传播情况，例如今年年初疫 情造成部分北方地区受到影响，因此非瘟疫苗的研发迫在眉睫。

疫苗研发有所推进，或带来百亿增量空间。非瘟疫苗研发路线可分为基因缺失活 疫苗、亚单位疫苗、载体疫苗和 mRNA 疫苗。其中亚单位疫苗因其无生物安全 隐患的优势，以及各家研究所在近期研发有所突破，研制进度受到市场关注，该 技术路线下受到较多关注的为中科院和兰研所各自研发的亚单位非瘟疫苗。2023 年 4 月，两家分别向农业农村部提交兽药应急评价申请，推动非瘟疫苗上市进 度。其中，与兰研所就该疫苗进行合作的相关上市公司为普莱柯。 根据我们测算，假设非瘟疫苗售价为 15 元/次，预计育肥猪全程免疫频次为 2 次，中性渗透率测算下该产品带来的终端市场增量有望达到 99-119 亿元之间， 考虑 2021 年生物制品整体规模为 170.2 亿元，如非瘟疫苗上市行业整体将大幅 扩容。