商贸零售各板块恢复进度及财务表现如何？

实物好于服务，线上优于线下。

1、恢复进度：实物好于服务，线上优于线下

9月社零总额及限额以上增速均走弱，实物和线上消费景气度更高 ①社零及限额以上增速环比均回落，9月社零总额同比增长为+2.5%（8月为+5.4%），限额以上9月同比增长+6.1%（8月+9.3%）；②疫情反复管 控趋严，线下消费服务增速再次放缓，9月餐饮收入同比-1.7%（8月+8.4%），其中限额以上单位餐饮收入同比+0.1%；商品零售同比+3.0%（8 月+5.1%）；③可选与地产链延续疲软趋势：疫情反复、管控趋严导致线下客流及消费再次回落，金银珠宝、服装鞋帽增速环比大幅下滑，地 产链相关行业持续走弱。

就业情况随着疫情缓释有明显改善，7-9月改善明显，，环比恢复趋势相对明显（7/8/9月-21%/-24%/-4%），同时失业率则随着疫情的区域影 响有所波动（7月5.4% VS 8月5.3% VS 9月5.5%）；截止9月，新增招聘帖数已经恢复至19年87%水平。

2、财务表现：环比改善，部分板块触底向上

教育板块增速触底向上，黄金珠宝成长性支撑收入超疫情前。商贸零售板块多数细分子行业收入端本季环比有所改善，主要受益于7-8月的疫情较为平稳。成长性继续是支撑板块恢复至疫情前最重要的动 力，黄金珠宝在可选品类中表现亮眼：渠道拓展支撑了收入规模的快速增长，自20Q4以来始终超越19年水平，22年后尽管存在疫情影响的季度 波动，但整体仍超越疫情前。

利润表现与恢复进度环比持平。商超、百货及其他专卖渠道22Q3单季归母净利润本季基本持平，从恢复情况看，本季多数细分赛道营业利润恢复进度与Q2持平。零售上市龙头 的运营效率本身较高，因此利润端的波动更多受收入端影响，部分龙头效率有一定提升空间。教育板块的利润表现与收入接近，本季度营业利 润的恢复情况环比继续回暖，自22Q1以来已经呈现出较为清晰的触底反弹趋势。

金价：短期震荡长期上行趋势不变，黄金需求有望延续高景气

黄金需求与金价预期强相关，呈现较显著的周期性特征。金价对黄金消费的影响划分为短期波动与长期波动两个角度：①从短期看，消费者收 入一定的情况下，金价短期暴涨，消费者无法接受消费品价格突增，黄金销售下降；金价短期暴跌，消费者处于抄底状态、大量买入，黄金销 售上涨。②从长期看，消费者存有“买涨不买跌”的黄金投资理念，金价持续上涨，消费者对金价预期乐观，黄金市场呈现量价齐升特点；金 价低迷期间，消费者观望情绪较高，黄金销售表现疲软。

从金价波动到黄金珠宝公司业绩传导路径看：金价持续上涨，主要通过四条路径传导贡献业绩。①存货增值：金价上涨推升存货增值，提振贡 献业绩；②零售业务收入提升：终端需求带动直营门店销售量价齐升；③批发业务收入提升：终端需求旺盛带动销售，同时加盟商预期金价持 续上行，补货需求提升；④镶嵌及其他品类收入：黄金作为引流产品，依托强品牌力有望带来SKU的转化，进一步提升店效收入。

培育钻石：下游零售加速渗透布局，旺季渐近

根据GJEPC数据显示，2022年9月印度培育钻石毛坯进口额1.10亿美元，同比增长8.28%，环比下降2.24%；培育钻石裸钻出口额1.78亿美元，同 比增长85.55%，环比增长24.20%。9月印度培育钻石裸钻出口金额创历史新高，表现略强于预期；培育钻毛坯进口额保持平稳，主要由于目前中 游库存较饱和，且印度排灯节临近拿货节奏有所放缓。美国通胀压力下培育钻渗透率有望持续提升，预计排灯节后逐步进入海外珠宝销售零售 端旺季，叠加海外零售端品牌对培育钻石的积极布局，需求推升印度中游进口有望进一步释放。

培育钻石国内外零售端品牌加速布局，渗透率有望持续提升。施华洛世奇计划于美、加200家店内进行培育钻石产品铺货；潮宏基拟出资1100万 元与力量钻石等共同设立公司，创立并运营培育钻石珠宝首饰品牌；潮宏基在其“VENTI”子品牌中单独开辟“星芒”系列销售培育钻石产品； 曼卡龙发布定增预案，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过7.16亿元，用于投资“曼卡龙@Z概念店”终端建设项目、全渠道珠宝一体化 综合平台建设项目和“慕璨”品牌及创意推广项目，慕璨品牌零售端布局有望加速零售端。

生鲜超市：经营承压，利润亏损收窄

收入端：2022Q3超市行业营业收入整体恢复到2019Q3的88.51%；三季度由于全国疫情散发，居民的消费能力和消费意 愿受到了一定的影响，营收端同比下降-3.83%。 利润端：2022Q3超市行业归母净利润亏损9.19亿，经营方面受收入增长及毛利率提升综合影响，相比去年同期亏损收 窄4.3亿。

2022年Q3全行业毛利率/净利率29.62% /-0.33%；期间费用中销售/管理/财务22.32%/4.79%/2.42%;毛利率与净利率：行业公司通过供应链整合、商品结构优化，22Q3超市全行业毛利率29.62%/+4.37pct，恢复至 2019Q3年水平的130%；2022Q3超市全行业净利率-0.33%/-0.27pct。期 间 费 用率 ： Q3 行 业各 公 司积 极发 力 线上 业 务， 导致 期 间费 用 有所 抬升 ； 其中 销 售/ 管理 / 财务 分别 为 22.32%/+0.54pct，4.79%/+0.49pct，2.42%/+0.37pct。