中国ETF发展现状及创新点在哪？

中国 ETF 市场保持快速发展势头。

跟随海外 ETF 市场发展步伐，2004 年 12 月 30 日中国境内首只 ETF——华夏上证 50ETF 成立，2005 年初上市交易，首只 ETF 的推出 和上市，在我国基金发展史上具有重要历史意义，目前上证 50ETF 仍是 我国规模排名前三的 ETF。此后 ETF 数量和规模得到快速增长，从最初 的 1 只 ETF，到 2023 年 803 只 ETF，从最初规模 54 亿元，到 2023 年 规模超过 1.7 万亿元。 从整个发展历程来看，虽然 ETF 规模受到市场行情影响出现波动， 但 ETF 数量一直保持稳步增长的态势。ETF 成立以来在基金市场中显 示出旺盛生命力，占全部 ETF 的比例一直快速上升，2015 年-2017 年受 股票市场大幅波动影响，出现短暂下滑，此后快速修复，比例屡创新高， 截止 2023 年 1 季度，ETF 规模占比为 6.5%，数量占比为 7.5%，相较美 国而言，我国 ETF 市场还有很大发展潜力。

美国 ETF 得以快速发展离不开被动投资理念的盛行，我国资本市场 有效性仍不及美国市场，以中国股基指数（指数样本为主动管理股票型 基金）为例，截止 2023 年，2004 年以来相对中证 800 指数的超额收益 率为 659.39%，2015 年以来的超额收益率也有 110.22%，意味着资本市 场中专业投资者仍表现出超额收益获取能力，可能原因在于一些优秀公 司市值较小，在宽基指数中权重较小，但其具备更大成长空间，更容易 被专业投资者关注和持有。随着我国市场有效性逐渐提升，公司定价效 率也同步提升，超额收益获取将越来越难，被动投资理念逐渐被越来越 投资者所接受，由此带动了我国 ETF 市场规模不断扩大。

在借鉴海外 ETF 发展成功经验的基础上，我国 ETF 除了具备大部 分海外 ETF 的特点外，也结合自身现状进行了发展创新，主要体现在三 点：

1) 首创了“股票+现金”发行模式。海外市场经常普遍采用的种子基金模式和 IPO 模式，两种模式各有优缺点。我国首创了“股票+现金”认购模式，结合了两种模式优点，尤 其在弱市中可以减少套现或换股造成的冲击成本和交易成本，提高了 ETF 发行规模和成功率。

2) 可参与 ETF 申赎的投资者覆盖面广美国 ETF 份额创设和赎回由独立第三方——授权交易商（AP）完 成，每只 ETF 通常有多个 AP 所覆盖，交易商之间的竞争使得交易高度 透明，且 。ETF 套利收益保持在合理范围内。我国 ETF 申赎更加便利，所 有投资者均可以参与 ETF 份额创设和赎回，从中赚取套利收益，提升 ETF 流动性和定价效率。

3) ETF 单独引入做市商。为了提升 ETF 市场流动性，我国 ETF 引入证券公司为流动性服务 商，做市商持续为 ETF 提供买卖报价，可以改善 ETF 产品流动性，提升 投资者的交易体验，并提升 ETF 产品的综合竞争力。深交所数据显示， 截止 2023 年 6 月底，共有 25 家证券公司为 314 只 ETF 提供做市商服 务，平均每只 ETF 有 5 家做市商。

4) 更加灵活的现金申赎的机制。由于我国 ETF 参与申赎的投资者范围更广，ETF 具有更加灵活的现 金申赎机制，使得投资者申赎 ETF 更加便捷，例如，投资者进行 ETF 申 购时，无需持有全部成份证券，可以通过现金替代方式，由基金管理人 代替投资者买入成分证券完成 ETF 份额增设，赎回也是类似。

目前完全采用现金申赎的品种主要有：①货币 ETF。货币 ETF 为我 国独有 ETF 品种，从狭义上来看，货币 ETF 并非真正意义上的 ETF，相 当于是主动管理 LOF，投资标的主要为现金或者短久期固收资产。主要 特点在于以“确定价”原则，采用现金申赎，因此无法采用一揽子投资 标的实时进行 ETF 份额转换，跟踪指数主要为七天通知存款利率或活期 存款利率等。②跨境 ETF。跨境 ETF 主要投向境外市场，也采用现金申 赎，由基金管理人代理境外证券买卖，完成 ETF 份额实时增设或缩减， 避免了投资人无法买入或者卖出境外成份证券，导致不能进行 ETF 申赎 的问题。 除了通过现金方式直接改变 ETF 份额之外，我国还可以通过 ETF 联 接基金间接进行，ETF 联接基金往往伴随 ETF 出现，其采用普通公募基 金的形式，采用现金申赎，但其主要投资标的是目标 ETF，因此具有和 目标 ETF 大致相同的风险收益特征，投资者现金申购 ETF 联接基金的 资金最终流向目标 ETF，导致 ETF 份额增加，而赎回 ETF 联接基金也 导致目标 ETF 资金流出，份额缩减。ETF 联接基金模式方便场外交易者 参与 ETF，也适合场内流动性欠佳的 ETF。