中国神华发展历程、经营模式及营收规模如何？

国有大型煤炭上市企业，特有的一体化“产-运-转化”经营模式。

1、国有大型上市煤炭企业

中国神华是神华集团控股的双股上市公司。中国神华能源股份有限公司（“中国神 华”）由 1995 年成立的国有独资公司神华集团有限责任公司（“神华集团”）独家发起， 于 2004 年 11 月 8 日在中国北京注册成立。中国神华 H 股和 A 股于 2005 年 6 月和 2007 年 10 月分别在香港联合交易所及上海证券交易所上市。 2018 年，神华集团和国电集团进行合并重组，成立国家能源投资集团有限公司，国电 集团是全球风电装机容量最大的企业之一，神华集团是全球最大的煤炭生产企业之一，合 并重组之后，弥补了国电集团在煤电作为主流发电方式情况下煤炭供应的问题。

中国神华实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。截至 2022 年 2 季度末，国家 能源持有中国神华 69.52%股份，国资委通过持有 100%国家能源投资集团有限公司股份进 而控股中国神华，中国神华拥有控股企业 68 家，其中全资子公司国能销售集团有限公司负 责中国神华的煤炭销售业务，国能包头煤化工有限责任公司负责中国神华的煤化工业务。

2、中国神华六大产业板块深度合作，协同发展的经营模式

中国神华是综合性能源上市企业。公司是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源 企业，在煤炭类上市企业中拥有全球排名第二的规模，煤炭资源禀赋好储量全国最高。 公司主营业务是煤炭和电力的生产与销售，煤炭的铁路、港口和船队运输、煤制烯烃 等。公司以煤炭产品为基础，形成的煤炭“生产——运输（铁路、港口、航运）—— 转化 （发电及煤化工）”一体化运营模式，具有链条完整、协同高效、安全稳定、低 成本运营等优势。公司的煤炭开采、安全生产技术处于国际先进水平，清洁燃煤发电、 重载铁路运输等技术处于国内领先水平。

煤炭、电力是公司的双主营业务，营收占比 90%左右。公司的业务包括：煤炭的生产 和销售，以及下游的产业链（电力、运输、煤化工），全产业链运营可以降低经营成本， 提高经营利润和抗风险能力。其中煤炭和电力营收占比连续多年接近 90%，是公司的主营 业务，其他业务营收占比较小。由于 2021 年燃煤采购价格上涨，导致电力板块营业成本 高，因此对公司利润贡献率较低。2021 年公司实现营业收入 3352 亿元，毛利总额 1107 亿 元，毛利率 33.02%，其中煤炭/电力业务分别占总营收 74.45%和 16.88%，贡献毛利润占 比 72.8%和 4.47% 。

公司运输板块毛利率贡献 21%，排名第二。公司运输板块包括：铁路、航运、港口。 其中铁路总营业里程 2408 公里，年运输能力 5.3 亿吨，可支配机车 800 余台，自备铁路货 车 5 万余辆，是中国第二大铁路运营商；航运板块拥有货船 59 艘，载重规模 218 万载重吨，年运能 5500 万吨。铁路和航运物流运输能力大，适合大批量产品的长距离运输，运输 成本远低于公路运输。铁路和港口的平均毛利率 50%左右，而航运部分，由于公司运营船 舶包括自有船舶和租赁船舶，2021 年船舶租赁费用上涨导致航运部分毛利率只有 19.2%， 但是复合毛利率仍然可观。因此，相比于发电板块高昂的燃料煤采购成本，公司运输板块 利润贡献率高于发电板块。

公司煤化工业务相对单一，产品只有聚乙烯和聚丙烯。煤化工是煤炭运输到转化的最 后一个环节，虽然目前体量不大，却极大的补充了公司一体化运营的优势。产品聚乙烯和 聚丙烯主要用来生产塑料薄膜、电线电缆、涂层制品、板片管材等产品。2021 年贡献毛利 润 7.22 亿，占比 1%。

3、公司营收规模明显增高，盈利水平行业领先

2021 年公司实现营业收入同比增长 43.71%，归母净利润同比增长 28.3%。从 2018 年 -2020 年公司营业收入和净利润均为负增长，主要是因为“十三五”期间国家供给侧改革导 致的煤炭价格下跌，行业不景气；2021 年营业收入和净利润出现较大增幅，得益于供需错 配和煤炭价格上涨较高的原因。

公司净利润率和 ROE 位于行业平均水平。通过横向对比同行业其他煤炭企业陕西煤 业、中煤能源、兖矿能源、华阳股份的净利润以及 ROE 水平，公司净利率处于仅低于陕西 煤业，远高于其他三家公司的水平。ROE 方面，其他三家公司在 2020 年之后都有较大的 增长，而中国神华涨势平缓。主要因为公司煤炭业务长协比例高，基本都是动力煤，利润 空间有限，而作为第二大板块的发电业务，因为燃料煤价格的上涨使得业务经营成本增 高，毛利率降低。