中手游产品矩阵、发展历程、股权结构及业绩分析

全球化IP游戏生态佼佼者。

1、IP游戏+出海发行领先者，完整生态闭环夯实发展基础

中手游为国内领先的 IP 游戏发行商，致力于为全球游戏玩家提供精品游戏内容和精彩 互动体验，打造丰富的 IP 游戏生态矩阵。截至 2022H1，公司拥有 123 个 IP（授权 IP 55 个、自有 IP 68 个），为拥有 IP 数量最多的中国游戏公司。2021 年公司与字节跳动旗下朝 夕光年联合发布的《航海王：热血航线》上线首月即登顶中国大陆 App Store 免费榜榜首； 2022 年 1 月推出的《新凡人修仙传》手游获得硬核联盟 1 月明星推荐。产品储备方面， 《奥特曼：集结》等多款 IP 游戏已获版号等待发行，另将推出首款基于“仙剑 IP”的国风元 宇宙手游；公司 IP 内容价值持续凸显，有望夯实业绩增长基本盘。

出海布局优势凸显，“IP 资源-自研与联合研发-全球发行-IP 运营”完整生态体系逐步 成熟。公司在港澳台、东南亚、日本、韩国和欧美等主要出海发行区域推出的多款优质游 戏表现较好，2022 年 1 月于港澳台、东南亚等地区上线的《真·三国无双霸》当月位居多地 Apple 及 Google 双平台免费榜第一；同年 3 月，于越南上线的《斗罗大陆：斗神再临》获 得 Apple 免费榜第一、畅销榜第六。2022 年内预计多款游戏将推向海外市场，后续或将增 厚公司业绩。

2、深耕手游赛道，IP布局持续深化

2014 年，公司确立 IP 游戏的核心战略，着手投资优质 IP 内容平台及 IP 内容创作企业， 并购优质 IP 资产及长 LTV 游戏头部研发商。2015-2021 年推出的 IP 游戏表现稳定；2018 年，公司收购游戏开发商北京软星 51%股权、文脉互动 100%股权；2021 年，公司收购北 京软星剩余股份和《仙剑奇侠传》IP 大陆地区所有权益，并获得哔哩哔哩投资，以 IP 矩阵 为基石的研发能力逐步显现。

3、股权结构稳定，管理层勤耕不辍

股权结构清晰且稳定。董事长肖健、副董事长冼汉迪共同控制的 Fairview Ridge Investment Limited 为第一大股东，持股比例 25.05%。外部股东中，中融国际信托有限公 司持股比例 10.6%，为公司第二大股东；哔哩哔哩持股 7.15%，为公司第三大股东。 管理团队行业经验丰富。董事长兼 CEO 肖健，是中手游集团创始人，扎根中国手游行 业逾 10 年。副董事长冼汉迪在企业管理、金融及投资银行业务拥有超过 24 年工作经验。 执行董事樊英杰为文脉互动董事长兼 CEO，游戏开发经验逾 15 年，为《龙城传奇》等游 戏首席制作人。公司副总裁、CFO 等高管均在相关领域拥有多年从业经验。经验丰富的核 心团队为企业行稳致远提供坚实基础。

4、新游延期致利润短期承压，静待储备项目业绩释放

新游延期影响发行收入，自研游戏贡献稳定流水，业务结构趋于多元。2021 年公司收 入 71%来自游戏发行，23%来自游戏开发，IP 授权收入占比约 6%。2022 年 H1，公司开 发收入略降至 14.8%，主要受版号影响多款自研新游上线时间延后。2018 年以前公司游戏 发行业务占比 100%，伴随公司游戏研发能力提升，游戏发行业务收入占比逐年降低，业务 结构不断丰富。 发行业务 2022 年上半年收入 10.2 亿元，同比下降 33%，主要系《新仙剑奇侠传之挥 剑问情》、《我的御剑日记》、《镇魂街：天生为王》等游戏未能如期上线，发行收入主要由 《斗罗大陆：斗神再临》、《航海王热血航线》、《真·三国无双霸》等新游发行收益贡献。

2021 年，公司游戏开发收入为 9.1 亿元，同比上升 23.9%；2022H1，公司游戏开发收 入为 1.8 亿元，同比下降明显，主要系公司 2021 年《传奇世界之雷霆霸业》、《仙剑奇侠传 七》等自研游戏表现稳定持续贡献增量；2022 年《城主天下》等自研游戏上线延期。2021 年 IP 授权收入增长 106.9%至 2.3 亿元；2022H1，IP 授权收入下降 65%至 3076 万元，主 要系 2021 年仙剑 IP 授权收入增加，2022 年未产生较大授权订单。

研发投入持续加码，新游上线或带来业绩边际改善。2021 年，公司实现营收 39.6 亿 元，同比增长 3.7%；归母净利润 6.1 亿元，同比微降 3.7%；2022H1，实现营业收入 12.3 亿元，同比下滑 43.5%，归母净亏损 2190 万元，同比下降 105.6%。营收和净利润增速出 现下滑，主要系公司研发投入持续增长，但多款新游未能如期上线所致。2022 年下半年， 公司将进入子公司和工作室研发收获期，预计将上线 5 款新游，有望带动用户量和流水提 升，助力业绩边际修复。毛利率与净利率整体企稳。2016-2021 年，公司毛利率基本维持在 33%，净利率保持 在 20%左右。2022H1，公司毛利率较高，达到 40.6%，主要系新游上线受限销售成本降低 所致；净利率下降主要由于投入费用增加而收入缩减造成。2021 年，公司实现净利率 15.9%，处于同行业较好水平。

公司销售费用率自 2016 年逐步下降，2018-2022H1 保持在 10%左右水平；管理费用 率在 2019 年显著提高，主要系公司赴港上市后增加的员工薪酬福利、并表收购公司所致； 2022H1 管理费用率升至 25.4%，系研发投入大幅增加约 70%所致。用户数突破新高，增长率逐渐放缓。2018 年以来，公司新注册用户数逐年稳定增加， 2021 年新增用户数达到 1.17 亿人，同比增长 15%；2021 年，公司平均 MAU 达到 1906 万人，同比增长 3.1%；2022H1 平均 MAU 降至 1278 万人，后续新游上线有望带动注册用 户数和月活跃用户数回升。2019 年受益于多项爆款游戏连续上线，公司 MPU、ARPPU 均实现爆发式增长。 2020-2021 年增速逐渐放缓；2021 年，MPU 小幅增长至 144 万人，ARPPU 小幅增长至 229.2 元；2022 年，部分老游进入成熟期流水表现，略显疲态，致 MPU 与 ARPPU 出现下 降，静待储备新游后续上线商业化。