燕京啤酒经营特征有哪些？

提效减亏推进，管理改善可期。

1、阶段性低效，压制盈利能力

纵观全行业，啤酒龙头高端化成果显著。啤酒行业跑马圈地时期各企业的销量都 稳健增加，进入存量时代后，竞争点由量转利，各龙头纷纷开启高端化战略，产品端 推出中高端产品，如青岛啤酒琥珀拉格、华润啤酒马尔斯绿等；品牌端通过多样化营 销提升品牌形象；渠道端积极拓展新兴渠道，如青岛啤酒全国布局 TSINGTAO1903 酒吧、华润啤酒搭建大客户平台赋能经销商等。青岛啤酒和华润啤酒高端化战略的全 方位推进带来销量占比和利润增速稳健提升，2021 年分别实现销量占比 18.40%、 25.66%，利润增速 43.34%、119.05%；重庆啤酒自 2020 年嘉士伯资产注入后销量 占比也有大幅提升，2021 年达到 6.47%。

燕京啤酒高端化战略提出后，销量小幅回升。对比其他啤酒龙头，燕京啤酒直到 2019 年才正式提出全国高端化战略，起步相对较晚，产品结构老化，市占率自 2013 年起略降，利润增速也处于行业低位，直到 2021 年才见扭转。2021 年随着高端化战 略逐渐落地，在大单品 U8的带领下，燕京啤酒实现销量 362万千升，同比增长 2.4%， 市占率也略有提升。

龙头关厂减员，提效带动利润增加。啤酒行业高端化逻辑逐渐演绎，除了产品、 品牌和渠道端的发力，各龙头在产能和成本端也有动作，纷纷进行了低效工厂的缩减。 重庆啤酒、华润啤酒先后关闭占总工厂数量约 1/3 的工厂，同步减少约 1/2 的员工数 量；青岛啤酒也关闭了部分工厂。受益于此，各龙头人效和产能利用率均有提升，也 体现在毛利率与净利率的提升上。 燕京啤酒毛利率和净利率均有较大提升空间。燕京啤酒由于改革提效节奏稍慢 等因素，毛利率和净利率的改善速度较慢。燕京啤酒的毛利率在 2021 年前未展现出 提升趋势，直至 2022 上半年同比提升 1.45pct 至 39.90%。净利率在 2021 年前持平 在 2%左右，直到 2022 上半年才有较明显上扬趋势，达到 5.08%，但仍与同行差距 较大，主要原因为部分弱势子公司亏损，拖累整体盈利。

2、弱势子公司拖累，减亏已在路上

2.1、弱势子公司拖累，聚焦帮扶减亏

燕京啤酒弱势子公司亏损拖累整体盈利水平。燕京啤酒净利率处于行业较低水 平，主要原因是部分子公司年均亏损金额较大，合计金额可达到 3-6 亿。2021 年， 燕京啤酒母公司净利增长至 1.22 亿元，漓泉子公司净利同比增长 5.37%至 5.46 亿 元，惠泉子公司净利同比增长 7.55%至 0.31 亿元，而其他子公司合计净利亏损同比 增加 1.05 亿元至 4.55 亿元，拖累公司整体利润。

推进多项举措，提升弱势子公司盈利能力。为改善弱势子公司亏损的问题，燕京 啤酒推行了各项举措。 2017 年，燕京建立帮扶办公室，针对性帮助弱势子公司进行 管理、销售和改革；人员激励方面，2020 年部分子公司开始更换主要领导，调整 KPI 以利润而非销量为主，激励更加市场化；精细化管理方面，2022 年 6 月完成大部制 改革初步框架设置，将成立多个综合性中心，由各部门与子公司对接进行监督考察； 提效方面，2020 年起对产能利用率低的子公司进行产销分离，关停部分落后的生产 线，并成立多个销售子公司负责生产基地间的销量调配，2021 年约 11 家啤酒厂完成 产销分离，后续以此为模板持续推进。

2.2、人效和产能利用率低，以同行为鉴提升空间大

燕京啤酒的管理费用率相对于同行偏高，未来改善潜力较大。随着大批量关厂逐 渐进入尾声，产能利用率和人效提升，各龙头管理费用率都呈下降趋势。相比之下， 燕京啤酒 2020 年开始进行子公司产销分离，但管理费用率一直保持在 10%以上的高 位，2021 年稍有增长达到 12%，超出青岛啤酒和重庆啤酒 2-4 倍，主要原因是人员 和产能端效率较低。

燕京啤酒人效不高，对比青啤均有一倍提升空间。2021 年，燕京啤酒销售人员 和生产人员的平均薪资处于行业低位，而营业成本、管理费用和销售费用中薪酬占比 却均处于高位，管理端、生产端和销售端均存在人员冗余、激励不足的情况。2021 年， 燕京啤酒的生产人员人均产量、销售人员人均销量、人均创收均低于同行，其中，燕 京啤酒的生产人员人均产量每年 273.19 吨，青岛啤酒为其 1.9 倍；销售人员人均销 量每年 519.87 吨，青岛啤酒为其 1.5 倍；人均创收为 45.75 万元，青岛啤酒为其 2 倍。

人员结构优化已开启，人均薪酬有所提升。针对人员冗余的问题，燕京啤酒 2021 年启用生产端人员内退计划，协商安置部分高龄员工并支付辞退补偿，当年人员结构 有所优化，员工总数同比减少 6.57%至 26145 人，其中生产端人员减少最多，同比 减少 11.13%至 13258 人，而销售人员同比减少 6.57%至 6965 人。职工薪酬方面， 燕京啤酒生产人员与销售人员人均薪酬近年逐渐提升，分别从 2019 年的 6.37 万元 与 9.92 万元增加至 2021 年的 8.07 万元与 11.06 万元。

产能利用率较低，导致折旧摊销在营收中比重过高。目前燕京啤酒拥有超过 30 家啤酒厂，由于转型较慢，产销分离只进行了不足两年，2021 年产能利用率仅为 40%， 处于行业低位，与接近满产的重庆啤酒相差 53.71pct；固定资产周转率也低于同行较 多，2021 年仅为 1.38，而同行青岛啤酒、重庆啤酒和华润啤酒的平均固定资产周转 率达到 3.03，为燕京啤酒的 2.2 倍。产能利用率偏低，导致燕京的折旧摊销占营收比 重高于同行，燕京啤酒的折旧和摊销占营收比重 2021 年为 6.41%，2022 上半年略 有下降至 5.28%，但仍明显高于同行。

以同行为鉴，关厂是提效的核心动作。关厂虽然会产生资产减值拖累短期利润， 但中长期来看，卸去包袱、提升效率可以为后续利润释放奠定基础。行业进入存量时 代后，重庆啤酒首先行动，2014-2019 年共关停或转让 10 家工厂，员工总数从 5565 减少至 2533，人均产量、销量和薪酬均呈增长趋势，人均创收也从 57 万元稳步提升 至 141 万元。华润啤酒紧随其后，从 2017 年起进行了大规模的关厂减员，厂房数量 从 2016 年的 98 家减至 2021 年的 65 家，利润率（剔除一次性关厂费用影响）稳步 上升，产能利用率也从 53%提升至 61%。青岛啤酒作为国企改革更稳健，但也关闭 了部分工厂，人均创收从 2018 年的 68 万元增长至 2021 年的 92 万元。

3、新管理层上任，管理改善可期

新董事长曾任国企改革方面领导。2022 年 5 月 18 日，耿超接任燕京啤酒董事 长，耿超历任全面深化市属国资国企改革工作办公室主任，北京市顺义区国资委党委书记、主任，拥有丰富的国企改革实操经验，叠加今年是北京国企改革三年计划末年， 预计或将加大力度推进燕京啤酒改革提效进程。 多名副总经理变更，管理层年轻化专业化知识化。燕京啤酒坚定推进大单品战略， 并在“二次创业，复兴燕京”的大目标下按照年轻化、专业化、知识化、市场化原则 做出管理层人员调整，2022 年 7 月，5 名副总经理变更，其中谢广军升任为总经理。 新任的管理层背景多元，4 名新任副总经理的年龄均在 41-44 岁之间，大多为分子公 司公司一线领导升任，实战经验丰富，管理层完成新老“变阵”，人数变少、平均年 龄下降，经营管理活力有望提升。