山东黄金发展历程、股权结构、发展路径及业绩分析

老牌黄金国企，业绩持续修复。

1. 产业链条完整，发展路径明晰

内地与香港双上市，20 年来收购海内外多家矿山。山东黄金矿业股份有限公司是山东 黄金集团有限公司控股的上市公司，2000 年 1 月成立，于 2003 年 8 月 28 日在上海证券交 易所挂牌上市交易；2008 年 12 月公司收购了赤峰柴金矿约 73.52%的权益，这是公司首个 位于山东省外的矿山，实现了公司在内蒙古自治区的黄金矿山战略布局；2012 年 10 月，公 司收购了福建源鑫金矿 80%的权益，完成在福建省的黄金矿山战略布局；2017 年，公司收 购巴里克黄金贝拉德罗金矿 50%的股权，实现海外布局；2018 年 9 月 28 日在香港联合交易 所主板挂牌上市，实现 A+H 两地上市布局；2022 年公司所有的新城金矿累计产金矿突破百 吨，成为山东黄金第 4 家、全国第 6 家累计产金过百吨的黄金矿山。山东黄金公司以黄金开 采为主业，拥有勘探、采矿、选矿、冶炼（精炼）和黄金产品深加工、销售于一体的完整产 业链，并拥有与之配套的科技研发体系，黄金产量、资源储备、经济效益、科技水平及人才 优势均居国内黄金行业的领先地位。

公司实际控制人为山东省国资委，国有企业背景下控股多家矿业子公司。截至 2023 年 3 月 31 日，公司总股本为 447342.95 万股。前三大股东里面，山东黄金集团有限公司拥有 山东黄金 37.9%的股份，而山东省人民政府国有资产监督管理委员会拥有山东黄金集团有限 公司 70%的股份，间接控制山东黄金，也赋予山东黄金国有企业的背景。第二大股东香港中 央结算(代理人)有限公司拥有 19.20%的股份。山东黄金资源开发有限公司和山东黄金有色矿 业集团分别持有 4.4%和 2.6%的股份，二者均为山东黄金集团完全控股。子公司方面，公司 直接或间接控股多家企业，其中大多从事黄金的矿采矿、冶炼、加工、销售业务等，多个子 公司的设立使山东黄金形成了完整的黄金产业链结构。

发展路径清晰，稳外拓内，跨越提升。公司充分利用在黄金资源、经济效益、技术人才、 安全环保等方面的行业优势，充分发挥大型黄金企业的龙头带动作用，坚持绿色、创新、精 益的发展模式，加快推进新旧动能转换重大工程，积极响应国家“一带一路”建设，牢牢把 握金矿资源整合战略机遇期，积极参与山东省内金矿资源整合工作，着力打造世界级黄金生 产基地，加快建设成为主业优势突出、公司治理优良、价值创造能力卓越的具有全球竞争能 力的世界一流矿业企业。

2.外购黄金营收亮眼，自产黄金毛利领先

复产叠加金价上行，公司业绩持续修复。2017 年以来金价中枢稳步上行，公司业绩逐 年增长，在 2020 年达到历史新高。2021 年山东、河南两个产金大省因安全检查和整顿导致 公司部分矿山阶段性停产，自产金产量下降，公司关键生产经营指标出现大幅下滑，2021 年公司营业收入同比下降 46.7%，归母净利润同比下降 109.6%。2022 年公司旗下矿山逐渐 复产，自产金、外购金、小金条业务的销量和价格均增加，业绩得到修复，全年实现营业收 入 503.1 亿元，归母净利润 12.4 亿元，但与 2020 年相比仍有一定差距。2023 年，随着金 价的持续走高，一季度公司营收为 131.0 亿元，归母净利润为 4.4 亿元，盈利能力继续修复。

外购金营收占据首位，自产金贡献主要利润。公司主要业务产品为外购金、自产金和小 金条，外购金是公司利用所属冶炼公司的富余加工能力，外购黄金加工赚取加工费用；投资 性小金条面向黄金产业链下游，是消费市场的纵向延伸。多年来，销售外购金获得的营业收 入始终位列第一，2022 年外购金产品实现营业收入 207.4 亿元，占全部营业收入的 41.2%； 自产金营业收入占比 30.2%，排名第二；第三名小金条营业收入 35.8 亿元，占比 21.5%。 毛利方面，外购金和小金条贡献利润的能力较低，利润主要由自产金业务贡献。2022 年， 自产金毛利 65.8 亿元，占比 92.8%，外购金和小金条毛利占比仅为 1.44%和 1.37%。

毛净双率好转，四大期间费用率维持平稳。 2021 年受矿山安全事故影响，自产金产销 量同比下降超 50%，固定资产的摊销成本增加，拖累 2021 年公司毛利率和净利率。2022 年以来，随着金价上行以及部分矿山逐渐复工复产，公司毛利率和净利率好转。2022 年公 司的毛利率为 14.1%，净利率为 2.8%。2023 年一季度公司毛利率为 14.5%，净利率为 3.9%， 盈利能力恢复至 2021 年之前的水平。公司的四大期间费用率控制良好，除 2021 年费率提 升外，其余年份费率整体稳定，2022 年管理费用率为 4.6%，财务费用率、研发费用率和销 售费用率分别为 2.1%、0.8%和 0.4%。

资产负债率维持在合理区间。公司的资产负债率在 60%的水平上下波动，2022 年资产 负债率为 59.6%；2023 年一季度，资产负债率为 60.5%。2021-2022 年受外部因素影响， 公司经营性现金流下降，后随着矿区逐步复产，现金流稳步回升。2022 年，公司净资产收 益率是 671.7%，相比 2021 年大幅增加，主要源于公司的各个矿山逐渐复工复产，加之金价 重心上移，公司盈利能力得到增厚。