金雷股份竞争优势体现在哪？

地位稳固，布局铸造产能迎接新成长。

1.锻造主轴龙头、产能世界领先

锻造主轴双寡头之一，规模世界领先。公司主轴销量持续上升， 2021 年公司锻 造主轴出货量达到 14.7 万吨，自由锻件出货量达到 0.97 万吨，规模世界领先；市场 份额方面，公司全球市占率也不断提升，从 2011 年的 6.12%上升至 2019 年的 24.98%， 根据我们测算，2021 年公司全球市占率为 26%，与通裕重工形成稳定的双寡头格局， 合计共占全球风电主轴市场份额 50%以上。

响应需求积极扩产锻造产能，锻造产能有望持续提升。公司积极响应风机远海化、 大型化趋势，有序地扩大锻造产能，提升大兆瓦海上风电主轴锻件的生产能力。 产能扩张维度，募投项目“海上风电主轴与其他精密传动轴建设项目”已于 2022 年完成建设，正在逐步释放产能，完全达产后公司锻造主轴产能将新增 2.4 万吨，其 他精密传动轴锻造产能新增 3 万吨，极大提升公司大兆瓦海上风电主轴的生产能力。 通过扩产项目的有序建设，公司自成立以来锻造产能持续提升，预计 2022 年将达到 16-18 万吨，继续保持领先的行业地位。 功率覆盖维度，公司积极扩建大型化锻造产能。据公司披露，目前规划在建的产 能 6MW 以上占比 50%以上，符合风机大型化趋势，有利于满足客户未来对大型化主 轴产品的需求。

2.铸造主轴+空心锻造迎接风机大型化

紧抓风电行业发展机遇，开拓创新抢占市场高地。公司积极响应风机远海化、大 型化趋势，切入铸造主轴业务，积极拓展铸造产能，同时开创超大孔径异形空心主轴 锻造技术，顺应市场趋势，提高工艺效率，巩固公司的龙头地位。

2.1.把握大型化机遇，开拓铸造主轴业务

切入铸造主轴业务，新兴市场大有可为。风机大型化下，主轴尺寸必须加大，锻 造难度变大，主轴制造技术逐渐向铸造切换。为适应该趋势，公司基于铸造轴机械加 工业务的经验进一步补齐铸造流程，自 2020 年开始切入铸造主轴业务，铸造主轴产 能持续拓展。2021 年，公司实现了 8000 支铸锻件二期项目产能的释放并开始对订 单小批量供货，逐步形成了铸造主轴的全流程供应链；同时东营海上风电核心部件数 字化制造项目也在持续推进中，项目规划铸造产能共 40 万吨，目前一期工程已开工 建设，规划产能 10 万吨，预计将于 2023 年中旬投产，贡献 50%的产能，2023 年预 计公司铸造产能有望达到 7-8 万吨，2024 年有望达到 15 万吨。

铸造主轴市场起步晚，公司有望成为该领域龙头。过去，国内风电机组以 3.0MW 以下机型为主，风电整机较多的采用锻造主轴，各公司几乎无铸造主轴产能。近几年 来，随着海上风电的蓬勃兴起，带动风电整机向功率更大的方向发展，而在 3.0MW 以上风电整机中，铸造主轴有较广泛运用，由此铸造主轴逐渐兴起，各公司开始拓展 铸造主轴产能，进军铸造主轴业务。面对该趋势，公司积极开拓，在 2021 年实现了 铸造主轴的全流程小批量供货。目前，公司已经实现上电、远景、东电等整机厂商的 铸造主轴量产，并通过金风、西门子等公司的认证，陆续获得订单，此外，公司还积 极推进明阳、GE、维斯塔斯等整机商的开发认证进度，拓展市场，有望在未来成为 国内铸造主轴龙头。

2.2.首创超大异形孔风机轴锻造技术，助力公司降本增效

空心锻技术节能增效，但工艺难度大。随着风力发电机组大型化、轻量化的发展， 大型海上风机主轴尺寸越来越大且内孔多带有台阶、锥孔等，内孔界面差非常大；传 统的生产工艺，即通过深孔钻镗床，在锻造后的实心主轴，通过机加工形成的中心通 孔，在性能及成本方面存在不足。性能维度，传统工艺锻造的实心主轴较难锻透,有时 会导致内孔强度偏低；成本维度，对于大型主轴，传统工艺需要更大的钢锭及更长的 加热时间，且后续机加工时间长，材料利用率和生产效率低，成本更高。

空心锻造是通过芯轴拔长或盲孔锻造的方法直接锻出空心轴类锻件的工艺方法， 具有材料利用率高、锻件性能好、机加工量少等优点。但是采用空心锻造存在着锻造 工艺难度大、锻造火次多、易出现锻造缺陷等问题，若不能较好控制工艺水平，锻件内孔可能发生严重变形，会给后续机加工带来很大麻烦。因此，空心锻工艺在风电主 轴等大型锻件产品上应用较少。

公司积极攻关技术难题，首创超大异形孔风机轴锻造技术。为解决空心锻造过程 中的诸多弊端，公司积极扩大研发投入，开发内孔护模、数字化淬火设备和工艺等生 产技术解决工艺瓶颈。目前为止，公司已实现 6MW 超大异形孔风机轴的成功试制并 交付，该新型锻造及内孔加工方案在业界内属于行业首创，在提高效率和降低原材料 方面，较现有的空心主轴锻造生产方式具备技术上的天然优势。据公司披露，同一客 户、同样兆瓦的机组空心主轴比实心主轴的设计在重量上要轻 5-10%左右；随着空心 主轴的逐步达产交付，我们预计公司 2022 年 8-12 月空心锻主轴出货比例较一季度 上升四倍左右，有望在提升产品质量的同时进一步降低单位成本，提高盈利能力。

3.客户资源优质、海外市场持续拓宽

主轴认证周期较长，公司已进入多家头部主机厂供应体系。大型锻件生产具有典 型的多品种、多规格、小批量，并向特种需求发展的特点，客户的要求就是生产标准。 下游风机制造厂商对其零部件供应商通常需经长时间的严格考察，并均有自行制定的 质量认证体系。在既定的产品标准下，下游客户更换零部件供应商的转换成本高且周 期长，若大型锻件生产企业提供的产品能持续达到其质量要求，则下游客户将与其达 成长期稳定的合作关系。

先发客户资源优势显著，客户资源优质。目前，公司已与多家全球高端风电整机 制造商建立了长期战略合作关系，在客户端市场占有率表现良好。国内客户方面，公 司已经入运达、远景等头部主机厂的供应体系，其中运达、远景供货 50%及以上，国 电联合供货接近 70%，新开拓明阳智能、金风科技两家头部主机厂；海外客户方面， 公司于 2012 年与歌美飒建立合作关系，现成为歌美飒供应体系里唯一的中国厂商， 供货占比 50%；公司于 2015 年起向 GE 供货，现已成为一供；公司与维斯塔斯 2018 年建立合作关系，2019 年成为一供，现供货超过 50%以上。 铸造客户开拓方面，2021 年公司与上海电气、西门子歌美飒、远景、运达和金 风科技等客户达成铸造轴和连体轴承座合作意向，2022 年上半年年公司已实现了意 向客户的样件开发或批量供货。

海内外并举，海外营收规模有望提升。公司始终坚持国内与海外并重的发展策略， 2016 年-2022H1，公司海外业务营收占比维持在 34%-60%之间；公司通过拓展国际市 场对冲国内市场出现的风电需求的波动，通过扎根国内市场对冲国际贸易政策的波动， 及时调整业务方案，使得国内外业务互为补充，共同提高公司的产能利用率及盈利能 力。2021 年公司海外营收占比为 42%，较 2019 年下降 12pct。随着疫情以及海运费 等不利因素解除，公司海外业务营收规模以及盈利能力有望回暖。

4.原材料价跌+需求反弹有望带来盈利回暖

实现原材料自供，降低原材料价格波动风险。“8000 支铸锻件项目一期锻造产品 原材料项目”2020 年下半年建成并达产，公司实现了从外购钢锭到完全自炼自供钢 锭的转变，加上公司自产下脚料的有效利用，极大的降低了公司外购原材料在成本中 的比例，盈利能力显著提升，2020 年公司风电主轴单吨直接原材料成本同比下降 27.0%，风电主轴直接原材料成本占比同比降低 8.7pct。2020 年公司实现整体毛利 率 45.4%，同比+13.8pct，锻造主轴毛利率达到 44.7%，同比+15.6pct。公司产业链 的纵向布局助推公司持续降本增效，保证盈利水平稳定。

原材料价格下降，成本优势趋显。2020 年下半年以来，主轴主要原材料生铁、 废钢持续上涨，并于 2021 年三四季度达到五年以来的最高点。今年 4 月份以来，随着生铁、废钢等大宗商品价格进一步下降，公司成本压力趋于缓解，考虑到主轴的存 货周转周期为 4-7 个月左右，预计盈利端的改善将于今年四季度体现。

装机需求回暖，议价权提升。主轴占风机总成本比例较小，主机厂对其价格敏感 度较低，结合技术壁垒高、市场集中等因素，主轴企业相对其他零部件环节，议价权 更高，通过复盘近 5 年我国风电装机量与公司的锻造主轴均价及单吨成本，我们发现 零部件厂商的盈利能力与新增装机增速关联程度较高，预计明年我国风电新增装机约 70GW，较 2022 年装机提升约 50-75%，公司锻造主轴的单吨均价有望提升，盈利 能力有望进一步提升。