如何看待基金业绩对规模的影响？

 基金规模变化由基金申赎及基金自身规模波动两部分组成。

我们测算得到基金申赎是基 金规模波动的主因。而净值波动对权益类基金影响较强，对固收类基金影响较小。 （1）股混基的净值波动影响略低于申赎影响：2015~2022Q1，我们估算股混基因为申 赎带来的规模波动的影响平均在 54.5%左右，而因业绩直接带来的规模波动影响在 45.5% 左右。即申赎影响大约是净值波动影响的 1.2 倍。

（2）债基货基的净值波动影响远低于申赎影响：2015~2022Q1，我们估算债券型基金 申赎规模波动大约是净值波动的 24.3 倍，2020 年以来申赎规模波动大约是净值波动的 8.0 倍。非货基申赎规模带来的规模波动大约是净值波动的 12.5 倍，2020 年以来申赎规 模波动大约是净值波动的 11.8 倍。

基金业绩增长越快，净申购越多。但短期远超行业的收益率不一定能带来高规模净申购。 据 Bergstresser and Poterba 在 20022等研究显示，美国公募基金业绩与基金规模往往呈现 凸函数关系（即业绩越高，基金规模增长越快，但业绩带来的边际效用会降低）。对应 我国，我们对 2020~2021 年我国公募基金收益率、申赎比做了数据统计。统计发现： 我国基金业绩与基金申赎比亦呈现“凸函数”关系。基金业绩越高，基民申购意愿越高。 但是当基金业绩显著高于行业平均时，因业绩增长带来的边际效用会明显减弱。可能的 原因是：当基金业绩增长过快时，回撤的可能性会有明显提升，投资者期望过高下，持 有体验会有下降；此外可能亦有监管及渠道能力上的差异。

研究框架上，偏股型基金规模占比越高的基金公司，对业绩的关注度应该越高。偏股型 基金的业绩对申赎规模的拉动效应明显高于债券型基金。偏债型基金对收益率的敏感程 度偏弱，只有当基金业绩远低于行业预期时，才会出现明显的赎回。可能的原因是偏债型基金衡量方式较为多元。投资者结构更偏机构投资者，对短期业绩波动的耐受性较强。 而基于凸函数的性质，我们推测：控制回撤对基金规模更为重要。业绩明显低于行业时， 基金规模会有明显下滑，而业绩明显高于行业时，基金规模难以实现明显增长。长期保 持较低风险回撤的基金公司更可能实现基金规模长期增长，一定程度是由于低回撤带来 的较好的持有体验。