影响机械行业周期的关键因素有哪些？

影响周期的关键因素：产业变化和政策驱动。

1.过去二十年，驱动经济的产业引擎发生变化

机械行业发展与国家宏观经济发展阶段密切相关。2000年来，我国的经济发展经历 了三个重要的阶段，分别是粗放式发展、转型期和新产业发展事情，核心的产业也 从低端制造业、基础设施建设，向更高技术含量的新兴制造业切换。复盘每个周期， 我们都能观察到与核心产业相关的大公司的崛起。

2000年到2010年来，我国人口红利充沛，依靠微笑曲线中段的劳动密集型产业 （例如代工、组装等），参与国际贸易体系，实现大量的贸易顺差，诞生了中 集、振华、中国船舶等公司。同时，中国当时的城镇化率较低，基建和房地产 的发展，造就了三一重工、中联重科等工程机械企业。 2010年到当前，经济增速中枢下移，从高速发展转为高质量发展，产业向微笑 曲线两端升级。在四万亿刺激效应逐渐消退后，光伏、锂电等新兴行业迅速发 展，自动化等领域也在加快对于海外公司产品的替代，核心的公司包括汇川技 术、中控技术等。

从工业控制自动化产品的发展可以看出，增长引擎从地产变为新兴制造业。 2004年以来房地产带动电梯增长，继而带动对于变频器需求，如此庞大的行业， 给予了国产替代以机遇，汇川凭借开发电梯专机、大幅节省了工程师的安装时 间，逐渐抢占市场。 2014年来增长引擎切换为新兴制造业，新兴制造业对于精度要求高，带动了伺 服产品的增长，同时新兴的先进制造业，相对不看重行业案例，要求服务响应 及时，产品迭代也较快，相对看重性价比，因此也是当前国产替代增长的重要 领域，国产的汇川、禾川等借助疫情的外资缺货机遇快速进行导入。

2.信贷刺激着力点，从地产转变为新兴制造业

复盘过去的两轮信贷周期，能够观察到驱动力方面有明显的差异。核心原因在于， 随着我国制造业产业升级，信贷刺激制造业的方式也在变化。2014年，宽松的金融政策是以居民信贷作为抓手，进而推动了经济的复苏。我 们观察到，居民中长期贷款企稳后，房地产投资形成实物销售，对相关产业链形成带动作用，一年后工业利润的增加，从而带来了工业企业中长期信贷的回 升。核心原因在于，2014年地产仍然是驱动经济发展的重要支柱性行业，居民 的杠杆率也还有提升空间，因此利用房地产作为宽松性政策的着力点，是非常 合理的，也是我们的产业结构所决定了的。

2019-2020年的复苏，更多是由企业中长期信贷作为着力点。其中有多方面原 因。其一，国内需求经历了漫长的去产能和去杠杆，库存已经到达较低的水平， 第一波疫情后国内率先恢复生产，还承担了海外制造业的需求，内需和外需双 重景气度下，需求景气给企业生产带来了内在的驱动力。其二，经历了 2011-2016年的制造业阵痛转型期之后，中国的新兴制造业开始获得长足的发 展，包括锂电光伏等新能源行业，创造了新的制造业增长点，经济增长的引擎 从过去的地产驱动转为新兴制造业驱动。

我们预计，未来中高端的通用自动化产品国产品牌将有较大发展潜力，在自主可控 的背景下，产业升级和国产替代大有可为。 首先，我国的制造业升级还有较大的空间。对于精密制造机器人的需求，本质 上来自我国的产业结构升级，过去是“亚洲四小龙”承接了欧美汽车行业和电 子行业的快速发展，因此机器人密度最高，现在精密制造在转移到了中国，因 此中国的机器人密度有大幅提升，但相比日韩仍然有较大的差距，未来提升空 间较大。

其次，当前的通用自动化产品国产渗透率尚未过半，高端的仪器仪表、自动化 设备、机器人本体和工控核心零部件等，都具有广阔的国产替代空间。在疫情 的海外缺货时期，国产设备也在客户端进行了进一步的验证。 最后，国家对于各类设备的零部件自主可控的提出了进一步的要求。制造业的 多数设备，国产和外资仍然存在差异，并没有因为存在理论上难以突破之处， 核心在于行业Knowhow积累不如海外公司长久，从而性价比不够高。在自主可 控的要求下，下游企业更愿意给予国产设备企业一定的试错机会，未来国产化 率也将迎来一轮新的机遇。

3.当前稳增长是重要政策目标，多种政策多措并举

制造业投资本质上是产能的扩张和改善，需要考虑企业自身的经营状况和外部融资 环境。企业投资决策的内部机制核心是制造业企业盈利能力提高，外部机制的核心 是宏观金融环境宽松，融资成本下降，为企业提高融资能力、满足投资需求创造可 能。前者是顺周期的推动力，后者是我国调节经济周期的重要手段。

扩张性信用政策是通用设备需求的重要驱动因素，去库存往往伴随着宽松的货币政 策。2012年和2015年的去库存周期，均观察到中长期贷款利率的同步下降，当前处 于去库存阶段，中期借贷便利（MLF）也有明显的下降。2017-2018年周期去库存 缓慢，直至19年才有较明显的改善，同时MLF也在提升，原因在于2017年4月开始 的“去杠杆”政策，对制造业资本开支形成压制，因此呈现了MLF和库存反向的结构， 除了这一段特殊时期，历史上去库存时期往往伴随着宽松的货币政策支持。

此轮去库存周期，稳增长政策给予了充分的支持，预计去库速度可观。相比2018年， 这一轮没有去杠杆政策的扰动，稳增长是重要政策目标，今年以来已有充分的政策 支持，预计去库速度要显著好于2018年。 9月29日央行货币政策委员会三季度例会释放了积极信号，信贷政策发力稳增长。 根据广东省地方金融监督管理局引用的21世纪经济报道内容，和今年第二季度会议 通稿相比，内容主要有以下几个方面变化和重点：第一，对国内经济的判断是仍然 不稳固、不均衡；第二，货币政策表述新增相比于二季度例会，增加了“增强信贷 总量增长的稳定性”、“坚持把服务实体经济放到更加突出的位置” ，这意味着服 务实体经济仍然是未来很长一段时间的重点工作；第三，新增“用好新增3000亿元 支小再贷款额度，支持增加小微企业和个体工商户贷款”的新增表述。

6月份以来的稳增长信贷政策力度较大，累计2.1万亿。6月至今，各类政策性信贷支 持已累计达到2.1万亿元，且落地情况迅速。6月提出了8000 亿元政策性银行新增信 贷额度，用于支持基础设施建设，以及3000 亿元政策性开发性金融工具额度，用于 新型基础设施在内的重大项目。9月以来，首批3000亿元政策性开发性金融工具已 完成投放，新投放的第二批3000亿期望迅速落地，此外还有5000亿的地方存量专项 债限额和2000亿的设备更新贴息贷款，均在年内截止，形成实物投资。

当前信贷额度有望支撑今年四季度社融高增长。我们做个简单的估算，稳增长相关 信贷，Q4有望形成的投资额假设为1万亿（且假设均为企业和居民中长期信贷）， 则这部分信贷占到去年Q4中长期信贷的44%，此外形成的实物投资还将具有一定的 乘数效应，对相关产业链形成带动作用，今年的四季度社融有望持续高增长。

信贷刺激政策中，基建与新兴产业并重，符合当前我国的产业升级需求。基建投资 方面，8月份以来，国开行、农发行的基础设施建设投资基金首批资金已经陆续投放， 涉及高速公路、污水处理、城市更新改造、水利基础设施等重点领域。设备投资方 面，政策旨在推动经济社会发展薄弱领域的设备更新改造，有望为学校、医院和各 类制造业领域提供设备更新的资金支持。有力的金融工具刺激流向了基建和设备改 造领域，最终将带动制造业企业中长期融资需求增加和设备采购的增加。

此外，购置设备退税新政有助于2022年度企业利润率改善。根据中华人民共和国财 政部于2022年9月22日发布《关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告》，支持 高新技术企业创新发展，促进企业设备更新和技术升级。公告中，“一、高新技术 企业在2022年10月1日至2022年12月31日期间新购置的设备、器具，允许当年一次 性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税前实行100%加计扣除。”即：高新 技术企业最多可将今年四季度新购置设备所花费金额的2倍一次性用于抵扣应纳税 所得额（原本为将购置金额分年度折旧抵扣），所扣减的应纳税所得额×所得税税 率=政策给予高新技术企业的额外利润。凡在2022年第四季度内具有高新技术企业 资格的企业，均可适用该项政策。新政一方面促进了企业进行设备改造，另一方面 有助于提高高新企业今年利润率水平。

经测算，退新政对各行业净利率均有不同程度的提高，范围在0.3-2.0pct不等。我们 假设2021年实行该项政策，按照2021年Q4的构建资产开支，计算对于2021年全年 利润率的影响。我们使用了按照申万一级行业分类将制造业上市企业进行分类。依 照公告，应缴税金额将扣减2021年Q4各行业购置固定资产金额的两倍（一次性全额 扣除新购置设备金额，并100%加计扣除），由此，各行业企业净利润在新政策下增 加额=购置固定资产金额的两倍×所得税税率（15%）。经测算，在实施该退税政策 的情况下，各行业净利率均有所提高，范围在0.3-2.0pct内。这是使用的2021年的情 况进行的模拟测算，实际情况下，考虑到企业在退税政策下，会加大对于设备的采 购，政策对于利润率的提升会比测算更多，其中最为利好高资本开支的制造行业。