瑞普生物主营产品、股权与组织架构及财务表现分析

动物保健行业领军，产品研发实力雄厚。

1、股权及组织架构

公司股权结构稳定。公司实际控股人为李守军先生，其持股比例为 35.76%，股权结构 保持较稳定状态。高管团队经验丰富，引领公司快速成长。公司董事长李守军先生系动保行业资深专家， 同时兼任中国兽药协会副会长等多个行业组织重要职位，行业经验丰富，此外公司核心 管理团队均具备深厚动保行业背景，在核心团队带领下公司已形成研发、生产线及产品、 营销于技术服务体系、管理创新等优势，支撑公司发展成为动保行业标杆企业。

股权激励绑定核心员工利益，发展动力强劲。瑞普生物于 2011 年实施首期股权激励计 划，共向 178 名激励对象授予 520 万份股票期权。2019 年实施第 2 期股权激励计划， 授予限制性股票数量为 539.10 万股，占授予前公司股票总额的 1.33%。2022 年实施第 3期股权激励计划，授予限制性股票数量为409.40万股，占授予前公司股票总额的0.87%。 股权激励计划健全了公司长效激励机制，有效绑定核心员工利益，体现公司成长信心， 同时，支撑核心团队拥有强劲的发展动力。

2、财务表现：业绩进入稳健增长轨道，短期增速放缓，长期有望回升

业绩稳健增长，历史波动主要受下游养殖周期以及需求变化等因素影响。公司 2020/2021/2022H1 分别实现营收 20 亿元/20.1 亿元/9.08 亿元，同比分别增长 36.4%/0.3%/-12.7%，归母净利润分别为 3.98 亿元/4.13 亿元/1.40 亿元，同比分别增 长 104.9%/3.7%/-31.3%，我们对近年业绩波动的简要分析如下：2019 年：受益于下游禽类疫苗景气度持续上升催化业绩快速增长。国内肉禽销售 量价齐升，公司作为禽用动保产品龙头企业充分受益，依托高致病性禽流感灭活疫 苗等大单品上市提升市占率，同时加速家畜业务领域整合，优化产品结构，2019 年 营收同比增长 23.3%，归母净利润同比增加 63.4%。

2020 年：受益于下游生猪养殖量价齐升以及公司业务战略变革业绩表现亮眼。尽 管禽业自 2020 年初进入下行周期，但受益于下游生猪养殖行业猪价回暖存栏量提 升、同时非瘟疫情再次推动养殖行业免疫意识加强拉动动保产品需求提升， 2020 年营收与归母净利润均取得大幅增长。2021 年：Q2 起生猪进入下行周期，公司稳健经营业绩微增。2021Q2 猪价进入下 行周期，生猪价格低迷，2021 年 7 月起能繁母猪产能去化阶段开启，行业景气度走 低，但公司通过加大研发、完善产品矩阵、稳健经营实现业绩微增。

2022Q1：短期业绩承压，困境改善在即：公司 Q1 业绩同比下滑主要受生猪价格 与疫情背景下下游养殖业低迷影响，2022 年一季度生猪价格仍处于低位，受疫情影 响下游养殖业亏损、市场需求减弱，养殖业绩下滑。但随着市场需求回升、新产能 逐步释放与公司一体化经营赋能，盈利能力逐步恢复，长期看发展向好。

兽用生物制品、原料药及制剂两大核心主业，兽用生物制品以禽用生物制品为主。从收 入结构看，兽用生物制品板块与原料药及制剂板块营收占比始终超过 90%，为最主要收 入贡献业务，近年来营收规模持续增长，其中兽用生物制品以禽用生物制品为主。 2021 兽用生物制品、原料药及制剂分别实现营收 10.69 亿元/9.46 亿元，营收占比分别为 53.3%/47.1%，其中禽用生物制品占兽用生物制品收入比例超过 85%。

各大主业毛利率水平趋稳，费用端投入效率有所提升。近年来公司各项业务毛利率水平 保持相对平稳， 2021 年公司禽用生物制品、畜用生物制品、原料药及制剂毛利率分别 为 62.20%/66.55%/42.41%，同比分别变动-1.42/-1.88/+1.10 PCTs。费用率方面，销 售费用投入效率有所提升，运营效率逐步释放，销售费用率/管理费用率近年来均呈现显 著下降趋势，2021/2022H1 公司销售费用率分别为 18.88%/17.80%，管理费用率分别 13.35%/12.03%。

不同业务毛利率差异来自成本结构差异。从各业务板块成本结构看，生物制品产品对生 产过程及工艺通常有更高要求，制造成本及人工成本等占比较高，2021 年兽用生物制品 原材料、其他费用占成本比例分别为 61.82%/38.18%；而原料药及制剂业务主要以原材 料成本为主，2021 年兽用原料药及制剂原材料与其他费用占成本比例分别为 87.61%/12.39%，因此原料药及制剂产品盈利水平与原材料成本相关性更高，毛利率水 平略低于生物制品产品。

盈利水平保持相对高位，资产负债水平健康。盈利水平方面，受原材料价格上涨、生猪 价格低迷等因素影响，近年来公司毛利率水平略微下降，但总体波动较小且仍保持相对 高位，2021 销售毛利率与销售净利率分别为 51.80%/21.60%，2022H1 销售毛利率与 销售净利率分别为 48.4%/16.91%，2022Q1 受猪价大幅下挫行业景气低位影响有所下 滑，预计随下游养殖业回暖以及公司产品结构优化，盈利水平有望进一步提升。资产负 债水平方面，2021/2022H1 资产负债率分别为 24.02%/27.17%，资产负债水平健康。