厦钨新能发展历程、股权结构及业务收入情况如何？

钴酸锂龙头，中镍高电压佼佼者。

1.专注正极材料近二十年，高电压钴酸锂与三元双轮驱动

源起厦门钨业，NCM 三元正极材料布局逾十年。厦钨新能前身为厦门钨业下属的电池材料 事业部，主营锂电池正极材料研发、生产和销售。 2016 年 12 月由厦门钨业电池材料事业 部转为新设新能源有限公司独立运行，并于 2017 年 1 月将厦门钨业旗下锂电池正极材料相 关资产负债全部划转至新能源有限公司。2020 年 4 月变更为股份有限公司并更名厦门厦钨 新能源材料股份有限公司，2021 年登陆科创板。 产品发展历程方面，公司自 2004 年开始锂离子电池正极材料钴酸锂的研发和生产，为全球 钴酸锂龙头企业。2012 年设立 NCM 三元正极材料生产线，正式进军三元正极材料行业， 2015 年起已推出 Ni3 系单晶高电压材料和 Ni5、Ni6 系单晶材料。核心产品坚持高电压钴酸 锂和中镍高压 NCM 三元正极材料双轮驱动，并布局（超）高镍、磷酸铁锂等产品线。

实际控制人为福建省国资委，控股股东为厦门钨业，并引入上游企业战投。公司控股股东 为厦门钨业，持有公司 50.26%股权；实际控制人为福建省国资委。公司下辖三明厦钨、宁 德厦钨、璟鹭新能源和厦门鸣鹭四家主要子公司，其中三明厦钨主要负责钴酸锂等电池材 料的生产销售，系公司位于三明的生产基地；宁德厦钨重点经营三元正极材料业务；厦门 鸣鹭为公司主要的原材料采购平台。盛屯矿业和天齐锂业为公司为稳定上游原材料供应于 2019 年 5 月引入的战略股东，分别持有公司 1.88%/1.88%股权。

当前核心产品为高电压钴酸锂与高性能 NCM 三元材料，适时布局磷酸铁锂产能。公司当前 核心产品为钴酸锂和 NCM 三元材料，产品覆盖高电压钴酸锂、高功率 NCM 三元材料、高 电压 NCM 三元材料、（超）高镍 NCM 三元材料等，并布局一定规模的磷酸铁锂业务。公 司下游客户以消费电池和动力电池客户为主：消费电池用钴酸锂产品以 4.45V 及以上高电 压产品为主，4.5V+钴酸锂产品是研发和生产重点；BEV 领域形成以高电压 Ni5 系和 Ni6 系 NCM 三元材料为主，并已具备 Ni7 系高电压三元材料量产能力的产品矩阵，高电压之外， 公司高镍和超高镍产品也具备相应技术和产品。HEV 领域，公司通过细化一次晶粒、提升 比表面积、缩小粒径等技术路线实现高功率 NCM 三元材料供货；此外，公司还逐步将高功 率 NCM 三元材料导入新型民用电动工具领域。

2.NCM三元材料业务占比提升，单吨盈利爬升

NCM 收入占比提升，2022 年上半年 NCM 三元材料出货占比首超钴酸锂。2021 年公司钴 酸锂收入占比 73.75%，三元占比 25.85%；2022 年 Q1 钴酸锂收入占比下降至 64.36%， NCM 三元收入占比提升至 33.90%；2022 年上半年 NCM 收入占比进一步提升至 43.63%。 出货量视角看，2022 年上半年，公司 NCM 三元材料出货量首次超过钴酸锂出货量，分别 占比 55.43%和 44.57%，这种趋势将会随着公司产能投放进一步明显，公司完成从消费锂 电驱动为主向动力锂电驱动为主的转变。

行业通用定价模式下原材料价格影响毛利率，公司通过采购定价策略调整、产品结构升级 等稳定毛利率。分业务毛利率看，钴酸锂毛利率整体上低于 NCM 三元材料毛利率，主要是 钴酸锂产品含钴量较大且钴价较贵，尤其是 2019 年，公司因执行钴中间品境外长采协议导 致 2018 年末-2019 年初入库的钴中间品成本相对较高，叠加氯化钴、四氧化三钴委托加工 费， 2019 年持续消化高价库存，当期钴酸锂原材料成本高于市场价，毛利率降幅较大。

2020 年随高价库存消化完毕、境外原材料定价机制完善及高电压钴酸锂占比提升，毛利率 提升。2021 年和 2022 年上半年则主要受原材料价格影响，毛利率下降。NCM 三元材料方 面，2020 年毛利率下降 8.2 个百分点，主因疫情下，公司为快速回笼资金降低销售价格， 以及产能利用率偏低（上半年 38.23%，全年 72.58%）导致成本较高。综合来看，在行业 “原材料成本+加工费”定价模式下，主要原材料价格对毛利率产生较大影响，公司通过产 品结构升级、低库存策略以及完善与上游定价机制等方式，规避综合毛利率剧烈波动的风 险。

期间费用率整体下降态势，单吨净利润提升明显。可比口径下，还原 2020 年至 2021 年的 运杂费至销售费用后，公司 2017 年至今期间费用率整体呈下降趋势。单吨盈利能力来看， 随产品结构升级、NCM 占比提升以及成本费用管控，公司单吨盈利近年来逐步提升，2022 年上半年单吨盈利 1.35 万元/吨。