东鹏饮料发展历程、股权结构及财务状况分析

东鹏饮料成立于 1994 年，于 2021 年 5 月登陆上交所 A 股主板市场。

公司成功塑 造了广大消费者熟知的品牌“东鹏特饮”，“年轻就要醒着拼”的品牌主张深入 人心。公司产品矩阵包括东鹏特饮、由柑柠檬茶、陈皮特饮、包装饮用水等，其 中东鹏特饮是公司的主导产品，22H1 营收占比 95.97%。截至 22H1，公司已形成 广东、安徽、广西等辐射全国主要地区的生产基地，共有 2590 家经销商，销售网 络覆盖全国约 250 万家终端门店。

公司股权较为集中，股权结构稳定。截至 2022 年 6 月，林木勤先生直接及间接持 有公司 50.72%的股份，为公司控股股东及实际控制人，公司 2011 年引入经销商 入股，于 2017 年引入消费品领域专业私募股权投资基金君正投资作为战投， 2019 年公司设立东鹏远道、东鹏致远、东鹏致诚作为员工持股平台，公司中高层 以上技术骨干、经营骨干等通过前述持股平台参与股权激励，总体看公司股权结 构较为稳定，激励机制较为完善，有利于激发员工及经销商的积极性。

公司旗下产品主要为东鹏特饮和其他饮料两大类。其中东鹏特饮是公司的主导产 品，22H1贡献收入41.18亿元，占公司总收入的 95.97%，其他饮料中东鹏 0 糖、东鹏加気、由柑柠檬茶等迅速放量，有望逐步打造公司第二增长曲线。

大单品策略推动公司营收快速增长。2018-2021 年，公司营业收入由 30.38亿元增 长至 69.78 亿元，3 年 CAGR 为 31.9%。营收的高速增长主要来自于公司销售东 鹏特饮的收入，2018-2021 年，公司销售东鹏特饮的收入由 28.85 亿元增长至 65.92 亿元，3 年 CAGR 为 31.7%。 公司于 2017 年推出 500ml 金瓶产品，成功填补了市场主要品牌在大容量能量饮 料品类的缺口，满足了消费者对于大容量产品的差异化需求。此外，5 元/瓶的 终端零售指导价格相较其他品类性价比更高。 推出后 500ml 金瓶产品销量快速攀升成为公司大单品，2018-2021 年公司销售 500ml 金瓶收入由 7.99 亿元增长至 50.24 亿元，3 年 CAGR 为 84.59%，占营业 收入的 72%。 22H1，公司营业收入 42.91 亿元，同比增速下滑至 16.54%，主要受疫情扩散及 天气因素的影响。

随着公司规模效应的体现及原材料成本下降，18-21 年公司毛利率稳中提升。公司 自 2018 年以来毛利率稳中有升，其中 2021 年受到会计政策变更将运输费重分类 至营业成本的影响，剔除运费后的毛利率为 47.34%，较 2020 年提升 0.74%： 一方面是因为 500ml 金瓶收入占比持续上升， 而 500ml 金瓶产品毛利率为各产 品中最高。500ml 金瓶单位成本与其他包装规格相比较低，主要是单位容量的包 装物成本更低，且随着 500ml 金瓶产量快速提升，单位人工成本及制造费用均 有所下降。 另一方面是因为公司购买原材料聚酯切片价格持续下降， 2019 年聚酯切片市场 价格下降较快，全年降幅 19.03%，使得原材料成本有所降低，而 2021 年虽然 全年聚酯切片价格大幅上涨，但由于聚酯切片采购价格提前锁价，均价同比 2020 年下降 12.03%。

22H1 受到原材料价格大幅上涨影响，公司毛利率边际下滑。22H1，公司毛利率 为 42.68%，环比 2021 年下降 1.69%，主要受到 PET 等原材料价格大幅上涨，而 公司未提前进行锁价的影响，预计原材料价格上涨的影响将贯穿 2022 年全年。近两年公司销售费用率同比略有提升。公司期间费用主要由销售费用组成，销售 费用率 18-20 年呈下降趋势，21 年由于投入上市专案推广费，且为推进全国化战 略，公司加大渠道推广费及扩建销售团队，考虑会计准则调整后，销售费用率同 比略有上升。管理费用率和研发费用率随着业务规模的扩大略有下降，但整体较 为平稳。

19 及 20 年，公司销售费用同比仅增长 1.5%及 5.8%，主要受到宣传推广费下降 的影响。2019 年公司重点加强了与消费者日常更加贴近的、接触更频繁的“地 面广告”领域投放，全年户外投放较多的公交、候车亭、T 牌及墙体广告等，提 升了公司品牌辨识度的同时，降低了公司宣传推广的成本。2020 年主要为新冠 疫情的突发对国内消费市场影响较大，整体消费环境面临一定的不确定性，因 而对公司的广告投放产生了一定的影响。

21 年，公司销售费用同比增长 51.3%。一是公司上市成功后加大对品牌建设推 广活动的投入，新增上市专案推广费用 9942.5 万元，宣传推广费同比增长 58.5%，二是为了进一步扩大销售渠道的影响力和提升产品的市场占有率，增加 了冰柜投放等渠道推广费用约 1.34 亿元，三是公司推进全国化战略，销售人员 人数增加，同时公司提升销售人员工资待遇，职工薪酬同比增长 51.6%。 22H1，公司期间费用率为 19.91%，其中销售费用率和管理费用率分别为 16.38% 和 3.05%，销售费用同比小幅增长 0.96%，管理费用同比小幅下降 0.89%，总 体保持稳定。

受原材料价格上涨及疫情影响，公司归母净利润增速放缓。受益于公司毛利率的 提升及期间费用率的把控，公司归母净利率逐年提升，18-21 年公司归母净利率由 7.11%提升至 17.1%，归母净利润由 2.16 亿元提升至 11.93 亿元，3 年 CAGR 为 76.8%。22H1 主要受到 PET 等原材料价格上涨的影响，公司归母净利率为 17.59%，同比下滑 0.76%，归母净利润为 7.55 亿元，同比增 11.7%。