汽车细分市场有何表现？

乘用车电动智能化趋势不改，商用车盈利显著修复。

1.乘用车：电动化浪潮下，自主品牌竞争力持续提升

电动化转型推动自主品牌竞争力持续提升，乘用车板块收入端增速远超行业。据乘联会 数据，2022Q4、2023Q1 狭义乘用车批发 644.2 万辆、505.4 万辆，同比-1%、-7%；其中 新能源乘用车批发 215.7 万辆、150.1 万辆，同比+66%、+26%。2022Q4 需求透支、2023Q1 价格战等因素下，2023Q1 乘用车及新能源汽车销量增速均环比放缓，但新能源汽车仍为行 业主要增长点。2022Q4、2023Q1 乘用车板块实现营收 4918.72 亿元、3648.65 亿元，同 比+23%、+5%。受益于新能源汽车领域龙头比亚迪的同比高增长，以及广汽、长安等传统 自主车企的电动化转型，乘用车板块营收增速远超行业水平。

行业竞争格局变化导致业绩分化加大，自主品牌增长强劲，合资品牌持续下滑。2022Q4、 2023Q1 乘用车板块实现归母净利润 72.88 亿元、140.26 亿元，同比+19%、+3%。乘用车 企业业绩持续分化，导致板块盈利增速弱于收入端增速，各车企中比亚迪、长安等增长显著， 长城处于电动化转型过程中的产品切换阶段，业绩短期承压；上汽、广汽等受到合资品牌销 量下滑拖累，业绩同比下降。

价格战影响下，毛利率环比小幅下降；但在产品结构优化趋势下同比仍实现小幅提升。 2022Q4、2023Q1 乘用车板块毛利率分别为 15.13%、14.58%，同比+4.84pct、+1.78pct。 价格战影响下 2023Q1 乘用车板块毛利率环比小幅下降，但受益于车企产品结构优化带来的盈利能力提升，毛利率同比仍呈提升趋势。各主要车企中，2022Q4 毛利率普遍显著改善， 仅广汽略降；2023Q1 比亚迪毛利率同比继续大幅提升，上汽、长安同比略升，长城、广汽 小幅下降。

期间费用率小幅上升。2022Q4、2023Q1 乘用车板块期间费用率分别为 11.24%、11.59%， 同比+1.71pct、+1.93pct，其中销售费用率 4.31%、4.30%，同比+2.07pct、+0.64pct；管理 费用率 3.51%、3.41%，同比-0.11pct、+0.14pct；研发费用率 3.58%、3.83%，同比+0.06pct、 +1.17pct；财务费用率-0.16%、0.05%，同比-0.30pct、-0.02pct。销售费用率和研发费用率 的提高分别使 2022Q4、2023Q1 的期间费用率小幅上升。

比亚迪：10-20 万元主力价格带车型销量强劲，仰望、腾势、海鸥等完善高低两端市场 布局。2022Q4、2023Q1 比亚迪汽车销量 68.3 万辆、55.2 万辆，同比+138%、+89%；实 现营收 1563.73 亿元、1201.74 亿元，同比+120%、+80%；实现归母净利润 73.11 亿元、 41.30 亿元，同比+1114%、+411%；毛利率 19.00%、17.86%，同比+5.88pct、+5.46pct。 比亚迪销量的提升推动了业绩的持续大幅增长，2022Q4 同比增量主要来自宋、元、汉、海 豚、海豹、唐、驱逐舰 05 等车型，2023Q1 同比增量主要来自宋、元、海豚、腾势 D9、海 豹等车型。

分价格来看，10-20 万元主力价格带车型销量强劲，宋、秦、元 3 月销量均在 4 万辆左右，海豚 3 月销量在 3 万辆左右；30 万元以上车型腾势 D9 销量 3 月突破万辆。今 年以来 2023 款秦 PLUS、唐、汉、驱逐舰 05、海豹等相继上市，价格较老款降低，车型性 价比提升；近期新车型海鸥已正式上市，定价 7.38-8.98 万元，补齐 10 万元以下产品布局； 腾势 N7、仰望 U8 等已在预售阶段，将进一步拓展 30 万元以上和百万元级别的市场。

长城汽车：短期盈利承压，今年将迎来哈弗、WEY、坦克等多品牌混动车型密集上市。 2022Q4、2023Q1 长城汽车销量 26.5 万辆、22.0 万辆，同比-33%、-22%，其中哈弗销量 16.2 万辆、12.6 万辆，同比-28%、-25%，皮卡销量 4.3 万辆、4.9 万辆，同比-35%、+14%， 坦克销量 3.5 万辆、2.4 万辆，同比+8%、-6%。2022Q4、2023Q1 长城汽车实现营收 378.60 亿元、290.39 亿元，同比-17%、-14%，对应单车收入 14.28 万元、13.20 万元，同比+24%、 +11%；实现归母净利润 1.06 亿元、1.74 亿元，同比-94%、-89%，对应单车盈利 0.04 万 元、0.08 万元，同比-91%、-86%；毛利率 17.93%、16.07%，同比+2.63pct、-1.11pct。销 量的下滑导致 2022Q4、2023Q1 业绩承压，但销量结构改善下单车收入持续同比提升。今 年长城汽车规划多款新车型，包括哈弗品牌的枭龙 MAX 和枭龙、WEY 品牌的蓝山 DHTPHEV 和高山 DHT-PHEV、坦克品牌的坦克 500 Hi4-T、坦克 400 Hi4-T 等，大力开拓混动 市场，汽车销量有望企稳回升。

长安汽车：自主品牌销量平稳，智电 iDD、智能纯电并举，持续推动电动化转型。2022Q4、 2023Q1 长安汽车销量 66.5 万辆、60.8 万辆，同比+17%、-7%，其中重庆长安销量 33.4 万 辆、30.0 万辆，同比+55%、+6%，河北长安销量 2.0 万辆、2.5 万辆，同比+5%、-48%， 合肥长安销量 5.9 万辆、5.3 万辆，同比+14%、-23%，长安福特销量 6.0 万辆、4.5 万辆， 同比-37%、-26%，长安马自达销量 2.0 万辆、1.4 万辆，同比-49%、-66%。从销量来看， 2023Q1 自主品牌总体平稳，但合资品牌仍然承压。2022Q4、2023Q1 长安汽车实现营收 359.01 亿元、345.56 亿元，同比+38%、+0%；归母净利润 8.99 亿元、69.70 亿元，同比 +60%、+54%；毛利率 20.89%、18.56%，同比+2.01pct、0.35pct；投资收益-27.93 亿元、 49.59 亿元，同比-953%、同比+122%，其中长安新能源、阿维塔、长安福特等亏损拖累 2022年投资收益，2023Q1 长安新能源并表形成投资收益 50.21 亿元。今年长安汽车将推出多款 智电 iDD 产品以及 C236、深蓝 S7、阿维塔 E12 等智能纯电产品，持续推进电动化进程。

广汽集团：Aion S、Aion Y 热销，广汽埃安增长显著；合资品牌有待改善。2022Q4、 2023Q1 汽车销量 67.5 万辆、60.9 万辆，同比-6%、-11%，其中广汽乘用车销量 9.5 万辆、 8.4 万辆，同比-8%、-8%，广汽埃安销量 8.9 万辆、7.8 万辆，同比+115%、+75%，广汽丰 田销量 24.0 万辆、22.0 万辆，同比-2%、-11%，广汽本田销量 16.9 万辆、15.0 万辆，同比 -27%、-30%。2022Q4、2023Q1 实现营收 296.39 亿元、265.57 亿元，同比+47%、+14%； 归母净利润 0.06 亿元、15.38 亿元，同比-100%、-49%；毛利率 10.23%、4.06%，同比0.80pct、-2.01pct；投资收益 20.49 亿元、29.55 亿元，同比-42%、-30%。2023Q1 行业价 格战导致毛利率下滑，同时日系合资品牌销量承压，投资收益同比下降。自主纯电品牌广汽 埃安销量实现大幅增长，3 月两款主力车型 Aion S 和 Aion Y 销量分别达到 2.6 万辆、1.3 万 辆，高端品牌 Hyper 昊铂新车型 Hyper GT 已在预售阶段，预售价 21.99 万元-33.99 万元， 将开启广汽埃安高端化新纪元。

上汽集团：合资品牌仍然承压，23Q2 低基数下或有改善；海外销量增长较快。2022Q4、 2023Q1 汽车销量 153.2 万辆、89.1 万辆，同比-17%、-27%，其中上汽大众销量 35.9 万 辆、22.6 万辆，同比-8%、-32%，上汽通用销量 31.6 万辆、18.6 万辆，同比-26%、-32%， 上汽乘用车销量 22.8 万辆、19.7 万辆，同比-25%、+1%，上汽通用五菱销量 52.4 万辆、 19.3 万辆，同比-14%、-41%。2022Q4、2023Q1 上汽集团实现营收 2155.54 亿元、1459.16 亿元，同比-5%、-20%；归母净利润 34.68 亿元、27.83 亿元，同比-17%、-50%；投资收 益 39.40 亿元、30.49 亿元，同比-54%、-48%，合资品牌销量下滑导致投资收益下降。海 外市场成为新增长点，2023Q1 出口及海外基地销量 25.7 万辆，同比+50%。

2.商用载货车：国内需求复苏、海外延续高景气，盈利拐点已现

国内需求逐步复苏、海外出口持续高景气，商用载货车板块收入端重回增长。据中汽协， 2022Q4、2023Q1 货车销量分别为 69.3 万辆、83.8 万辆，同比-22%、-4%；另据第一商用 车网，2022Q4、2023Q1 重卡销量分别为 14.9 万辆、21.1 万辆，同比-3%、+1%。今年货 车销量持续改善，尤其重卡市场随着国内需求逐步走出前期需求透支影响，同时海外出口保 持快速增长，今年 2 月以来销量显著回暖，单季度销量增速由负转正。销量的改善使货车企 业营收企稳回升，2022Q4、2023Q1 商用载货车板块分别实现营收 534.98 亿元、677.69 亿 元，同比-9%、+5%。各车企中，福田汽车、中国重汽、中集车辆等 2023Q1 均实现较好增 长。

部分企业盈利率先修复，板块业绩实现扭亏。2022Q4 商用载货车板块实现归母净利润 -2.68 亿元，亏损同比大幅收窄，主要原因为福田汽车 21Q4 因计提减值导致大幅亏损， 2022Q4 同比显著减亏。2023Q1 商用载货车板块实现归母净利润 10.10 亿元，同比+15%， 江淮扭亏，福田汽车、中国重汽、中集车辆等增长显著。

毛利率同比提升，2023Q1 中集、江淮大幅改善。盈利能力方面，2022Q4、2023Q1 商 用载货车板块毛利率分别为 11.33%、10.26%，同比+1.01pct、+0.66pct。2023Q1 中集车 辆、江淮汽车毛利率同比大幅改善。期间费用率分别为 13.15%、8.65%，同比+1.49pct、 +0.32pct，其中销售费用率 3.65%、3.11%，同比+1.71pct、-0.12pct，管理费用率 4.67%、 2.89%，同比+0.07pct、+0.07pct，研发费用率 5.51%、2.96%，同比-0.19pct、+0.15pct， 财务费用率-0.68%、-0.31%，同比-0.09pct、+0.21pct。

中国重汽：国内重卡销量回暖，盈利能力大幅回升。2022Q4、2023Q1 实现营收 63.67 亿元、92.14 亿元，同比-11%、+23%；实现归母净利润-1.43 亿元、2.24 亿元，2023Q1 同 比+81%；毛利率 3.50%、7.92%，同比-1.68pct、1.29pct，随着重卡销量改善，毛利率快速 回升。据第一商用车网及公司公告，2022Q4 中国重汽集团销量 3.3 万辆，同比-24%，公司 销量 2.2 万辆，同比-6%；2023Q1 中国重汽集团销量 6.8 万辆，同比+23%。中国重汽在重 卡出口市场多年保持行业第一地位，在海外重卡需求增长的背景下销量表现持续好于行业， 2020-2022 年中国重汽集团市场占有率达到 18.5%、20.5%、23.5%。

中集车辆：充分受益北美半挂车市场需求。2022Q4、2023Q1 实现营收 62.14 亿元、 65.84 亿元，同比+22%、+28%；实现归母净利润 4.57 亿元、4.79 亿元，同比+300%、+285%； 毛利率 15.99%、18.47%，同比+3.85pct、+8.19pct。受益于北美经济刺激计划下对物流运 输设备的强劲需求，公司 2022 年北美业务营收达 107.60 亿元，同比+122%，其中北美冷 藏半挂车营收达 40.03 亿元，同比+164%，北美厢式半挂车营收 31.27 亿元，同比+60%。

3.商用载客车：大客需求短期透支，龙头盈利持续修复

2022Q4 透支 2023Q1 大客需求，行业龙头受益海外增长、产品结构改善，收入端韧性 较强。据中汽协，2022Q4、2023Q1 客车销量 12.5 万辆、10.0 万辆，同比-6%、+10%；其 中大客销量 2.1 万辆、0.7 万辆，同比+34%、-15%；中客销量 1.4 万辆、0.4 万辆，同比 +3%、-28%；轻客销量 8.8 万辆、8.6 万辆，同比-12%、+15%。新能源汽车补贴年末到期， 推动去年下半年以来大客销量显著增长，并一定程度上透支后期需求，导致 2023Q1 大客销 量同比下滑；而销量占比较高的轻客 2023Q1 基数降低，同比增速由负转正，并推动了客车 市场整体销量增速的改善。2022Q4、2023Q1 商用载客车板块实现营收 212.70 亿元、93.15亿元，同比+19%、-1%。由于两大行业龙头宇通、金龙大客销量占比较高，2023Q1 销量承 压，但因单车收入呈上行趋势，营收增速仍实现同比增长。

车企业绩普遍修复，板块亏损持续收窄。2022Q4 商用载客车板块实现归母净利润-2.05 亿元，亏损同比收窄。各车企业绩普遍改善，两大龙头车企中，宇通业绩实现大幅增长、金 龙减亏。2023Q1 商用载客车板块实现归母净利润-0.29 亿元，亏损进一步收窄。车企业绩 修复趋势延续，两大龙头车企中，宇通同比扭亏、金龙同比改善。

毛利率、期间费用率均同比改善。2022Q4、2023Q1 商用载客车板块毛利率分别为 15.65%、14.37%，同比+2.29pct、+2.77pct。2022Q4、2023Q1 商用载客车板块期间费用 率分别为 14.16%、18.13%，同比-1.75pct、-1.07pct，其中销售费用率 6.40%、6.80%，同 比-0.26pct、-0.11pct，管理费用率 2.71%、4.90%，同比-0.43pct、-0.34pct，研发费用率 4.28%、5.80%，同比-1.44pct、-0.80pct，财务费用率 0.78%、0.63%，同比+0.38pct、+0.18pct。

宇通客车：经营质量改善，毛利率提升、费用管控加强。2022Q4、2023Q1 宇通客车销 量 1.1 万辆、0.4 万辆，同比-5%、-10%；实现营收 86.85 亿元、35.76 亿元，同比+15%、 +1%，对应单车收入 77.28 万元、80.56 万元，同比+21%、+13%；实现归母净利润 6.28 亿 元、1.21 亿元，同比+78%、同比扭亏，对应单车盈利 5.59 万元、2.72 万元，同比+88%、 同比扭亏。公司单车收入持续提升，使营收在销量承压的情况下实现逆势增长。盈利能力方 面，2022Q4、2023Q1 宇通客车毛利率分别为 26.05%、21.48%，同比+4.89pct、+6.52pct； 期间费用率 18.81%、21.12%，同比-0.21pct、-4.48pct。公司加强价格管控和订单风险管理， 有效提升了产品毛利率；期间费用保持同比下降。

金龙汽车：大客占比提升，产品结构显著优化。2022Q4、2023Q1 金龙汽车销量 1.7 万 辆、0.7 万辆，同比+4%、-26%，其中大客销量 4942 辆、3097 辆，同比+18%、+43%，中 客销量 2854 辆、579 辆，同比+12%、-49%，轻客销量 9035 辆、3282 辆，同比-5%、-46%； 实现营收 77.09 亿元、37.46 亿元，同比+40%、+28%，对应单车收入 45.80 万元、53.84 万元，同比+35%、+72%；实现归母净利润-1.38 亿元、0.11 亿元，对应单车盈利-0.82 万 元、0.15 万元，同比扭亏。公司大客比例持续提升，推动了单车收入的持续大幅增长。盈利 能力方面，2022Q4、2023Q1 金龙汽车毛利率分别为 6.98%、10.98%，同比-0.71pct、-2.67%； 期间费用率分别为 7.84%、11.96%，同比-3.15pct、-1.32pct。