玻璃行业景气、企业盈利能力及供需情况如何？

浮法玻璃22Q4景气筑底，23Q1环比修复；光伏玻璃23Q1景气筑底。

1.2022年玻璃行业景气继续回落，不同细分领域分化明显

玻璃行业2022年全年收入增速为19.35%（2021年全年增速为33.15%），归母净利 润增速为-21.80%（2021年全年增速为74.20%）。分季度来看，22Q1-23Q1五个季 度玻璃行业收入增速为16.19%、19.61%、13.90%、27.37%、31.92%，归母净利润 增速为-36.94%、-20.30%、-35.05%、42.99%、7.68%。结合ROE（TTM）和净利 率（单季度）来看，21Q3是景气高点，此后持续回落。不过不同细分领域景气度差 异很大。

（1）浮法玻璃公司2022年业绩大幅回落至历史底部，从高频的玻璃-成本价差来看， 浮法玻璃景气度从2021年9月初的高点开始持续回落，2022年需求和成本同时双向 恶化使得6月份以来行业陷入持续亏损状态（行业价格跌破成本线），从浮法玻璃行 业单吨毛利趋势来看，景气度低点在22Q4已经确认，23Q1环比趋势已现上行趋势。

（2）光伏玻璃公司2022年收入扩张，但利润基本持平，景气度继续底部震荡，收入 端扩张来自光伏玻璃产能持续释放，利润端下滑主要来自行业景气度回落，光伏玻 璃行业新增产能陆续大幅释放，光伏玻璃价格21Q2开始持续回落；同期原燃料价格 上行。（3）药用玻璃公司业绩韧性好于周期板块，但在原燃料涨价等外部压力下， 2022年板块归母净利润小幅下滑2.77%。（4）石英玻璃景气继续向上，高纯石英砂 供给相对刚性而需求持续高增，供需矛盾下均价多次上涨，截至23年4月底内层砂价 格达27万元/吨（较22年10月+21万元/吨），外层砂达7万元/吨（较22年10月 +4万 元/吨）。石英股份凭借优质矿源与提纯技术实力受益高景气行情，叠加自身产能释 放，2022年营收20.04亿元，同比+109%，归母净利润10.52亿元，同比+274%，加 权ROE39.43%，同比+26.3pct；菲利华受益于军工+半导体下游景气度驱动，2022 年营收17.19亿元，同比+41%，归母净利润4.89亿元，同比+32%，加权ROE17.91%， 同比+1.6pct。

2.玻璃行业龙头与二三线企业盈利能力继续分化

从2022年报表及中报分业务数据来看，浮法玻璃和光伏玻璃行业内各企业盈利能力 继续呈现分层格局，平板玻璃的信义玻璃+旗滨集团、光伏玻璃领域的信义光能+福 莱特毛利率长期领先同行。

浮法玻璃以旗滨为例，我们测算公司2022年浮法玻璃业务单箱毛利约19元/重箱，而 行业2022年单箱毛利约为-2元/重箱（以管道气为燃料）；光伏玻璃以福莱特为例， 在行业整体不赚钱的情况下，公司2022年仍然实现13.73%的净利率以及16.43%的 年化ROE。结合玻璃行业竞争力做归因分析，龙头公司成本曲线能与行业持续拉开 距离背后主要是龙头企业良好的布局与物流优势、砂矿自给（尤其超白石英砂）、原材料规模化采购、持续的技术优化（产品良率和稳定性）、产业链延伸、优秀的运营 管理能力等综合带来的低成本优势。

3.光伏玻璃供给增速放缓，关注TCO玻璃和光热玻璃产业进度

光伏玻璃2023年新增供给增速边际放缓。由于浮法玻璃新增产能受限和“双碳”带 来光伏玻璃较好增长前景，大量传统玻璃公司选择进军光伏玻璃赛道、光伏玻璃企 业更是加快扩张。2022年初至今光伏玻璃价格和利润率均保持底部震荡态势，背后 主要原因在于2020年光伏玻璃的高景气和产能政策放松后带来新增供给集中投放， 2022年全球光伏玻璃在产产能同比增长超70%；而在景气度持续底部震荡后，企业 的产能扩张意愿在放缓，同时基数效应下，我们预计2023-2024年行业新增供给增速 有望边际放缓，2023年底全球在产产能预计达到11万t/d左右（同比增速约40%）。

听证会对新产能批复也有所约束。光伏玻璃听证会流程源自21年7月份的《水泥玻璃 行业产能置换实施办法》正式稿，对于光伏玻璃，一方面，在当前碳达峰、碳中和大 背景下，考虑光伏产业发展需要、保障光伏新能源发展，新上光伏压延玻璃项目不 再要求产能置换；另一方面，对于新上光伏压延玻璃，要建立产能风险预警机制，新 建项目由省级工业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会， 程序相较于之前更加繁琐，过程要求更高，间接设置了一定新增门槛，且项目建成 投产后企业履行承诺不生产建筑玻璃；近期听证会项目陆续公示，可以观察到部分 产线并未获得批复，且获批产线计划投产时间均较原计划有所延后。

除传统压延玻璃外，企业也开始进军非晶硅电池用的TCO玻璃和储能用的光热玻璃。 （1）金晶科技率先在TCO玻璃领域实现技术突破与量产，掌握先发优势，海内外均 有产能布局，海外马来西亚基地TCO玻璃产能供First Solar，背板500t/d浮法线已投 产，据上海证券报2022年12月27日讯，面板玻璃产线也即将投产；国内淄博布局有 2条线，每条线年产1500万平米；预计23年三季度将点火投产滕州二线年产1500万 平TCO玻璃产线。商务合作方面，2022年10月与纤纳光电签署战略合作协议，纤纳 光电未来每增加1GW钙钛矿电池产能规划，金晶配套不低于500万平/年TCO玻璃产 能。

（2）安彩高科子公司安彩光热运营一条日熔量600t/d的超白浮法产线，可根据 订单情况柔性生产光热玻璃或高端建筑玻璃。公司2017年自主研发出光热玻璃，打破日本旭硝子垄断，成为国内唯二能够批量生产光热玻璃的企业（另一家是旭硝子 大连）。受益国家能源局政策推动，光热发电或迎来规模化发展，安彩高科有望凭借 先发优势掌握主动权。根据CSPPLAZA报道，2023年3月国家能源局发布《国家能源 局综合司关于推动光热发电规模化发展有关事项的通知》要求，力争“十四五”期 间，全国光热发电每年新增开工规模达到3GW左右（暂按内蒙古0.8GW、甘肃0.7GW、 青海1.0G、宁夏0.1GW、新疆0.2GW配置）。

4.浮法玻璃景气度22Q4环比见底，23Q3同比有望改善

浮法玻璃供需改善，成本中枢下移。基于我们的研究、跟踪框架，（1）需求端，高 频数据显示2023年1-2月地产竣工增速拐点初现，同时近期信贷、债券、股权“三支 箭”齐发，金融支持地产政策持续出台，纾困房地产融资，“保交楼”带来的地产竣 工需求回升较确定；（2）供给端，由于2022年6月以来浮法玻璃步入行业大面积亏 损状态，驱动大量产线启动冷修，当前处在冷修状态的产能已经高于2020年疫情期 间；目前虽然玻璃厂冷修速度放缓、复产有所增加，从历史经验来看在行业需求尚 未明朗恢复到一定程度前，边际供给增加有限，供给整体同比去年仍将处于收缩状 态（供需时间错配）；

（3）成本端，在远兴能源天然碱项目（一期规划500万吨） 下半年投产预期以及浮法玻璃产能同比仍处于收缩状态下，目前期货市场定价纯碱 2309合约贴水现货约500元/吨，23H2玻璃自身供需趋紧、纯碱价格有望下行，预计 玻璃厂利润将进一步修复（受益纯碱成本中枢下移）。（4）景气度趋势：从浮法玻 璃行业单吨毛利趋势来看，景气度的低点在22Q4已经确认，23Q1环比趋势已现上行 趋势），基于上述供需&成本的判断，预计23Q3开始盈利同比有望改善。

5.光伏玻璃需求增速或回升，高频数据印证供需关系边际改善

硅料价格下降有望拉动2023年全球光伏装机增速回升。在全球绿色低碳转型大势不 可逆转的背景之下，各国家纷纷设立了碳中和或净零排放目标，全球能源革命加速 推进，发展以光伏为代表的可再生能源已成为全球共识；光伏作为近十年内所有可 再生能源类型中降本速度最快的能源，海外需求多点开花超预期，预计全球光伏市 场将持续高速增长（据广发电新团队预测，2023-2024全球光伏装机量分别为370、 450GW，同比增速61%、22%），同时根据CPIA的测算，预计双面组件渗透率有望 从2020年的25%提升至2025年近60%。年度维度来看，2022年由于硅料价格高企导 致全年装机需求增速低于预期（2022年增速37%），随着硅料价格持续下行（光伏 级多晶硅现货价相比22H2高点回落36%），将拉动2023年全球光伏装机增速有望回 升，这将带来光伏玻璃需求增速边际改善。

高频数据显示供需已有所改善。从高频指标来看，随着新增供给边际放缓叠加组件 厂排产环比上行，2023年3月份开始光伏玻璃快速去库（至4月中累计去库28%）， 4月初光伏玻璃价格环比上调0.5元/平米，高频数据显示供需开始边际改善。