港口行业行情回顾

2023 年1-4月，港口行业走出一轮行情。

2023 年前四个月，港口成为交运板块表现亮眼的子行业，累计涨幅 11.1%，超过沪深 300 指数 4.1%的涨幅及交运行业 1.8%的涨幅，尤其进入 4 月，港口板块上涨 8.2%，同期沪 深 300 指数下跌 0.5%，交运行业涨幅 1.1%。 从交运个股涨幅 TOP5 中，港口位居三席，分别为唐山港（44%）、招商港口（39%） 及青岛港（28%）。

2017 年华创交运团队曾发布港口行业深度《炒地图？炒预期？——港口行业主题投资分 析》，归纳总结 13-15 年港口股牛市的特征： 1、股价上涨与基本面背离，更多是主题投资推动。 系因彼时我国港口行业已从快速成长期步入成熟期，吞吐量增速下滑，与 BDI、CCFI、 CBFI 等航运运价指数亦无明显关联，但 2013-15 年港口经历了 3 年“牛市”，港口累计 上涨 133.8%，同期沪深 300 上涨 47.9%。 2013 年港口行情启动，当年指数上涨 23.4%，14 年大幅上涨 74.6%，两年显著跑赢交运 指数（上涨 5.3%及 64.8%）以及沪深 300（下跌 7.7%与上涨 51.7%），启动催化在 2013 年 7 月，上海自贸区获批，上港集团表现推升指数大幅上涨。

2、2013 年-2015 年港口行业主题投资机会复盘：三大主题，股性活跃 1）三大主题“炒地图”：自贸区、一带一路、京津冀协同发展 a）预期政策红利驱动，个股弹性巨大。 2013 年 7 月，上海自贸区获批。上港集团作为龙头连续大涨，12 个交易日上涨 192%， 激活了千亿市值公司的股价弹性。 2013 年 9 月与 10 月，建设“新丝绸之路经济带”和“21 世纪海上丝绸之路”的合作倡 议正式提出，即“一带一路”倡议。 2014 年 2 月，京津冀协同发展上升为国家战略。2014 年唐山港、天津港分别涨幅 204% 及 105%分列港口行业二三位。

b）显著的学习效应，但会逐次减弱。 如自贸区，2013 年上海自贸区龙头上港集团涨幅近两倍，因股价“学习效应”，市场对第 二批潜在获批的自贸区概念股多次追捧，2014 年 12 月，广东、福建、天津自贸区同日获批，相关标的涨幅减弱至 40%左右，后续自贸区扩容已难以推升相关标的表现。 2）区域整合 2015 年宁波与舟山港整合，拉开区域港口一体化的大幕，涨幅领先。当年南京、日照、 大连的表现某种程度上存在区域港口整合的逻辑预期与演绎。 3）高分红 营口港 2014 年抛出 10 转 20 派 5.29 的“高送转+高分红”方案，当年涨幅 335%居首。

3、“后遗症”：2016 年后港口公司股价整体下行，市场逐步忽视行业变化 2016-22 年，港口指数下跌 41%，而沪深 300 涨幅 3.8%，显著跑输市场。固化了市场自 2013 年港口行情带有一定的“炒地图”、“炒主题”印象，从而使得较少主动关注港口 行业的变化。 我们此前提出观点，站在 2023 年看，港口行情并非重复过往“炒地图”、纯主题，而是 是产业发展阶段+“中特估”大框架下使然。 本篇报告，我们在华创交运|风起大国央企系列中，延续对“中特估”的理解框架：即在 传统利润指标外，增加多元维度的观察，并结合我国产业发展特征及机制体制特色综合 给予评估。