山西汾酒具备哪些竞争优势？

名酒加速回归，汾酒香型独占。

1.国家级名酒是不可复制的品牌资产

国家级名酒是不可复制的品牌资产，对销售规模、全国化、定价权有 明显加成。1952-1989 年国家级全国评酒会共举办五次名酒评选，之后 国家级名酒的窗口也自此关闭，因此获评国家级名酒（金质奖章）具有 不可复制性。可以发现老名酒大多表现强劲。

国家级名酒销售规模更高。除了习酒、国台、金沙等借助近年的酱 酒热实现快速规模提升外，白酒销售规模靠前的基本都为获奖的全 国性名酒。

国家级名酒全国化程度更高。上市公司中拥有老名酒品牌的全国化 程度都较高，省外收入占比大多在 50%以上：茅五泸已实现全国 化布局，舍得水井都以省外收入为主，汾酒洋河古井也已有泛全国 化基础。而不具备名酒基因的上市公司中除了酒鬼酒、顺鑫农业省 外占比较高以外，其他都盘踞在优势省内市场。 2）另一方面部分名酒止步不前，汾酒、舍得强势复兴，西凤酒、 董酒、黄鹤楼、宝丰等在改革后开始累积增长势能，也说明了老名 酒也有分化，其中产能延续、公司战略、公司治理、体制机制影响 较大。

国家级名酒价位较高。白酒是一个变化较慢、壁垒较高的行业，国 家级名酒赋予品牌了历史故事、品质背书和更广泛的知名度，也一定程度上对品牌的定价权和销售规模有加成。定价权方面：高端酒 三剑客茅台、五粮液、老窖获奖早、次数多，主力大单品超千元； 其他上榜且上市的名酒都有主力次高端大单品。

2.名酒回归趋势已现，有超行业的增长建立

近年名酒中汾酒、舍得、武陵酒、董酒、宝丰、双沟在改革后实现了 超行业的加速增长，西凤酒、黄鹤楼、全兴、董酒都曾遭遇停产或产 能受限，但在近年表现也相对较优。2016-2021 年规上白酒企业收入 CAGR 为-0.3%，而汾酒/舍得/武陵酒/西凤酒/黄鹤楼的收入复合增速分 别为
35.3%/27.7%/34.7%/22.8%/32.7%。双沟 2020 年单独成立销售 公司，在 2021 年前三季度收入同增 38%，提前四个月完成销售任务； 宝丰酒近五年复合增速超 50%，2021 年收入同增 120%；董酒在 2021 年中秋前实现营收同增 100%。

白酒行业上半年数据：挤压式增长，马太效应加剧，中小酒企普遍 更难生存。1）根据统计局和云酒头条数据，2022 上半年规上白酒企 业产量 375.09 万千升，同比增长 0.3%，销售收入 3436.57 亿元， 同比增长 3.5%。产量与去年同期持平，反映行业产量下降趋势仍在 持续。行业销售收入同比微增。2）2022 年上半年，我国规上白酒企 业数量为 961 家，有 190 家亏损，亏损面达 19.77%。规模以上白酒 企业数量从 2017 年的 1593 家减少到 961 家。2015 年到 2022 上半 年，白酒行业亏损面由 6.5%扩大到 19.77%（2021 年是 13.5%）。3） 白酒生产厂商环节正在洗牌。行业总体收入小幅增长，但是今年上 半年亏损厂家占比和亏损企业累积亏损额大幅提升，反映生产厂家 呈现挤压式增长的特点，龙头化/名酒化趋势更强。

但改革后进入复兴趋势的中小规模名酒上半年势头良好，反映名酒有 超行业的增长潜力。2022H1 武陵酒收入同增 68%，宝丰 22 年 3-8 月 同增 80%。2022H1 全兴同增 38.1%，黄鹤楼增速放缓但也有 8.5%收 入增速。

3.汾酒拥有名酒复兴三大资质：辉煌历史、香型独占和充裕产能

总体来看，我们认为有辉煌历史、香型独占和充裕产能的名酒复兴力度更强。1）辉煌历史：从供给端看，获奖较早的酒厂通常建厂早，基 酒产能充足，作为地方代表品牌和税收支柱，能够获得更多的政府扶持； 从品牌角度看，获奖早、获奖多的酒企品牌知名度高。2）香型独占： 第二届品酒会后确立了香型概念，最早获奖的茅台（酱香）、泸州老窖 和五粮液（浓香）、汾酒（清香）、西凤酒（凤香）更容易建立独占性的 消费者心智，在本香型中确立龙头地位。3）产能支持：汾酒、舍得、 武陵酒虽经历过销售波动，但持续累积优质产能，是品质保障同时能够 快速放量的基础。西凤酒虽然不曾停产但持续受到产能限制，依靠外采 才能支撑销量。全兴曾将酒厂卖给帝亚吉欧，黄鹤楼作为南方清香型白 酒的代表曾改为生产浓香型白酒，都曾中断生产，因此想要快速成长为 头部企业的难度较大。

汾酒同时符合三条标准，因此名酒复兴的逻辑兑现效果最为强劲。1） 辉煌历史：上世纪 80 年代汾酒曾为白酒行业绝对龙头，根据阿尔法工 场信息，1985 年山西汾酒产能达到 1.15 多万吨，全年产量突破 8000 吨，占据当时全国 13 种名酒产量的一半。2）香型独占及各香型内的 龙头化趋势：在 17 个获奖名酒中，共有 3 个酱香型、3 个清香型、1 个凤香型、1 个董香型和 9 个浓香型。不少浓香型白酒获奖较早、次数 较多，依据各自优势价格带和优势区域形成差异化竞争，格局已较为清 晰。而酱香型和清香型除了茅台和汾酒以外，获奖轮次均较为靠后，因 此品牌力在本香型中具有较强的代表性。茅台在酱香型中收入占比已超 50%，拥有绝对的统治力；而汾酒在清香型中收入占比超 20%。考虑 到清香型白酒中尚未出现明显的龙二，而且汾酒品牌力在清香型次高端 及以上的价格带有绝对优势，预计汾酒在清香型中份额将持续提升，享 受清香扩容和份额提升的双重增长推力。3）产能支持：汾酒是产能最 早破万吨的酒企，2021 年产能超 18 万千升，产量约 17 万千升。充裕 的产能是青花系列强品质的基础，也保障了基酒酒龄超 20 年的青花 30、 40、50 产品的推出和放量。