定制家居经营情况分析

大家居战略深化，综合实力比拼进行时。

收入&利润：零售增长显韧性，2023Q1 前端订单增长稳健；费用投放规模效应未充分 显现 1）2022 年：定制家居板块实现收入 654.83 亿元（同比-0.3%），实现归母净利润 53.99 亿元（同比+50.0%），其中欧派/索菲亚/志邦/金牌分别实现收入 224.80 亿元/112.23 亿元/53.89 亿元/35.53 亿元（分别同比增长 10.0%/7.8%/4.6%/3.1%），分别实现归母 净利润 26.88 亿 元 /10.64 亿 元 /5.37 亿 元 /2.77 亿 元 （ 分 别 同 比 +0.9%/+768.3%/+6.2%/-18.0%）。定制公司收入增长具备韧性，费用投放规模效应较 弱，利润增速弱于收入增长；志邦家居依托供应链优化提效，利润增速快于收入增长。

2）2023Q1：定制家居板块实现收入 103.57 亿元（同比-10.7%），实现归母净利润 3.29 亿元（同比-34.4%），其中欧派/索菲亚/志邦/金牌分别实现收入 35.70 亿元/18.05 亿元 /8.06 亿元/5.75 亿元（分别同比-13.8%/-9.7%/+6.2%/+1.1%），分别实现归母净利润 1.52 亿元/1.04 亿元/0.52 亿元/0.33 亿元（分别同比-39.8%/-8.9%/+0.5%/+8.2%）。 收入同比下滑或增速走弱主要系前期 2022 年 12 月-2023 年 2 月订单转化及基数较高， 欧派下滑更明显主要系 2023Q1 基数显著高于同行。从前端接单情况来看，家居公司 3-4 月订单情况乐观，其中欧派家居 2023Q1 末合同负债达 17.0 亿元（环比+9.2 亿元），预 计 2023Q2 起业绩兑现度较高。

加强流量前置&主动获客，整装渠道快速发展。欧派家居以欧派、铂尼思双品牌驱动， 合作优质家装公司，推进装修+定制+装管家服务一体化、持续强化前端引流，我们预计 2023 年有望延续高增；索菲亚 2022 年整装实现收入 11.4 亿元（同比+115.1%），2023Q1 为 2.3 亿元（同比+78.4%），截至 2022 年底，公司直营整装事业部已合作装企数量 160 个，门店数量 425 家，覆盖全国 93 个城市及区域；志邦家居“超级邦”装企服务战略 稳步推进，“微笑行动”等提升品牌影响力，打造总部、装企、加盟商共赢生态圈和差异 化的竞争策略；金牌厨柜整装通过直营与经销方式联合推进，截至 2022 年末整装店为 91 家（较上年末+56 家）。

盈利能力：部分龙头盈利短期承压，志邦家居降本增效成果显著，毛利率逆势提升。1）2022 年：定制家居板块毛利率为 32.0%（同比-0.2pct），归母净利率为 8.3%（同 比+2.8pct、主要系 2021 年板块归母净利率受到部分公司减值影响），其中欧派/索菲亚/ 志邦/金牌毛利率 31.6%/33.0%/37.7%/29.5%（分别同比-0.01pct/-0.2pct/+1.4pct/ -1.0pct），归母净利率分别为 12.0%/9.5%/10.0%/7.8%（分别同比-1.1pct/+8.3pct/ +0.2pct/-2.0pct）。2022 年市场竞争激烈，企业以价换量、以套餐形式吸引消费者采买， 零售端配套品（毛利率较低）比例提升，大宗渠道行业竞争加剧，且部分龙头品牌费用 投放规模效应较低（欧派/索菲亚/志邦/金牌期间费用率分别同比+1.1pct/+0.4pct/ +0.8pct/+0.9pct），盈利能力承压；志邦家居供应链管理成效明显、衣柜规模效应持续 释放，盈利能力逆势提升。

2）2023Q1：定制家居板块毛利率为 29.1%（同比-0.5pct），归母净利率为 3.2%（同 比-1.1pct），其中欧派/索菲亚/志邦/金牌毛利率分别为 26.7%/33.3%/36.9%/29.1%（分 别同比-1.0pct/+1.9pct/+1.8pct/-0.8pct），归母净利率分别为 4.3%/5.8%/6.4%/5.7% （分别同比-1.8pct/+0.1pct/-0.4pct/+0.4pct）。欧派短期盈利能力承压主要系订单和产 能仍未充分释放；索菲亚利润率改善主要系持续推进精益管理、精简花色，板材利用率 及生产效率提升，规模效应显现。