黄金市场走势趋势如何？

逆风仍在，前景可期。

1、市场复盘：交易逻辑反复切换，市场价格波动剧烈

一季度黄金市场走势波澜壮阔，交易逻辑反复切换，短线市场由避险情绪主导。2022 年 12 月开始，美联储如期放缓加息节奏，实际利率上行对黄金的压力减少；进入 2023 年后，市场开始交易美国经济衰退预期，黄金价格进一步上涨，一月末现货价格突破 1930 美元/盎司；1 月通胀数据公布后，市场对于美国通胀粘性、经济韧性进行重估，经济衰 退预期减弱，美元再度走强，黄金进入下行区间，2 月末现货价格跌至 1810 美元/盎司； 3 月 10 日，美国银行业爆发危机，全美第 16 大银行硅谷银行宣布破产，一周后 Signature bank 倒闭，中小银行普遍面临信用危机，恐慌情绪迅速波及整个金融市场，黄金市场交 易逻辑切换至避险情绪主导，黄金价格快速上涨，截止 3 月 19 日，现货价格已经突破 1960 美元/盎司。

由于黄金的稀缺性以及全球公认的信用货币的地位，使得黄金天然具有了避险资产 的作用，在全球性风险事件来袭，市场出现巨幅波动的情况下，黄金市场就会由避险情 绪主导，推动价格快速上行。那么如何判断当前黄金市场是否由避险情绪所主导？我们 统计了 2015 年至今三轮典型的黄金由避险情绪主导的片段，在此期间，黄金市场主要特征包含以下两点：第一，黄金价格与美元指数走势正相关；第二，黄金价格跟随 VIX 风险指数波动。当前时点下，黄金价格再次呈现与美元指数、VIX 指数显著正相关现象， 避险情绪叠加美联储加息预期放缓共同推动黄金价格短期的快速上涨。

2、意外中的必然：硅谷银行事件扰动短线黄金市场走势

短期内，对黄金市场影响最大的事件为硅谷银行破产引发市场对于美国金融业出现 系统性风险的担忧。硅谷银行的破产是内部外部两方面因素共同作用的结果，其中外部因素是该事件发 生的主要原因。内部方面：硅谷银行服务的客户相对集中，主要面向初创型企业，而该 类型的企业在 2020-2021 年期间收益于美联储宽松的货币政策获得了大量的投资，硅谷 银行的存款总量也在该时期快速增长。而硅谷银行选择将资产大量投入长期固定收益类 债券，尤其是久期更长的 MBS 产品投资占公司资产总额的 40%以上。

而在美联储货币 政策转向后，该部分投资出现大量浮亏。外部方面：美联储激进加息，企业面临严峻的 流动性危机，尤其是硅谷银行服务的初创型企业融资难度更高，不得不大量消耗存款维 持公司正常经营，硅谷银行存款额快速下滑。面对困境，硅谷银行不得不大量出售持有 的国债以及 MBS 资产，同时发布公告，希望通过股权融资的方式缓解流动性危机，而 此举引发大规模挤兑，最终造成公司在 3 月 10 日宣布破产。

类比 08 年雷曼兄弟事件，我们认为本次银行业危机影响范围相对有限，金融业爆 发系统性风险的可能性较低，主要原因包含以下几点：第一，宏观环境不同。雷曼事件 爆发时，美国经济发展过热，房地产价格快速上涨。而本次硅谷银行事件美国正处在加 息周期中，后续政策有较大的调整空间；第二，雷曼兄弟作为当时美国第四大投行，业 务联动范围几乎覆盖美国整个金融市场。而硅谷银行服务客户集中于初创型科技类企业， 破产后主要影响者为该银行的储户，硅谷银行破产后，存款随即流向流动性更高的大型 银行，并未形成市场内实际的流动性损失；第三，雷曼事件爆发后，美国政府并未对其 进行有效援助。而本轮硅谷银行事件爆发后，由于受损方主要为银行储户，政府迅速出 台相关政策，保证储户能够正常提款，同时为类似中小银行提供了流动性支持；

事件发生后，加州政府宣布由联邦存款保险公司对硅谷银行进行了接管，同时美联 储紧急推出了 BTFP，该工具允许存款机构以美国国债、机构债券等作为抵押，可获得 为期最长 1 年的借款，目的在于为中小银行提供短期流动性的支持，帮助其渡过当前的 流动性危机。在美联储及时干预下，硅谷事件影响范围整体可控，发生系统性风险的可 能性相对较低，黄金市场当前的涨幅，更多的是市场恐慌情绪的反映，伴随事件影响逐 步平息，市场波动预计将恢复稳定，宏观环境尚不具备支撑黄金市场价格持续上攻，我 们认为，黄金市场未来走向仍将取决于美联储加息节奏以及通胀回落速度。