吸收性卫生用品产业链、行业规模与竞争格局如何?

上游行业是原材料供货商，产业链下游渠道多元化发展触达终端消费者。

1.产业链

吸收性卫生用品核心材料受石油与木浆价格波动影响。以公司和豪悦护理为例， 二者业务分别以卫生巾和纸尿裤为主，其核心材料主要为无纺布、高分子、膜、 胶、木浆/浆板，其中前四类核心材料跟随石油价格波动，木浆/浆板占比 5%~7% 受上游浆价影响。根据 IMF 编制的石油现货价平均价格指数，2012 年至 2014 年 三季度、2021 年四季度起石油价格处于高位，2017 年底至 2019 年上半年亦为小 高位；根据中国造纸协会编制的纸浆价格指数，2017~2018 年以及 2021 年起浆价 高位。因此，目前石油价格、纸浆价格均较高，对吸收性用品生产商成本端造成 一定压力，2022 年四季度石油价格出现回落趋势，2023 年一季度木浆产能释放预 计亦减轻浆价压力，我们认为今年预期或出现成本下行带来的盈利修复拐点。

下游销售渠道呈现线下业态多元化、线上电商占比提升的趋势。其中卫生巾市场 大卖场、商超、杂货店依旧为核心渠道，2012~2021 年三者合计占比由 89%下降至 66%，线下便利店、美妆店成为重要的客流入口之一，2021 年分别约 3.5%；线上 电商比例由 4%提升至 27%。婴儿纸尿裤市场中，电商与母婴专卖店因较强的囤货 心智、更高的母婴群体粘性发展为核心渠道，2012~2021 年电商占比由 6%提升至 50%，母婴店比例由接近 2 成提升至 3 成；传统的大卖场与商超已不再是重要渠道， 2021 年仅占 22%。目前吸收性卫生用品生产商销售模式仍以经销为主，并逐渐通 过与大型零售客户建立稳定长期的关系而提升 KA 渠道销量；同时顺应线上发展趋 势，不断拓宽、覆盖多元化业态并创新适配产品、采取适配营销模式，快速提升 新渠道销量。

2.行业规模与竞争格局

卫生巾与婴儿纸尿裤市场成熟，成人纸尿裤处于市场导入阶段

个人卫生护理用品行业空间广阔，保持稳健增速。2021 年中国个人卫生护理用品 市场规模约 1861 亿元，2012~2021 年年复合增速约 8.2%。1)卫生巾和婴儿纸尿裤 是最主要的两大细分市场，行业成熟、增速稳健。2021 年占比分别为 53%、37%， 市场规模分别达 987、684 亿元，2012~2021 年年复合增速分别约 6.5%、9.2%；婴 儿纸尿裤市场近几年因人口出生率下降增速放缓至 1%。2）成人纸尿裤市场处于 导入阶段，随老龄化趋势及产品渗透率提升，市场发展迅速。2012~2021 年市场 规模由 8.4 亿增至 63.1 亿，年复合增速为 25.1%。根据可靠股份招股书披露，2020 年我国成人失禁用品渗透率大约为 3%，日本、北美和西欧渗透率分别约 80%、60% 和 58%，产品渗透和消费者教育处于初期，市场具备较大成长空间。

美日资品牌占据领先市场份额，本土品牌份额提升机遇仍存

市场竞争格局特点 1：外资品牌占据领先份额。2021 年卫生巾、婴儿纸尿裤市场 CR10 分别约 43%、51%。卫生巾市场中，外资品牌份额合计约 24.9%，尤妮佳、宝 洁、金佰利、花王、大王分别位列第一、第三、第五、第六、第十位；婴儿纸尿 裤市场中，外资品牌份额合计约 41.2%，宝洁、金百列、花王、大王、尤妮佳垄 断前五位，婴裤因外资先发优势、严格的品控、中国家庭对婴儿养育的重视等原 因相对青睐外资品牌。

市场竞争格局特点 2：2012~2021 年卫生巾集中度上升，外资和国产品牌份额均 有上升，婴儿纸尿裤集中度下降，腰尾部国产品牌分散头部份额。 （1）在卫生巾市场中，2012 年外资份额提升约 4.5 个百分点，其中日系企业尤 妮佳、花王、大王卫生巾份额提升显著，总计由 7.5%提升至 15.0%，美系企业因 宝洁、强生的份额下降合计份额由 12.9%下降至 10.0%；中资份额提升约 2.5 个百 分点。

（2）在婴儿纸尿裤市场中，中外资头部企业均有份额下滑，腰尾部国产品牌加剧 市场竞争。其中外资品牌同样是美资品牌遭遇严重的份额下滑（宝洁/金佰利下滑 15.5/1.8 个百分点），日系公司花王/大王/尤妮佳合计提升 14.7 个百分点。中 资份额的下滑主要因恒安集团纸尿裤竞争力下降导致，但兴起了诸多国产品牌包 括 Babycare、碧芭、巴布豆、露安适等。竞争集中度下滑的原因主要包括：1） 美系品牌的产品对比日系、国产品牌对亚洲宝宝的适合度较低，降低竞争力；2） 中国国产品牌尤其是通过复合芯体的发明与应用提高产品效能与品质，同时部分 公司借助既有婴童爆品（如 Babycare 的婴儿背带）横向拓宽品类至纸尿裤，形成 协同效应；3）下游渠道的分散化，尤其是电商平台和母婴专卖店的发展，结合互 联网营销，为争夺年轻化母婴消费群体提供了契机。

市场竞争格局特点 3：中国卫生巾市场集中度对比美日仍较低，品牌仍存在份额 提升机遇。因公司主营卫生巾产品，我们重点关注卫生巾市场的竞争趋势。（1）目前中国卫生巾竞争集中度低于美国、日本，竞争集中度存在提升空间。 2021 年中国卫生巾市场 CR5 约 36%，美国、日本 CR5 分别约 79%、97%，头部公司 维持稳定份额。