汇中股份发展历程、主营产品、股权结构及业绩分析

超声计量龙头，深耕行业将近三十年。

1、超声测量领域首家上市公司，技术先发优势明显

深耕行业将近三十年，我国第一台电池供电户用超声热量表制造商。1994 年唐山汇中 仪表有限公司成立，1998 年汇中仪表与加拿大威顿公司共同出资设立了公司前身——唐山 汇中威顿仪表有限公司，2010 年唐山汇中威顿仪表有限公司吸收合并了母公司汇中仪表， 2014 年于创业板上市，为我国超声流体测量领域首家上市公司。成立以来公司始终专注于 超声流体测量仪表的研发与生产，1998 年研制成功了第一台插入式超声流量计，2002 年研 制成功首台户用超声热量表，在技术领域具有明显的先发优势。将近三十年来公司参与多 起国家级项目，2021 年入选国家级专精特新“小巨人”企业，现已发展为一家知名的超声 测流产品制造商和智慧管理平台服务商。

2、软硬件一体化系统，实现“供水计量+供热计量”智能化管理

公司在硬件和软件方面双管齐下，以智慧管理系统赋能超声波计量技术，以软硬件相 结合的方式实现供水计量领域和供热计量领域的智能化管理。 硬件方面： 公司的超声计量仪表类产品主要包括供水计量产品和供热计量产品。供水计量产品按 照应用场景分为：①源水、出水厂计量；②管网分区计量；③物业、工商户、市政消防计 量；④户用计量。供热计量产品按照应用场景分为：①热源计量；②换热站计量；③供热 管网监测；④公建楼栋计量；⑤户用计量。公司产品覆盖了供水产业链、供热产业链的全 流程，并广泛应用至工业、水利、石化、热电、钢铁、煤炭等用水量较大的行业。

软件方面： 公司的智慧供水平台和智慧供热平台均为“八个系统+两个中心+一个平台”架构，与 仪表类产品相互配合，在供水领域实现节能降耗、精准降漏、智慧供水，在供热领域实现 节能增效、安全舒适供热。超声水表是公司营收主力且占比逐年提升，2022 年占比 60%。受益于超声水表行业的 渗透率提升趋势，在公司的超声水表、超声热量表和超声流量计三种产品中，超声水表营 收占比最高且逐年提升，2018-2022 年分别占比 36.4%、38.8%、51.1%、55.2%和 60.0%， 2022 年超声水表收入 3.0 亿元，超声热量表和超声流量计分别收入 1.0 和 0.5 亿元，占比 20.2%和 9.7%。

3、股权结构稳定，股权激励彰显信心

张力新先生为公司的控股股东、实际控制人。截止 2023 年一季报，张立新先生直接持 有公司 37.95%股份，为公司的控股股东、实际控制人，其配偶许文芝直接持有公司 2.38% 股份，二者为一致行动人，合计共持有公司 40.33%股份，公司股权结构清晰稳定。

员工持股计划彰显公司信心。为了提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极 性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展，公司于 2023 年 4 月 25 日公告了第四期员 工持股计划。该员工持股计划锁定 12 个月后分两期解锁，2023 和 2024 年的考核指标分别 为相对于 2022 年净利润增长率不低于 30%和 60%，彰显了公司业绩增长的信心。

4、2018-2021年归母净利润CAGR约24%

收入端：2018-2022 年营业收入 CAGR 为 16%。公司下游领域覆盖全面，超声计量仪 器广泛应用于水务、供热等公用事业领域及石油、化工、电力、冶金等工商业领域，受益 于国家相关政策的推动及下游景气度提升，公司的营业收入保持快速增长趋势。2018-2022 年公司分别实现营业收入 2.8 亿元、3.6 亿元、4.3 亿元、5.2 亿元、5.1 亿元，2018-2022 年 复合增长率为 16%，2023Q1 公司实现营业收入 0.7 亿元，同比增长 41%。 超声水表是公司营收增长主要动力。分产品看，超声水表在 2018-2022 年分别实现收 入 1.0 亿元、1.4 亿元、2.2 亿元、2.9 亿元、3.0 亿元，年均复合增长率为 31%，是公司营 收增长的主要动力来源。2018-2022 年超声热量表分别实现收入 1.0 亿元、1.5 亿元、1.3 亿 元、1.4 亿元、1.0 亿元，增长动力不及水表。

整体毛利率存在波动，2022 年受超声水表影响下降 5.3pcts。分产品看，超声流量计为 高价值量的大口径计量产品，毛利率最高，2018-2022 年分别为 82.3%、81.6%、78.3%、 84.2%、85.2%，显著高于超声水表和超声热量表。超声热量表的毛利率整体较为稳定接近60%，2018-2022 年分别为 59.8%、58.8%、55.2%、59.9%、58.6%。超声水表则受到原材料 价格上涨及超声水表价格下降等因素的影响，毛利率整体处于下降通道中，2018-2022 年分 别为 56.0%、49.8%、46.7%、47.2%、39.1%。在以上各种产品毛利率变动的叠加影响下， 2018-2022年公司的整体毛利率分别为 62.7%、57.4%、53.6%、55.2%、49.9%，存在一定的 波动，2022 年营收占比 60%的超声水表毛利率下降 8.1pcts，导致整体毛利率下降 5.3pcts。

费用端：规模效应凸显销售&管理费用率降低，研发投入较大研发费用率上升。 随着公司营收规模不断扩大，在规模效应下公司的销售&管理费用整体呈下降趋势， 2018-2022 年销售费用率分别为 20.2%、14.6%、10.9%、10.7%、11.5%，管理费用率分别为 9.0%、7.8%、6.6%、6.4%、6.9%，除 2022 年外，销售&管理费用率均有所下降。公司为超 声流体测量领域企业，以满足下游客户的智慧管理、创新升级为目标，研发投入较大， 2018-2022 年研发费用分别为 0.13 亿元、0.16 亿元、0.27 亿元、0.34 亿元、0.34 亿元，呈逐 年增加趋势，研发费用率也不断提升，2018-2022 年分别为 4.7%、4.5%、6.4%、6.4%、 6.6%。

利润端：2018-2021 年归母净利润 CAGR 约 24%。 得益于营业收入的不断增长和销售&管理费用的不断降低，公司 2018-2021 年归母净利 润分别为 0.8亿元、1.1亿元、1.3亿元、1.6亿元，2018-2021年均复合增长 24%；2018-2021 年净利率分别为 29.2%、30.4%、29.9%、29.6%，稳定在 30%左右。2022 年由于营收同比下降、超声水表毛利率降低，归母净利润同比减少 30%至 1.1 亿元，净利率下降 8.3pcts 至 21.4%。

盈利能力：2018-2021 年 ROE 持续提升，2022 年下降 6.5pcts。 公司 2018-2021 年净资产收益率 ROE 分别为 13.3%、16.4%、16.6%、17.7%，盈利能 力持续提升，2022 年受销售净利率下降 8.3pcts 带来的不利影响，公司的净资产收益率从 17.7%下降 6.5pcts 至 11.23%。