高能环境发展历程及业务模式介绍

顺时而动 转型运营专注资源化。

公司成立于 1992 年，前身为中科院高能物理所，自环保工程与环境污染治理修复 起家。上市后确立了环境修复、危废处置及垃圾焚烧三个核心业务领域，并通过收 并购逐步确立在危废处理处置行业的龙头地位，公司 22 年投运及在建项目危废经 营许可证核准处理规模已达近 115 万吨/年。环保工程起家，逐步向运营服务转型。过去时数年是环保建设的黄金年代，政策领 域对于污染治理与环境保护能力提升的重视使得环保工程建设领域维持了较长时 间的旺盛。但随着能力提升逐步饱和，工程建设市场空间必然承压，而十三五期间 PPP 等模式的出台及相关政策的调整，已可明确预见环保领域将进入由能力建设向 运营提升的发展主线切换。公司在十二五末期上市，在十三五期间着力提升运营服 务业务的占比，自 16 年至今，运营服务营收占比已由不足 5%提升至 60%左右。

公司经营模式主要分为工程承包和投资运营两种。上市之初，公司主要以工程承 包为主，具体包括土壤修复、地下水修复、流域治理等环境修复工程，以及固废 处理处置设施建设工程、水/烟气处理设施建设工程等。而投资运营模式主要通过 PPP、BOT、BOO、TOT 等模式提供垃圾焚烧、工业危废处理处置等环境治理 服务。 经过公司 14 年上市前后的经营，至 16 年末，公司积累了 27 个运营类项目，包 括以垃圾焚烧为主的城市环境领域运营项目 11 个，以工业固废处理处置为主的 工业环境领域运营项目 16 个。随着项目逐步进入运营期，公司运营服务板块的 营收占比逐步提升至 22 年的 61.7%。

营收净利持续增长，运营占比提升改善现金流。16 年至 21 年，随着运营项目的逐 步投运，公司营收及归母净利润持续攀升，5 年间营收的 CAGR 达 38%，归母净 利润的 CAGR 达 35.9%。同时，随着运营项目的投产，公司经营性现金流获得显 著改善，由 17 年前 0~-3 亿元左右，最高提升至 20 年 10.89 亿元。进入 21 年， 由于公司为危废资源化项目投产做准备，购入较多原材料，导致经营性现金流净额 相对较低；22 年及 23 年 Q1，公司为保障江西鑫科投产后能顺利生产运营，第四 季度继续支付 10.97 亿的原材料采购款，使经营性现金流转负。

运营转型侧重危废资源化。从公司营收毛利构成来看，工程业务主要以环境修复为 主，但随着公司向运营服务的战略倾斜，对于工程业务的内部审核门槛提高，21 年环境修复业务营收毛利双降。而随着垃圾焚烧投运规模提升及处理能力的释放， 21 年生活垃圾运营业务毛利及占比显著提升；此外，危废资源化项目开始逐步释放 业绩，22 年营收占比近增至 46.2%，毛利占比提升至 27.5%，成为公司业绩主要贡献板块。